Почему доллар дешевеет весной: как стоимость доллара зависит от времени года :: Финансы :: РБК

Эксперты еще раз оценили идею строительства АЭС в Казахстане: 28 сентября 2021, 08:32

В Казахстане спустя два года вновь заговорили об идее строительства атомной электростанции. Причем снова об этом высказались на самом высоком уровне. Что изменилось с момента последнего обсуждения и какова ситуация на данный момент? Об этом корреспонденту Tengrinews.kz рассказали эксперты в области атомной энергетики.

Энергетик, экономист и экс-глава KEGOC Асет Наурызбаев сравнил атомную электростанцию с дилижансом в эпоху автомобилей. 

«У россиян большой завод по производству дилижансов. И вот они всеми силами пытаются всем продать дилижансы. Иначе придется закрывать заводы, а в России уже целая отрасль работает над этим. Это производство они не могут содержать в рамках одной страны, поэтому россияне хотят расшириться. Потому что ради 20 дилижансов сохранять это хозяйство очень дорого выходит. Но нам зачем эти дилижансы, когда весь мир давно уже ездит на автомобилях. Последние мы умеем ремонтировать и управлять ими — у нас есть инфраструктура для этого», — считает он.

Специалист считает, что в Казахстане нет дефицита электроэнергии. Однако он просит не забывать о нарастающем спросе на нее. Наурызбаев напомнил, что на данный момент энергосистема страны состоит из угольных, газовых и гидростанций. Также есть три процента возобновляемой энергетики.

«Но если мы говорим о будущем, то покрывать нарастающий спрос, очевидно, нужно возобновляемыми источниками энергии как самыми чистыми и дешевыми. Сейчас самая дешевая электроэнергия к нам будет приходить с солнечной электростанции. Сам Президент заявляет, что долю возобновляемой энергетики нужно увеличить до 15 процентов. Но я не знаю, вырастет ли спрос на столько процентов, чтобы закрывать этот спрос еще и атомной энергией. Если мы в ближайшие 10 лет построим 15 процентов возобновляемой энергетики, то атомная энергия и не нужна будет», — добавил Наурызбаев.

По его словам, сама атомная электростанция несет в себе большие риски, связанные как с логистическими, так и экологическими проблемами.

«Сейчас АЭС планируют построить на берегу озера Балхаш — это семь километров от автомобильной дороги. Если происходит ядерная авария, то перекрывается 30-километровая зона и никто не сможет заехать на эту территорию. Поэтому в случае этого сценария будет перекрыта и автомобильная, и железнодорожная дороги. Это приведет к прекращению сообщения между Нур-Султаном и Алматы, то есть между севером и югом страны.

Вообще, использование атомной энергетики порождает огромную массу новых проблем. Во-первых, экосистема Балхаша и сейчас находится не в очень устойчивом состоянии, потому что идет обмеление озера. Его глубина находится на критической отметке. И появление рядом АЭС, даже если не будет радиоактивных взбросов, и выделяемая из нее горячая вода будут негативно воздействовать на и так слабую экосистему Балхаша», — сказал эксперт.

Подводя итоги, Асет Наурызбаев заявил, что АЭС «и дольше строится, и дороже, и грязнее, и опаснее».

«У атомщиков есть такое замечательное выражение — «запроектная авария». Это означает, что каким бы безопасным они ни пытались сделать реактор, все равно существует авария, которую они не могут предусмотреть. Это было и на Чернобыле, и на Фукусиме. Они думали, что все предвидели, но оказалось, что есть аварии, которые они не предусмотрели. Поэтому это непредсказуемые вещи — они не могут с этим справиться. Вдруг случится землетрясение и сразу наводнение одновременно — все, произойдет взрыв и загрязнение окружающей среды на 1000 лет», — подытожил он.

Асет Наурызбаев

Прямо противоположное мнение об идее строительства АЭС имеет исполнительный директор Научно-технического центра безопасности ядерных технологий Ирина Тажибаева. По ее словам, ранее Президент Касым-Жомарт Токаев и правительство Казахстана выдвинули доктрину «безуглеродного развития страны до 2060 года». Сейчас эксперты обсуждают этот документ.

«Чтобы до этого времени реализовать данную доктрину, надо развивать альтернативные виды энергии и безуглеродную энергетику: это солнечная, ветровая и атомная. Последняя тоже является зеленой энергетикой, потому что нет вредных выбросов. И если мы хотим жить, пользуясь всеми благами современного мира, основу которого составляют электричество и тепло, у нас нет другого выхода.

Потому что к 2030 году, по расчетам специалистов, у нас будет возникать дефицит электроэнергии. Его никак нельзя покрыть за счет ветряной и солнечной энергетики, так как это малая энергетика. Надо иметь базовую энергетику, которой являются угольная, газомазутная и атомная.

Также Казахстан подписал Парижское соглашение об изменении климата, регулирующее меры по снижению содержания углекислого газа в атмосфере с 2020 года. Поэтому нам нужно постепенно закрывать угольные станции, переходить на газомазутные станции. Но последние выходят дороже, чем угольные, поэтому цена за электричество возрастет. Газ можно использовать для других целей: переработки нефтепродуктов и так далее. В этой связи нужно развивать атомную энергетику, так как в мире еще не придумали ничего другого базового», — сообщила она.

Специалист рассказала, что на данный момент самой дешевой электроэнергией является та, которую вырабатывают угольные станции. А электричество из газовой обходится дороже — примерно на 10 процентов, отметила она. Тажибаева сообщила, что цены за электроток, сформированные в атомной электростанции, вначале будут дороже, но потом будут окупаться в зависимости от срока эксплуатации.

«Чем дольше ты будешь эксплуатировать АЭС, тем дешевле будет энергия. И если использовать не один, а несколько блоков при одной инфраструктуре, то эта электроэнергия будет гораздо дешевле. То есть при запуске АЭС электричество подорожает, но постепенно оно будет дешеветь и почти придет к уровню того, что было при угольной станции. Даже если будет дороже, то стоимость ненамного будет превышать угольную. Зато не будет выбросов углекислого газа и других вредных веществ. Поэтому этот вопрос нужно рассматривать в комплексе», — добавила эксперт.

Пользу атомной электростанции Ирина Тажибаева показала на примере Алматы. По ее словам, вырабатываемая сейчас здесь электроэнергия сильно вредит экологии города.

«В последнее время некоторые люди очень часто стали спекулировать по поводу глобального потепления. Но, в принципе, в этом-то правда есть. Действительно же, климат у нас меняется. И дело даже не в климате. Вот, к примеру, у нас обещают нашу ТЭЦ перевести на газ. Это правильное решение, потому что в Алматы дышать-то нечем. Это всем известно, здесь даже потепление ни при чем. Просто невозможно дышать.

Потому что основной уголь, который сейчас сжигается на ТЭЦ, добывается на Экибастузе. А у него очень высокая зольность — половина угля при сжигании идет в воздух. Помимо этого, в угле есть различные примеси, включая уран, торий и долгоживущий изотоп калий-40. Так что это тоже не сильно экологически чистый материал. Поэтому надо выбирать: или дешевле платить за электроэнергию из угольной станции и дышать этой гарью, или чуть дороже платить за электричество из АЭС и дышать чистым воздухом«, — озвучила свое мнение она.

Также эксперт рассказала, стоит ли казахстанцам бояться атомной электростанции, которую предлагают построить на территории нашей страны. Она заявила, что если строить АЭС, то нужно выбирать более современные реакторы поколения 3 или 3+.

«В этих реакторах заложены системы внутренней присущей безопасности. В целом к атомной энергетике отношение совсем другое. Потому что здесь должны соблюдаться все принципы безопасности: глубокая эшелонированная защита, различные барьеры и так далее. Все это проверяется и охраняется: есть и физическая защита, и различные департаменты, которые занимаются отдельными вопросами безопасности — ядерной, радиационной, физическо-ядерной и так далее. Это более разветвленная схема администрирования, которая позволяет нам надеяться и быть уверенными, что это станция будет работать безопасно», — поделилась Тажибаева.

Ирина Тажибаева

Свое видение также высказал энергетик Тимур Жантикин. Сейчас он является генеральным директором акционерного общества «Казахстанские атомные электрические станции». Именно этой компании поручили изучить вопрос строительства АЭС в Казахстане.

«После разговоров о возведении атомной электростанции в стране, которые были весной 2019 года, было распоряжение премьер-министра. Нужно было рассмотреть два района для возможного размещения АЭС: это Курчатов и Улькен. Мы эту работу провели, доложились правительству, и на этом все закончилось. Но все это время у нас, по расчетам Минэнерго, не прогнозировалось дефицита электроэнергии. Однако относительно недавно заговорили о том, что дефицит все-таки рисуется. Это был первый толчок для возобновления разговоров об АЭС.

Вторая причина заключается в активных действиях европейских стран, которые начали попытки по введению углеродного налога. Они начали считать углеродный след, и теперь с 2022 или 2023 года на товары, которые завозятся в Европу, вводятся дополнительные налоги. Эта специальная пошлина учитывает, сколько было сделано углеродных выбросов при производстве этой продукции. Список таких товаров будет расширяться, и это серьезно ударит по экспорту Казахстана, у нас могут быть большие потери. Поэтому у нас, видимо, и активизировали размышления о том, как снизить углеродоемкость нашей энергетики», — считает специалист.

Проект обсуждения о возможном возведении АЭС в Казахстане, как он отметил, пока находится на нулевой стадии. Ранее Жантикин вместе с коллегами разработали первый раздел, то есть маркетинговый, технико-экономического обоснования. Эксперты осмотрели два предполагаемых района строительства, изучили местность и провели разного рода обследования. Также были исследованы типы реакторов, которые сейчас имеются на рынке.

«В 2019 году шесть иностранных компаний предоставили свои варианты технико-экономического предложения. Участвовали российский «Росатом», тайцы, корейцы, французы и две американские компании. Данный документ ни к чем не обязывает, но дает представление о технических и стоимостных характеристиках различных проекторов. Их средняя стоимость составляет коммерческую тайну, но это сравнимо с обычными тепловыми станциями«, — добавил он.

Эксперт отметил, что сейчас нет строгих требований по использованию реакторов поколения 3+ или других.

«Мы стараемся, чтобы казахстанцы не беспокоились, когда вопрос касается строительства АЭС. Но здесь ведь тоже, как и в любой другой сфере. К примеру, мы же покупаем чужие самолеты, но не знаем, долетит ли он до места назначения или нет. Производитель пишет, что долетит и вероятность аварий такая-то. И в гражданской авиации такая вероятность на порядок хуже, чем вероятность аварии на АЭС. Но тем не менее мы же продолжаем летать. Да и я сам несколько раз попадал в ситуации, когда самолет совершал аварийное возвращение из-за поломки.

Поэтому вероятность того, что какие-то сбои и отказы будут, она есть. Как и любое технологическое оборудование, безотказного ничего не бывает. Допустим, когда ездишь на машине, тоже бывают же отказы. А при изучении проекта по строительству АЭС мы говорим о вероятности тяжелой аварии, чтобы не было таких последствия, как на Чернобыле или Фукусиме, где были реакторы старого поколения», — отметил специалист.

Тимур Жантикин сообщил, что сейчас идет работа по актуализации маркетингового раздела ТЭО строительства АЭС в Казахстане. Позже он будет предоставлен правительству страны. Ориентировочно это произойдет в конце этого года или в начале следующего.

«Нам нужно снижать углеродный след, и в первую очередь это надо делать в энергетике. А базовая станция, которая позволить снизить, это атомная. Потому что рек у нас не так много, поэтому гидроэлектростанций много не поставишь», — подытожил эксперт.

Тимур Жантикин

Подпишись на наши новости в Instagram. Самые интересные видео, а также сотни комментариев казахстанцев в твоей ленте!

У Tengrinews.kz есть Telegram-канал. Это быстрый и удобный способ получать самые главные новости прямо на твой телефон.

Что вызывает рост и обесценивание доллара?

Стоимость доллара определяется количеством товаров, услуг и иностранной валюты, которое он может купить. Стоимость доллара со временем может значительно измениться. Чтобы проиллюстрировать это, по словам заместителя председателя правления Федеральной резервной системы, обменный курс доллара по отношению к основным иностранным валютам упал более чем на 10 процентов в период с середины 2010 года по весну 2011 года. Есть несколько причин, по которым доллар растет и обесценивается. .

Поставка

Выдающиеся экономисты, такие как покойный Милтон Фридман, утверждали, что увеличение предложения долларов приводит к снижению их стоимости, и наоборот. Общая сумма долларов включается в четыре конкретных финансовых показателя, обозначенных от M0 до M3, причем самое точное определение денег — M0, а самое широкое — M3. Например, метрика M2 представляет собой общую сумму долларов в глобальном обращении, включая текущие и сберегательные счета.По данным Совета Федеральной резервной системы, в феврале 2011 года M2 составил 1,874 триллиона долларов.

Инфляция

Еще одним важным фактором, влияющим на стоимость доллара, является инфляция, которая относится к стоимости товаров и услуг. Чем больше долларов уходит на покупку предметов, тем ниже становится стоимость доллара с точки зрения покупательной способности. Инфляция измеряется с помощью экономических оценок затрат, таких как индекс потребительских цен Бюро статистики труда. Если доллар обесценивается или растет более медленными темпами, чем инфляция, тогда стоимость доллара не поспевает за ростом стоимости жизни.

Процентные ставки

Процентные ставки также вызывают повышение и снижение стоимости доллара. Это связано с тем, что процентные ставки влияют на стоимость заимствования денег. Когда денежно-кредитная политика допускает низкие процентные ставки, денежная масса увеличивается из-за более низкой стоимости заимствования. Низкие процентные ставки также могут привести к инфляции, потому что рост благосостояния соответствует более высокому спросу на продукты, а это означает, что для покупки одних и тех же вещей требуется больше долларов.По мере роста процентных ставок, доллар, скорее всего, повысится в цене.

Экономика

Согласно Оуэну Ф. Хэмпеджу и Майклу Шенку из Федерального резервного банка Кливленда, экономика США коррелирует со стоимостью доллара. Более того, уверенность в экономике ведет к инвестициям, что само по себе увеличивает стоимость активов США, включая доллар. Например, международные банки вкладывают средства в доллары в качестве резервной валюты; когда экономика США работает хорошо, сумма этих резервов с большей вероятностью увеличится, что окажет повышательное давление на стоимость валюты.

Курс доллара к евро, 2016-2018

В целом ожидалось, что экономическая политика новой администрации США приведет к повышению курса доллара США. Однако произошло обратное. В этой колонке утверждается, что значительная часть колебаний доллара США по отношению к евро после избрания президента Трампа может быть связана с изменениями относительной привлекательности владения долларами США по сравнению с евро.

Снижение курса доллара США по отношению к евро с начала 2017 года вызвало серьезное недоумение у обозревателей рынка, центральных банков и финансовых учреждений.После избрания президента Трампа в целом ожидалось, что экономическая политика новой администрации, которая будет включать инвестиции в инфраструктуру, налоговую реформу (и сокращение) и дерегулирование, приведет к повышению курса доллара США. Однако произошло обратное. Это вызывает беспокойство, учитывая центральную роль доллара США в международной экономике (Boz et al. 2018).

Чем можно объяснить неожиданное поведение курса доллара к евро? В этой колонке я утверждаю, что эти движения почти полностью объясняются изменениями двух спредов процентных ставок.Этот анализ образцов интересен в свете вывода Cheung et al. (2017), что особенно трудно прогнозировать обменный курс доллара к евро вне выборки. ¹

Естественно начать с рассмотрения обменного курса и разницы между процентными ставками в США и в зоне евро.

Рисунок 1 Курс доллара США к евро и 10-летний спрэд между Германией и США

На рисунке 1 показано, что после избрания президента Трампа в ноябре 2017 года курс доллара вырос с 1 доллара.10 за евро в октябре до 1,08 доллара в ноябре, а затем до 1,05 доллара в декабре. Выборы также привели к резкому повышению процентных ставок в США, поскольку участники рынка ожидали, что экономическая политика президента Трампа приведет к росту и инфляции. Как следствие, разница между доходностью 10-летних облигаций Германии и США упала с -1,76% в октябре до -1,95% в ноябре и до -2,24%. Таким образом, избрание президента Трампа привело к повышению процентных ставок в США и укреплению доллара.

С января по сентябрь процесс пошел в обратном направлении, так как дифференциал процентных ставок в пользу США сократился до 1.85%, и доллар обесценился до 1,19 доллара за евро. Возможно, сыграли свою роль два фактора. Во-первых, весной стало ясно, что президент Трамп не выполнит свою экономическую программу так быстро, как первоначально ожидалось, если вообще не выполнит. Во-вторых, экономический рост в зоне евро и политические настроения в отношении евро улучшились после парламентских выборов в Нидерландах в марте, президентских выборов во Франции в конце апреля и начале мая и парламентских выборов во Франции в июне, все из которых были скептически настроены к евро. политики проигрывают.

Но с октября корреляция между обменным курсом и спрэдом процентных ставок между Германией и США рухнула.

Конечно, доходность государственных облигаций, выпущенных более слабыми в финансовом отношении правительствами периферии зоны евро, также может иметь значение для обменного курса. Например, опасения по поводу государственного долга или политической стабильности могут привести к росту доходности по долгосрочным облигациям в этих странах и одновременному снижению курса евро.

Чтобы изучить это, на Рисунке 2 показан спред между доходностью облигаций в Германии и Испании как показатель динамики доходности на периферии зоны евро (обратите внимание на перевернутую шкалу).На рисунке также показана некоторая корреляция между двумя переменными. В частности, укрепление евро в конце выборки произошло в период, когда доходность испанских и немецких валют упала со 130 базисных пунктов примерно до 85 базисных пунктов. Можно было бы ожидать, что евро подорожал.

Рисунок 2 Курс доллара США к евро и испанско-германский 10-летний спрэд

Для продолжения мы вычисляем ежемесячные изменения двух процентных спредов и ежемесячное процентное изменение обменного курса.Интересно, что корреляция между изменением спреда между Германией и США и изменением обменного курса составляет 0,79 и весьма значима. Корреляция между изменением испанско-немецкого спреда и изменением обменного курса составляет -0,53, что также весьма значимо.

С двумя потенциальными независимыми переменными мы затем регрессируем изменение обменного курса при изменении спреда между Германией и США и при изменении спреда между Испанией и Германией. Два спрэда процентных ставок объясняют 78% колебаний обменного курса.Более того, они имеют правдоподобные эффекты и статистически значимы. Таким образом, повышение доходности в Германии на 10 базисных пунктов по сравнению с доходностью в США повысит курс евро на 1,1% (t = 8,5) вопреки непокрытому процентному паритету. Точно так же снижение доходности в Испании на 10 базисных пунктов по сравнению с доходностью в Германии повысит курс евро на 0,6% (t = 4,1).

На Рисунке 3 показаны изменения обменного курса и его частей, вызванные изменениями спреда доходности между Германией и США и спреда между Испанией и Германией.[2] Изменения в спреде между Германией и США, по всей видимости, были доминирующей движущей силой обменного курса с конца 2016 года по октябрь 2017 года. Изменения в спреде доходности между Испанией и Германией также представляются важными, особенно в начале 2018 года.

Рисунок 3 Ежемесячные изменения курса доллара США к евро и его части, связанные с изменениями 10-летних спредов между Германией и США и Испанией и Германией

Приведенный выше анализ предполагает, что обесценение доллара США в 2017 году было вызвано в основном ростом доходности длинных немецких облигаций по сравнению с доходностью США, а также снижением доходности длинных облигаций Испании (поскольку доходность евро является периферией) по сравнению с доходностью длинных облигаций. Немецкие урожаи.Поскольку в выборке всего 17 точек данных, результатам нельзя придавать большое значение.

Для того, чтобы приведенный выше анализ представлял интерес, необходимо, чтобы предложенная модель была полезна для анализа курса доллара к евро за пределами этой конкретной выборки. При повторной оценке этого показателя с использованием данных с момента введения евро становится ясно, что необходима зависимая переменная с запаздыванием [3]. Кроме того, с 228 наблюдениями, а не с 16, объяснительная сила падает до 22%. Однако оценочные параметры изменения спреда между Германией и США и Испании и Германии остаются очень значимыми, и, что важно, проверка на структурный разрыв в неизвестный момент времени не указывает на нестабильность каких-либо параметров.

Главный вывод этого анализа состоит в том, что значительная часть колебаний курса доллара США по отношению к евро после избрания президента Трампа может быть связана с изменениями относительной привлекательности владения долларами США по сравнению с евро.

Список литературы

Боз, Э., Дж. Гопинатх и М. Плагборг-Моллер (2018) «Глобальная торговля и доллар», VoxEU.org, 11 февраля.

Cheung, YW, M Chinn, A Garcia Pascual и Y Zhang (2017), «Снижение прогнозирования обменного курса», VoxEU.org, 11 февраля.

Марчеллино, М. и А. Аббате (2017), «Снижение неопределенности в отношении прогнозов обменного курса: новая модель», VoxEU.org, 4 февраля.

Росси, Б. (2013), «Предсказуемы ли обменные курсы?» VoxEU.org, 14 ноября.

Сноски

[1] См. Росси (2013) и Марчеллионо и Аббате (2017) для обсуждения трудностей прогнозирования обменных курсов вне выборки.

[2] Константа в регрессии (0,92) была вычтена из изменения обменного курса.

[3] Параметр 0,27 (t = 5,25).

Китайская валюта: насколько недооценена и насколько это важно?

ï »¿

Фил Гартон и Дженнифер Чанг ¹

Валютный режим Китая в последнее время стал предметом споров. Некоторые комментаторы утверждают, что существенное занижение курса юаня (RMB) способствует глобальному внешнему дисбалансу. Другие утверждают, что любое правдоподобное повышение курса юаня вряд ли существенно повлияет на глобальные позиции по текущим операциям.Вместо этого утверждается, что для обеспечения внутреннего баланса необходим более гибкий режим обменного курса, поскольку он предоставляет директивным органам более эффективный инструмент денежно-кредитной политики. Китайское правительство сделало осторожные первые шаги в направлении более гибкого режима, но испытывает постоянное давление, чтобы разрешить дальнейшее движение валюты.

Размер дисбаланса внешних платежей Китая предполагает, что юань значительно недооценен. На сегодняшний день это не оказало значительного отрицательного воздействия на экономику Китая, но затраты на удержание обменного курса, вероятно, возрастут в будущем.Хотя вклад юаня во внешние дисбалансы часто преувеличивается, корректировка валютных курсов будет необходимым элементом процесса корректировки. Более гибкий обменный курс отвечает среднесрочным интересам Китая, но необходимо будет тщательно контролировать темпы корректировки и ее последовательность с другими реформами. Опрометчивые шаги могут дорого обойтись как Китаю, так и мировым рынкам.

Введение

Стоимость китайской валюты, юаня (RMB), в последнее время стала предметом споров. ² До июля 2005 г. курс юаня был привязан к доллару США практически без изменений в течение десяти лет. В течение большей части этого периода режим обменного курса Китая не вызывал особой критики: действительно, многие считали, что он способствует внутренней и внешней стабильности. В условиях привязки Китай смог контролировать ранее высокую инфляцию и поддерживать рост ВВП в среднем на уровне почти 9 процентов. Во время азиатского финансового кризиса 1997–1998 годов Китай хвалили за сопротивление давлению с целью девальвации юаня, что могло спровоцировать дальнейшее дестабилизирующее обесценивание других азиатских валют.

Однако в последнее время на Китай усилилось внешнее давление, чтобы позволить юаню укрепиться по отношению к доллару. Широко распространено мнение, что в настоящее время курс юаня значительно недооценен, при этом некоторые утверждают, что это вызывает глобальную озабоченность. Это изменение отношения отражает ряд факторов:

• увеличение дефицита текущего счета США до более чем 6 процентов ВВП США;
Снижение на
• доллара США (и, следовательно, юаня) по отношению к большинству других валют с начала 2002 г .;
• Быстрый экономический рост Китая и возрастающая роль в мировой экономике; и
• масштаб накопления китайских валютных резервов, отражающий сильный приток капитала и усилия властей удержать стабильный курс юаня по отношению к доллару США.

Основным источником внешнего давления являются интересы обрабатывающей промышленности США и элементы в Конгрессе США, которые пригрозили ввести ответные пошлины на китайский импорт, если юаню не позволят укрепиться. ³ Эти ответы в значительной степени ошибочны, поскольку ревальвация юаня сама по себе будет иметь ограниченное влияние на текущий счет США. Но они подчеркивают риск протекционистской реакции в США и других странах — реакции, которая может создать реальные риски для мировой экономики.

Многие наблюдатели, такие как Международный валютный фонд (МВФ), обеспокоены тем, что продолжающееся нарастание глобальных дисбалансов влечет за собой значительные риски для мировой экономики. С этой точки зрения, корректировка обменного курса Китаем является одним из элементов более широкого набора мер, необходимых для устранения этих дисбалансов, включая бюджетную консолидацию в США и структурные реформы в Европе и Японии. Подтверждающим аргументом является то, что большая гибкость поможет экономическому управлению в Китае, предоставив возможность проводить более независимую денежно-кредитную политику, уменьшая риск того, что заниженный обменный курс приведет к чрезмерной денежной экспансии и инфляции.

На фоне этого давления и опасений 21 июля 2005 года правительство Китая провело переоценку юаня на 2 процента по отношению к доллару США. Оно также объявило, что юань больше не будет официально привязан к доллару США, но будет регулироваться со ссылкой на в корзину валют. На практике двусторонний курс доллара США по-прежнему жестко контролировался, и дальнейшее укрепление юаня по отношению к доллару до сих пор было ограниченным.

Все указывает на то, что Китай намерен осторожно подходить к повышению гибкости обменного курса.Это предостережение можно объяснить целым рядом факторов:

• необходимость поддерживать быстрый экономический рост, чтобы справиться с исходом рабочих из сельских районов, и обеспокоенность по поводу социальных волнений в случае остановки роста;
• обеспокоен тем, что способность управлять волатильностью обменного курса ограничена, учитывая хрупкость китайских банков и неразвитые финансовые рынки; и
• желание избежать вознаграждения валютных спекулянтов.

В результате новые механизмы обменного курса Китая не оказали существенного влияния на его положительное сальдо торгового баланса или накопление иностранных резервов.Это поднимает вопросы о том, в какой степени и в какие сроки может потребоваться дальнейшая корректировка обменного курса. Эта статья начнется с изучения свидетельств того, что юань значительно недооценен. Затем будут обсуждены последствия заниженного курса юаня для Китая и мировой экономики, а также факторы, определяющие темпы корректировки обменного курса.

Концепция равновесного обменного курса

Оценка того, является ли валюта недооцененной, требует некоторого ориентира, определяющего, какой должна быть стоимость валюты.Экономисты обычно думают об этом как об обменном курсе, соответствующем равновесию во внутренней экономике (внутренний баланс) и платежного баланса (внешний баланс). Заниженный обменный курс означает, что относительные цены на отечественные товары должны вырасти, чтобы переключить расходы с отечественных на иностранные товары.

Внутренний баланс обычно определяется как полная (неинфляционная) занятость. Внешний баланс обычно определяется как требующий наличия счета текущих операций, равного уровню потоков по счету операций с капиталом, который является устойчивым в среднесрочной перспективе.Это влечет за собой общий баланс по внешним платежам без постоянного накопления или уменьшения валютных резервов.

В то время как комментарии, как правило, сосредоточены на номинальном обменном курсе по отношению к доллару США, предпочтительнее сосредоточиться на реальном эффективном обменном курсе (РЭОК) , который является мерой общей внешней конкурентоспособности. REER рассчитывается путем корректировки номинального эффективного обменного курса (NEER) с учетом разницы в относительных ценах между страной и ее торговыми партнерами.NEER (или номинальный взвешенный по торговле индекс, TWI) представляет собой среднее значение двусторонних обменных курсов (в индексном выражении) с валютами торговых партнеров, взвешенных по торговым акциям.

Диаграмма Swan (Swan 1963) дает простую основу для понимания взаимосвязи между REER и внутренним и внешним балансом (Рисунок 1). Кривые I и E представляют собой комбинации внутреннего спроса (d) и РЭОК (e), соответствующие внутреннему и внешнему балансу соответственно. Кривая I имеет наклон вверх, потому что более высокий внутренний спрос требует более высокого РЭОК для поддержания внутреннего баланса, поскольку во избежание избыточного спроса необходимо переключить расходы с отечественных товаров на импортные.И наоборот, кривая E имеет наклон вниз, потому что более высокий внутренний спрос требует более низкого РЭОК для поддержания внешнего баланса, поскольку товары, продаваемые на внутреннем рынке, должны стать более конкурентоспособными, чтобы компенсировать рост импорта. Внешний и внутренний баланс могут быть достигнуты одновременно только в точке A, где две кривые пересекаются.

Рисунок 1: Диаграмма Лебедя — внешний и внутренний баланс

Примечание: увеличение e означает признание.

Предположим, что экономика находится в точке B, с внутренним балансом, но с большим профицитом платежного баланса.В этом случае РЭОК недооценен, поскольку для восстановления равновесия необходимо повышение курса с ₀ до e *. (Если бы экономика находилась в точке C, не было бы недооценки, поскольку положительное сальдо платежного баланса было бы исключительно результатом недостаточного внутреннего спроса.)

Однако оценки недостаточно для восстановления равновесия. Внутренний спрос также должен увеличиться с d ₀ до d *, чтобы перейти к точке равновесия A. (В частности, спрос должен увеличиваться относительно предложения; эквивалентно, сбережения должны падать относительно инвестиций.) Одно только повышение курса может переместить экономику в точку C, лишь частично исправляя внешний дисбаланс, но создавая внутренний дисбаланс, подталкивая экономику к избыточному предложению. Оценка, достаточная для устранения внешнего дисбаланса (точка D), только усугубит внутренний дисбаланс. В любом случае избыточное предложение окажет понижательное давление на относительные цены, со временем повернув вспять реальное повышение курса и вернув экономику к точке B.

Это иллюстрирует ключевой момент, который иногда упускается из виду.В целом корректировка обменного курса является необходимым, но недостаточным условием устранения внешних дисбалансов при сохранении внутреннего баланса. Удовлетворительное разрешение глобальных дисбалансов потребует сочетания корректировки обменного курса, расширения внутреннего спроса (увеличения инвестиций по сравнению с сбережениями) в странах с положительным сальдо и замедления внутреннего спроса (увеличения сбережений по сравнению с инвестициями) в странах с дефицитом. ⁴ Роль юаня в глобальных дисбалансах будет рассмотрена более подробно позже в статье.

Обратите внимание, что экономика вряд ли останется в точке B на неопределенный срок. Это связано с тем, что накопление иностранных резервов имеет тенденцию стимулировать денежную экспансию, подталкивая экономику к избыточному спросу. В конечном итоге реальное повышение курса может произойти из-за более высокой инфляции, даже если номинальный обменный курс ограничен. Более подробно этот вопрос будет рассмотрен далее в статье.

Насколько недооценен юань?

Динамика обменного курса Китая

На диаграмме 1 показаны изменения номинального и реального обменных курсов Китая с 1990 года.В ответ на период очень высокой инфляции в период с 1992 по 1995 год правительство Китая девальвировало официальный обменный курс на 33 процента в январе 1994 года, а затем, в середине 1995 года, привязало его к доллару США по курсу, который практически не изменился. до июля 2005 г. ⁵

Таким образом, начиная с 1995 года, изменения в NEER Китая отражают движения доллара США по отношению к торговым партнерам Китая. РЭОК в целом соответствует НЭВК, причем расхождения между двумя рядами отражают различия в инфляции между Китаем и его торговыми партнерами.В период с 1994 по начало 2002 года повышение курса доллара США привело к повышению NEER Китая более чем на 40 процентов. Это было частично компенсировано относительной дефляцией цен в Китае, так что рост РЭОК составил менее 30 процентов.

График 1: Реальный и номинальный обменные курсы

Источник: Datastream.
Примечание. Движение индекса вверх представляет собой реальное / номинальное укрепление юаня. Меры до 1994 г. основаны на официальном обменном курсе (см. Сноску 5).

С начала 2002 года в результате обесценивания доллара США NEER Китая обесценился на 10 процентов. Это было частично компенсировано относительно более высокой инфляцией в Китае, так что реальная девальвация составила всего 2 процента. РЭОК Китая по-прежнему почти на 30 процентов выше уровня января 1994 года, поэтому привязка к доллару не препятствовала значительному реальному эффективному повышению курса.

Привязка юаня к доллару США была официально отменена 21 июля, когда китайские власти переоценили юань на 2 процента по отношению к доллару США и объявили, что отныне управление юанем будет осуществляться по корзине валют. ⁶ На практике, курс юаня продолжал жестко регулироваться по отношению к доллару США, и корзина валют, похоже, до настоящего времени мало влияла на его стоимость. Диапазон дневных колебаний юаня по отношению к доллару США остался на уровне +/- 0,3 процента. Полосы колебаний по отношению к другим валютам были расширены с +/- 1,5 процента до +/- 3 процента, что отражает реальность того, что, если директивные органы будут жестко контролировать курс юаня к доллару США, их способность контролировать другие двусторонние курсы будет ограничена.

Как показано на диаграмме 2, юань оставался довольно стабильным по отношению к доллару США, постепенно повышаясь еще на 0.4% за четыре месяца с момента первоначальной переоценки. Напротив, курс юаня сильно колебался по отношению к другим валютам, в основном следуя за движениями доллара США. Если бы юань был действительно привязан к корзине, он был бы более устойчивым по отношению к NEER, а колебания по отношению к доллару США были бы более симметричными с колебаниями по отношению к другим валютам. ⁷

Диаграмма 2: Совокупное движение юаней с 20 июля 2005 г. ⁸

Источник: Datastream, оценки Казначейства.Примечание. Движение вверх означает повышение курса юаня.

Факторы, влияющие на реальный обменный курс Китая в среднесрочной перспективе

Динамика реального или номинального обменного курса сама по себе не может сказать нам, недооценена или переоценена валюта. Чтобы сделать эту оценку, нам нужна некоторая основа для оценки равновесного реального обменного курса. Прежде чем рассматривать альтернативные подходы к этим оценкам, полезно рассмотреть ключевые факторы, которые могут повлиять на равновесный реальный обменный курс Китая в среднесрочной перспективе.

Часто упоминаемый фактор — догоняющий рост производительности (гипотеза Балассы-Самуэльсона). В странах с более низким уровнем дохода производительность производства торгуемых товаров ниже, что означает более низкую заработную плату и, следовательно, более низкие цены на неторгуемые товары. По мере того, как производительность торгуемых товаров приближается к уровню развитой экономики, реальная заработная плата во всей экономике увеличивается, что приводит к увеличению цен на неторгуемые товары. Реальное повышение курса должно происходить либо за счет номинального повышения курса, либо, в противном случае, за счет более высокой инфляции цен.

По оценкам Международной организации труда (2003 г.), с 1980 по 2001 год производительность труда в Китае росла в среднем на 5 процентов в год по сравнению со средними темпами роста 1-2 процента в странах с развитой экономикой и 3-4 процента в других странах Азии с формирующимся рынком. При прочих равных, этот догоняющий рост производительности означает, что равновесный РЭВК Китая мог повышаться в среднем примерно на 2–2 процента за этот период.

Вторым фактором, который может вызвать рост реального курса с течением времени, является накопление чистых иностранных активов в результате продолжающегося профицита счета текущих операций.Страна-кредитор не может неограниченно увеличивать свои чистые внешние активы, потому что это несовместимо с тем, чтобы экономика-должник могла обслуживать эти активы в долгосрочной перспективе. Следовательно, требуется более высокий показатель РЭОК, чтобы снизить профицит счета текущих операций до уровня, который, по крайней мере, не позволяет чистым иностранным активам продолжать расти как доля ВВП. ⁹

По оценкам, чистые иностранные активы Китая увеличились с почти нуля в 1994 году до почти 30 процентов ВВП в 2003 году (Wang 2004).Недавние текущие тенденции на счету
указывают на продолжение увеличения этого отношения. Профицит счета текущих операций в прошлом году составил 4 процента ВВП, а данные по торговле и платежному балансу указывают на гораздо большее профицит в этом году. Для стабилизации чистых иностранных активов на уровне 30 процентов ВВП потребуется профицит в размере около 3 процентов ВВП (при условии, что номинальный рост ВВП составит около 10 процентов).

Существуют также факторы, которые могут работать в противоположном направлении, снижая равновесный обменный курс и, следовательно, снижая реальное укрепление курса.

Снижение торговых барьеров более быстрыми темпами, чем торговые партнеры, как правило, вызывает реальное обесценение за счет смещения расходов с отечественных товаров на импорт. По оценкам, средневзвешенные тарифные ставки Китая снизились с 40,6 процента в 1992 году до 6,4 процента в 2002 году (Rumbaugh and Blancher 2004).

Еще одним фактором может быть возрастающее значение Китая в международной торговле . Сейчас на Китай приходится 7 процентов мирового экспорта и 6 процентов мирового импорта, что вдвое превышает его долю всего пять лет назад.Рост Китая, вероятно, приведет к снижению мировых цен на продукцию обрабатывающей промышленности и повышению цен на сырье. В результате ухудшение условий торговли в Китае приведет к снижению равновесного РЭОК.

Обратите внимание, однако, что эти два события уже повлияли на внешний баланс Китая. Если, несмотря на эти факторы, существует внешний дисбаланс, то все же можно сделать вывод, что курс юаня ниже равновесного, даже если это равновесие ниже, чем было бы без этих факторов.

Некоторые комментаторы утверждают, что либерализация счета операций с капиталом может снизить равновесный РЭОК в будущем. Норма сбережений Китая составляет в среднем более 40 процентов ВВП, и жители Китая, вероятно, будут иметь неудовлетворенный спрос на иностранные активы. У остального мира также, вероятно, будет неудовлетворенный спрос на китайские активы, но, поскольку норма сбережений Китая выше, ребалансировка портфеля может повлечь за собой чистый отток капитала. Это не ближайшая перспектива, поскольку Китай вряд ли полностью либерализует свой счет операций с капиталом, пока его финансовый сектор не станет сильнее.Это может занять несколько лет, хотя процесс может быть ускорен, если меры контроля станут менее эффективными.

Альтернативные подходы к оценке равновесной стоимости юаня

Отношения Балассы-Самуэльсона

Гипотеза Балассы-Самуэльсона предполагает, что должна существовать обратная зависимость между доходами на душу населения в странах и их реальными обменными курсами. То есть относительные уровни цен, измеряемые в единой валюте, должны быть ниже в странах с более низким уровнем дохода.Как показано на диаграмме 3, существование такой взаимосвязи между странами подтверждается эмпирическим путем. Подразумевается, что развивающиеся страны должны испытать реальное повышение курса (повышение относительных цен) по мере того, как их доходы на душу населения приближаются к доходам с развитой экономикой.

Это означает, что равновесные реальные обменные курсы могут быть основаны на предполагаемой взаимосвязи между реальными доходами на душу населения и относительными ценами в соответствии с эффектом Балассы-Самуэльсона. Исходя из этого, курс юаня выглядит значительно недооцененным, хотя степень несоответствия зависит от используемого индекса цен и выбранного момента времени.Например, диаграмма 3 показывает, что обменный курс Китая был недооценен на 25 процентов по сравнению с линией тренда в 2000 году, в то время как Франкель (2005) оценивает недооценку на 36 процентов в том же году, а Кудерт и Кухард (2005) оценивают недооценку на 43 процента. 50 процентов в 2003 году. ¹⁰

Ключевой недостаток подхода заключается в том, что он фокусируется только на одном факторе, влияющем на равновесный РЭВК Китая, и абстрагируется от других факторов, рассмотренных ранее. Во многих странах реальный обменный курс отличается от реального обменного курса, который предполагала бы модель Баласса-Самуэльсона, и Китай не является исключением в этом отношении.Следовательно, эти оценки не обязательно являются надежным индикатором степени недооценки.

Диаграмма 3: Уровни цен и доход на душу населения по странам, 2000 г. ¹¹

Источник: Heston, A et al (2002).

Обменный курс фундаментального равновесия

Более сложный подход к оценке недооценки валюты — это подход макроэкономического баланса или фундаментального равновесного обменного курса (FEER), который тесно связан с схемой диаграммы Свана, описанной ранее.Это включает:

• определение уровня ВВП, соответствующего внутреннему балансу;
• определение целевого сальдо текущего счета в соответствии с устойчивыми потоками по счету капитала;
• оценка равновесного РЭВК, необходимого для достижения целевого счета текущих операций с ВВП на уровне его внутреннего баланса.

Выводы о внутреннем балансе можно сделать из поведения инфляции, абстрагируясь от разовых влияний. Основная тенденция роста инфляции обычно указывает на избыточный спрос в экономике, в то время как падение инфляции указывает на избыточное предложение.

Диаграмма 4 показывает, что Китай вернулся к положительным уровням инфляции в последние годы после дефляции на протяжении большей части периода с 1998 по 2002 годы. Однако рост инфляции в 2003-04 годах был преувеличен временным скачком инфляции цен на продукты питания. Базовая инфляция стабилизировалась на умеренном уровне с конца 2004 года. Хотя трудно сказать точно о текущем положении, кажется разумным сделать вывод, что экономика в последнее время была где-то почти на полную мощность.

Диаграмма 4: Рост ВВП и инфляция цен

Источник: CEIC, Основные экономические показатели ОЭСР.

1. С начала года (с начала года).

Некоторые утверждают, что Китай находится в хронической ситуации избыточного предложения из-за высокого уровня избыточной рабочей силы в сельских районах. Этот аргумент является центральным в гипотезе «возрожденного Бреттон-Вудса» (Дули и др., 2004). С этой точки зрения Китаю, возможно, понадобится низкий обменный курс в течение следующего десятилетия, чтобы поглощать излишки сельской рабочей силы в промышленном секторе и секторе услуг.

Этот аргумент не согласуется с недавним поведением цен в Китае. Экономика с хроническим избыточным предложением должна испытывать внутреннюю дезинфляцию или дефляцию. Усилия Народного банка Китая (НБК) по ограничению роста денежной массы и кредита также кажутся несовместимыми с экономикой с избыточным предложением. Предложение, несомненно, быстро растет, но спрос, похоже, растет очень быстро. Существуют также ограничения на скорость, с которой сельская рабочая сила может быть эффективно предложена, включая барьеры внутренней миграции и необходимость строительства фабрик, жилья и инфраструктуры.Они ограничивают скорость увеличения предложения.

По отношению к внешнему сальдо , диаграмма 5 показывает, что в Китае в 2004 году было зарегистрировано профицит платежного баланса (то есть накопленные иностранные резервы) в размере 12 процентов ВВП. Это состояло из профицита счета текущих операций в размере 4 процентов ВВП и профицита счета операций с капиталом. 6 процентов ВВП, равномерно разделенных между прямыми иностранными инвестициями (ПИИ) и прочим притоком капитала. Остальное — чистые ошибки и упущения. Ошибки и упущения сильно коррелировали с потоками капитала, не связанными с прямыми иностранными инвестициями, что позволяет предположить, что они, скорее всего, отражают в основном неучтенные потоки капитала.

Диаграмма 5: Состав платежного баланса ¹²

Источник: CEIC, Основные экономические показатели ОЭСР.

Значительное положительное сальдо платежного баланса было нормой для Китая с 1994 года, за исключением периода после азиатского кризиса, когда капитал уходил из страны. В прошлом это в основном отражало профицит счета текущих операций и чистый приток прямых иностранных инвестиций. В последнее время профицит платежного баланса достиг необычно высокого уровня из-за резкого увеличения притока капитала, помимо прямых иностранных инвестиций.Предполагая, что ошибки и упущения в основном отражают неучтенные потоки капитала, потоки капитала, не связанные с ПИИ, могли составлять 5 процентов ВВП в 2004 году. Это произошло, несмотря на обширный контроль за движением капитала в Китае, что позволяет предположить, что этот контроль является «неплотным». Большая часть этого притока, вероятно, была вызвана спекуляциями о повышении курса юаня, что свидетельствует о том, что недавние уровни вряд ли будут устойчивыми.

Как упоминалось ранее, подход FEER требует оценки устойчивых потоков счета операций с капиталом для определения целевого показателя текущего счета.В нынешних условиях это сложно. Один из вариантов — использовать средние исторические значения. Потоки капитала, не связанные с ПИИ, составили в среднем около 1 процента ВВП за последнее десятилетие, при этом средние чистые ошибки и пропуски указывают на неучтенный отток аналогичного размера. Спекуляции также могут быть замаскированы под торговые потоки из-за опережений и задержек в платежах, занижения счетов-фактур на импорт и завышения счетов-фактур на экспорт.

При стабильном притоке прямых иностранных инвестиций в последние годы на уровне от 3 до 4 процентов ВВП, это означает устойчивое профицит счета операций с капиталом (то есть дефицит счета текущих операций) в размере примерно 1-2 процента ВВП.Это похоже на цели текущего счета, предложенные другими, которые использовали подход FEER, например, Goldstein (2004) и Coudert and Couharde (2005).

Профицит счета текущих операций Китая составлял 4 процента ВВП в 2004 году, но в этом году он будет намного выше, поскольку ежемесячное активное сальдо торгового баланса было больше, чем в прошлом году (диаграмма 6). Профицит счета текущих операций до июня был таким же большим, как и общий профицит в 2004 году, в то время как совокупное положительное сальдо торгового баланса до октября было примерно в 2 раза больше, чем в 2004 году (1.9 процентов ВВП). По официальным оценкам Китая, положительное сальдо торгового баланса в этом году будет в три раза больше, чем в 2004 году. Приток капитала и другие вклады в профицит платежного баланса (чистые трансферты и баланс чистой прибыли), по-видимому, сохраняются на уровне 2004 года. Это означает, что профицит счета текущих операций в этом году может составлять 7 процентов ВВП или более, а общий баланс составляет профицит платежей может достигнуть 15% ВВП.

Диаграмма 6: Ежемесячный торговый баланс и изменение валютных резервов

Источник: CEIC.

Исходя из этого, текущий счет в этом году может быть на 8–9 процентов ВВП выше его равновесного уровня. Даже если увеличение положительного сальдо торгового баланса в этом году в основном вызвано временными факторами, это все равно будет означать разрыв в 5–6 процентов ВВП. Оценки эластичности торговли для Китая показывают, что корректировка счета текущих операций в этом диапазоне потребует повышения РЭОК в пределах от 15 до 30 процентов. ¹³ Это согласуется с диапазоном оценок, сделанных в исследованиях с использованием подхода FEER за последние годы (см. Резюме Coudert and Couharde 2005).

Обменный курс поведенческого равновесия

Ключевая проблема подхода FEER — неопределенность, связанная с оценкой контрольных показателей внутреннего и внешнего баланса, особенно для быстро меняющейся экономики, такой как Китай. Альтернативный подход заключается в оценке обменного курса поведенческого равновесия (BEER). Этот подход явно не определяет внешний или внутренний баланс, но основан на моделировании экономических основ, которые объясняют прошлое поведение РЭОК. Например, РЭОК можно считать заниженным, если он значительно ниже значения, прогнозируемого моделью.

BEER для Китая обычно дают гораздо более низкие оценки недооценки юаня, чем подходы FEER. ¹⁴ Ван (2004) подсчитал, что в 2003 году РЭОК Китая был недооценен лишь примерно на 5 процентов по сравнению со значением, предложенным его оценочной моделью ПИВО. Funke и Rahn (2005) пришли к выводу, что в конце 2002 г. РЭОК был недооценен примерно на 3%. В статье Economist («Совершенно неверно» от 23 июня 2005 г.) сообщалось, что Стивен Джен из Morgan Stanley оценил, что юань недооценен всего на 7%.По сообщениям, экономисты Goldman Sachs оценили недооценку на 10 процентов.

Очевидный вопрос, поднятый этими оценками, — их соответствие внешнему балансу. Если юань лишь умеренно недооценен, это означает, что положительное сальдо текущего счета лишь умеренно ниже его недавнего уровня. Но это согласуется с внешним балансом только при соответствующем оттоке капитала, что противоречит опыту Китая. С 1994 года сумма счета операций с капиталом плюс чистые ошибки и пропуски составляла в среднем профицит в размере 2 процентов ВВП, а в постазиатский кризисный период 1998-2000 годов лишь умеренный дефицит.

Этот подход неявно предполагает, что экономика в среднем находилась в равновесии в течение периода, для которого оценивается модель. Если экономика постоянно находится в неравновесном состоянии, тогда оценка BEER может быть смещена. В предыдущем разделе отмечалось, что Китай имел профицит платежного баланса на протяжении большей части периода с 1994 года, что подразумевает длительный внешний дисбаланс. Таким образом, модель BEER, подобранная для этого периода, будет иметь тенденцию к занижению равновесного РЭОК.

Что мы можем сделать при недооценке юаня?

Анализ внутреннего и внешнего баланса указывает на недооценку юаня.Размер недооценки зависит от ряда предположений и не может быть определен с какой-либо точностью. Однако, учитывая размер дисбаланса внешних платежей Китая по любой разумной мере, размер занижения РЭОК может быть значительным.

Эта оценка обязательно зависит от экономических условий Китая на данный момент. Если обстоятельства изменятся, то равновесное значение может измениться. Например, возможно (хотя и не уверенно), что будущая либерализация счета операций с капиталом может снизить равновесный РЭОК.Однако, как уже упоминалось, существенная либерализация счета операций с капиталом в ближайшем будущем маловероятна, хотя эффективность мер контроля со временем может снизиться.

Вывод о том, что валюта недооценена, не означает, что ее повышение само по себе обязательно сделало бы многое для исправления внешних дисбалансов. Также необходимы поддерживающие сдвиги в сбережениях и инвестициях. Но это не означает, что обменный курс не имеет значения. Чтобы еще раз подчеркнуть сказанное ранее, корректировка обменного курса является необходимым, но недостаточным условием для внешней корректировки.Обменный курс лучше рассматривать как механизм, способствующий корректировке в ответ на сдвиги в сбережениях и инвестициях, а не как основную движущую силу корректировки сам по себе.

Также наличие заниженной оценки не обязательно означает, что это должно быть немедленно исправлено. Быстрая корректировка может дестабилизировать экономику со слабыми финансовыми учреждениями и неразвитыми финансовыми рынками. Подходящая скорость корректировки зависит от баланса между затратами и рисками (как внутренними, так и внешними), связанными с поддержанием заниженного курса юаня, и затратами и рисками, связанными с быстрой корректировкой.В следующих разделах обсуждаются эти вопросы.

и его последствия для Китая

Многие дискуссии об обменном курсе Китая представляют проблему с точки зрения получения Китаем преимущества за счет других стран. Китай сохранил высокие темпы экономического роста, низкую инфляцию и финансовую стабильность в течение последнего десятилетия. Можно утверждать, что
заниженная валюта способствует росту за счет экспорта, накопление резервов снижает уязвимость к внешним шокам, а стабильность обменного курса способствует финансовой стабильности и способствует макроэкономической дисциплине.

Тем не менее, можно ожидать, что заниженный обменный курс повлечет за собой значительные затраты для Китая, даже если эти затраты в настоящее время не очевидны. Многие из этих затрат могут со временем вырасти, если Китай будет сопротивляться рыночному давлению с целью повышения номинального курса. Хотя в прошлом стабильность обменного курса могла быть полезной, преимущества большей гибкости, вероятно, возрастут по мере того, как экономика становится более сложной, финансовые рынки углубляются, а формирование политики и институциональный потенциал улучшаются.

Контроль денежно-кредитной политики и инфляция

Одна из издержек поддержания заниженного обменного курса состоит в том, что это может со временем привести к более высокой инфляции. Если режим номинального обменного курса не допускает достаточного повышения курса, корректировка реального обменного курса может происходить только за счет повышения уровня цен с течением времени по сравнению с торговыми партнерами.

Это связано с «невозможной троицей»: когда капитал является мобильным, политики не могут в конечном итоге проводить независимую денежно-кредитную политику, одновременно контролируя обменный курс.Накопление валютных резервов расширяет денежную базу (депозиты в центральном банке плюс наличные деньги в обращении). Хотя это денежно-кредитное воздействие можно стерилизовать за счет компенсации продаж облигаций центрального банка, со временем его становится труднее выдержать. В конечном итоге реальное повышение курса происходит за счет более высокой инфляции, даже если номинальный обменный курс ограничен.

Диаграмма 7 показывает, что инфляция еще не стала серьезной проблемой для Китая. Действительно, большую часть периода при привязке к доллару США Китай испытывал дефляцию.Хотя в 2004 году инфляция превысила 5 процентов, это отразило временный скачок цен на продукты питания, и теперь инфляция вернулась к низким уровням.

В течение большей части последних 18 месяцев китайским властям, по-видимому, удавалось достаточно успешно поддерживать денежно-кредитный контроль посредством стерилизации. Степень стерилизации накопленных иностранных резервов может быть измерена разницей между увеличением чистых иностранных активов НБК и увеличением денежной базы.На диаграмме 8 показано, что НБК стерилизовал все большую часть своих покупок иностранных активов с конца 2003 года.

Диаграмма 7: Рост денежной массы и инфляция (tty) ^(a)

Источник: CEIC, Основные экономические показатели ОЭСР.

1. Круглый год (tty).

Диаграмма 8: Стерилизация накоплений иностранных резервов

Источник: CEIC.
Примечание. Накопленная стерилизация — это совокупная разница между увеличением чистых иностранных активов и увеличением денежной базы с января 2003 года.

Увеличение стерилизации способствовало сокращению роста широкой денежной массы (M2) с пикового значения в 22 процента в августе 2003 года до уровня ниже целевого показателя роста НБК в 15 процентов с августа 2004 года (диаграмма 7). Хотя 15 процентов могут показаться высокими темпами роста денежной массы, на самом деле они соответствуют почти стабильной цене в Китае в последние годы. Тем не менее, тот факт, что рост М2 в последнее время снова увеличился и превысил целевой показатель (Диаграмма 7), вероятно, вызывает озабоченность у китайских властей.

Это поднимает вопрос о том, как долго Китай может поддерживать денежно-кредитный контроль посредством стерилизации. Основная проблема, как показано на диаграмме 8, заключается в том, что объем стерилизационного долга, выпущенного НБК, неуклонно растет по сравнению с объемом ликвидных финансовых активов (представленных как M2). Если это продолжится, это окажет повышательное давление на процентные ставки. Более высокие процентные ставки, в свою очередь, приведут к большему притоку капитала, что еще больше усугубит проблему стерилизации. Следовательно, недавние темпы накопления резервов несовместимы до бесконечности с продолжающимся контролем над ростом денежной массы и инфляцией.

и его альтернативные издержки для Китая

Поддержание заниженного курса валюты означает отказ от покупательной способности по сравнению с импортом. Более высокий обменный курс улучшает условия торговли страны, позволяя увеличить потребление больше, чем ВВП. Поскольку китайский импорт составляет около одной трети ВВП, а половина из них предназначена для внутреннего потребления (согласно данным китайской таможни), реальное эффективное повышение курса на 20 процентов может увеличить покупательную способность китайских доходов примерно на 3 процента.

Эта альтернативная стоимость частично отражается в упущенном текущем потреблении и частично в упущенных внутренних инвестициях, что снижает возможности будущего потребления. Принимая во внимание широко распространенные опасения по поводу чрезмерных и неэффективных инвестиций в Китае, последний аспект может вызывать меньшую озабоченность, чем обычно. Однако заниженный обменный курс может усугубить проблему неэффективных инвестиций, вызывая чрезмерное инвестирование в производственные мощности торгуемых товаров.

Альтернативные издержки также возникают из-за того, что накопленные иностранные резервы в противном случае могли бы быть использованы для погашения его внешнего долга (оцениваемого в 5 процентов ВВП). Процентные ставки, выплачиваемые Китаем по внешним займам, выше, чем процентные ставки по его иностранным резервным активам. Доходность долгосрочного внешнего долга правительства Китая (около четверти от общей суммы) в последнее время была на 60-70 базисных пунктов выше доходности казначейства США, а спрэды по прочему долгу, вероятно, будут выше.

Также существует большая вероятность будущих убытков от курсовой разницы.На конец 2004 года валютные резервы Китая равнялись 38 процентам ВВП. Если предположить, что по крайней мере 80 процентов этих резервов выражены в долларах, каждое 10-процентное повышение курса доллара по отношению к доллару будет означать потерю валюты, эквивалентную примерно 3 процентам ВВП. Потенциальные убытки возрастают по мере того, как Китай продолжает накапливать резервы для удержания юаня.

При оценке рентабельности также необходимо учитывать, что иностранные резервы приносят пользу странам с формирующейся рыночной экономикой в ​​плане снижения рисков кризисов внешних платежей.Однако прибыль от дальнейшего накопления, вероятно, будет ограничена сверх определенного момента. На диаграмме 9 показаны валютные резервы Китая с точки зрения стандартных показателей достаточности резервов: отношения валютных резервов к импорту, краткосрочного внешнего долга и денежной массы (M2).

График 9: Показатели достаточности валютных резервов

Источник: CEIC, Основные экономические показатели ОЭСР, Статистика внешнего долга БМР-ОЭСР-МВФ-Всемирного банка.
Примечание. Краткосрочный внешний долг — это долг, подлежащий погашению в течение одного года, независимо от первоначального срока погашения.

Китайские резервы заметно высоки по сравнению с краткосрочным внешним долгом, который сдерживается контролем за движением капитала. Отношение резервов к ежемесячному импорту также велико, при этом другие страны с развивающейся экономикой обычно имеют резервы, равные 5–9 месяцам импорта (Prasad and Wei 2005).

Единственным показателем, по которому резервы Китая являются сравнительно низкими, является отношение резервов к M2, которое является показателем уязвимости для бегства капитала внутренними резидентами. Большинство стран с развивающейся экономикой имеют резервы, равные примерно 30 процентам М2.Бегство капитала не является непосредственной проблемой, пока Китай сохраняет контроль над капиталом. Это может стать более серьезной проблемой, поскольку Китай в ближайшие годы либерализует контроль над капиталом.

Недооценка юаня и глобальные дисбалансы

Насколько важен недооцененный юань как фактор, способствующий внешнему дисбалансу США? На диаграмме 10 показано, что дефицит торгового баланса США с Китаем составляет около четверти общего дефицита торговли товарами США, что близко соответствует дефициту текущего счета.Это то же самое, что и его доля в 1997 году, поэтому «вклад» Китая в увеличение торгового дефицита США с тех пор не был несоразмерным.

Диаграмма 10: Профицит торгового баланса Китая и дефицит торгового баланса США

Источник: CEIC, Бюро экономического анализа США.

Общий профицит Китая в торговле товарами намного меньше, чем его профицит с США, в основном из-за его торгового дефицита с большинством других азиатских стран. Для внешнего баланса имеет значение общий профицит, а не двусторонний профицит с какой-либо одной экономикой.Соответственно, достижение внешнего баланса не обязательно будет означать, что дефицит торгового баланса США с Китаем будет устранен.

Воздействие повышения курса юаня на торговый дефицит США пропорционально доле Китая в торговле США, а не доле Китая в торговом дефиците США. Поскольку на Китай приходится 11 процентов TWI США, повышение курса юаня по отношению к доллару США на 20 процентов обесценило бы TWI США чуть более чем на 2 процента.

Эффект может быть больше, если повышение курса юаня вызовет повышение курса других азиатских валют, хотя ревальвация юаня 21 июля не оказала очевидного влияния на стоимость других азиатских валют по отношению к доллару (диаграмма 11).Более того, в последние месяцы азиатские экономики, за исключением Китая, накопили очень мало иностранных резервов. Следовательно, недавняя динамика обменного курса не может быть объяснена официальным вмешательством.

Диаграмма 11: Обменные курсы доллара США в ключевых странах Азии

Источник: CEIC. Примечание. Повышение индекса свидетельствует о повышении курса азиатской валюты.

Многие экономисты считают, что может потребоваться дальнейшее снижение РЭОК США на 15–20 процентов, если дефицит текущего счета США упадет до устойчивого уровня в среднесрочной перспективе (например, Obstfeld and Rogoff 2005). ¹⁵ Даже большое повышение курса юаня обеспечит лишь малую часть этой суммы. В любом случае основная роль обменного курса состоит в том, чтобы способствовать корректировке в ответ на сдвиги в сбережениях и инвестициях, а не сам управлять этими сдвигами. Если лежащие в основе дисбалансы сбережений и инвестиций сохранятся, то отдельные колебания обменного курса мало что могут сделать для уменьшения внешних дисбалансов на устойчивой основе. Это стандартный результат работы по экономическому моделированию по данному вопросу. ¹⁶

Следовательно, корректировку юаня необходимо сочетать с мерами по расширению внутреннего спроса в Китае, чтобы оказать значительное влияние на внешние дисбалансы.Учитывая, что китайские инвестиции уже очень высоки, это, скорее всего, примет форму мер по устранению факторов, способствующих высокому уровню сбережений Китая. Эти факторы включают финансовую отсталость, ограниченные сети социальной защиты и недостатки корпоративного управления, которые способствуют высокой корпоративной экономии. Хотя корректировка обменного курса важна, ее не следует переоценивать за счет других элементов, необходимых для устранения дисбалансов.

Темпы и последовательность корректировки обменного курса

Скорость, с которой Китай может перейти к более гибкому режиму обменного курса, ограничивается его слабой банковской системой и неразвитыми финансовыми рынками.Темпы корректировки и ее последовательность с другими реформами необходимо будет тщательно контролировать, если мы хотим, чтобы этот процесс не дестабилизировал китайскую экономику. ¹⁷

Банки могут подвергаться валютному риску как напрямую, так и в связи с подверженностью заемщикам, на которых негативно сказываются колебания валютных курсов. У китайских банков есть чистая позиция по иностранным активам, поэтому на их балансы отрицательно повлияет повышение курса юаня (Prasad et al 2005). Однако общие риски, похоже, были ограничены в результате китайского контроля за капиталом.Подверженность кредитов экспортному сектору является дополнительным источником риска, хотя экспортеры в некоторой степени защищены от высокой доли импорта во многих экспортных товарах.

Возможности управления большими колебаниями валютных курсов на данном этапе также ограничены. ¹⁸ Китай предпринял важные подготовительные шаги по созданию форвардного валютного рынка и внедрению новых валютных контрактов и маркет-мейкеров. Но рынки все еще тонкие, а китайские банки и другие фирмы не имеют большого опыта в управлении валютным риском.

В этих обстоятельствах есть веские аргументы в пользу управляемого перехода, который ограничивает колебания валютных курсов до тех пор, пока китайская финансовая система не станет более сильной и развитой. Скорость корректировки должна уравновешивать соображения предосторожности с необходимостью развития потенциала управления рисками. Колебания валютных курсов не должны быть настолько ограничены, чтобы у фирм было мало стимулов для хеджирования валютных рисков, в противном случае эффективные и ликвидные рынки для этой цели не разовьются.

Соответствующая ставка корректировки будет также зависеть от того, сможет ли НБК продолжить стерилизацию денежных последствий накопления резервов.Если денежно-кредитный контроль станет более трудным, это может быть аргументом в пользу более быстрых темпов корректировки. Чрезмерная денежно-кредитная экспансия только усугубит будущие проблемы финансового сектора. Одна из проблем, связанных с постепенным подходом, заключается в том, что спекулятивный приток с большей вероятностью сохранится, поскольку валюта рассматривается как «односторонняя ставка», что означает постоянное накопление высоких резервов.

Также важно обеспечить правильную последовательность либерализации обменного курса и счета операций с капиталом.Хотя эти два понятия иногда смешивают, это разные (хотя и связанные) проблемы. Либерализация обменного курса не обязательно означает либерализацию счета операций с капиталом. Сохранение контроля над капиталом на переходном этапе может способствовать поэтапному внедрению гибкости обменного курса. ¹⁹ Осторожный подход к либерализации счета операций с капиталом является более важным вопросом для стабильности финансовой системы, поскольку контроль за движением капитала защищает банки от бегства капитала вкладчиками и ограничивает их внешние риски.

Есть также веские аргументы в пользу существенного увеличения гибкости обменного курса до отмены контроля за движением капитала. Опыт показывает, что режимы негибких обменных курсов, которые считаются несогласованными, уязвимы для крупных потоков спекулятивного капитала, которые могут иметь очень дестабилизирующий эффект для развивающихся стран.

Еще один фактор, который китайскому правительству, возможно, придется учитывать при определении темпов корректировки, — это необходимость сдерживать протекционистское давление в США и других странах.Администрация США положительно отреагировала на изменения, объявленные 21 июля, и до сих пор смогла отговорить Конгресс от дальнейшего рассмотрения протекционистских мер. Однако чем медленнее действуют китайские власти, тем больше вероятность усиления политического давления с целью принятия ответных мер.

Заключение

Анализ внутреннего и внешнего баланса Китая показывает, что юань значительно недооценен. На любой разумной основе Китай в настоящее время имеет очень большой основной дисбаланс между потоками капитала и текущих операций.Хотя точная цифра зависит от используемой модели равновесного обменного курса, большинство исследований предполагают, что для макроэкономического баланса в среднесрочной перспективе может потребоваться реальное укрепление юаня на 15–30 процентов. Другие подходы, предполагающие меньшую заниженную стоимость,
o трудно согласовать с требованиями внешнего баланса.

Поддержание заниженного курса юаня влечет за собой издержки для Китая, включая упущенную покупательную способность по сравнению с импортом, альтернативные издержки накопления резервов сверх разумных требований, подверженность валютным потерям и сокращение автономии денежно-кредитной политики.На сегодняшний день эти расходы не были чрезмерно высокими. Важно отметить, что Китай смог ограничить потенциальные инфляционные эффекты крупномасштабного накопления иностранных резервов посредством стерилизации. Однако неясно, как долго это может продолжаться, поскольку стерилизация на недавнем уровне не является бесконечно устойчивой. Сдерживание спекулятивного притока капитала могло бы помочь, но это маловероятно, поскольку юань рассматривается как «односторонняя ставка».

Вклад недооцененного юаня во внешний дисбаланс США не так велик, как иногда предполагают.Даже значительное повышение курса юаня будет способствовать лишь небольшой части обесценивания доллара, которое может потребоваться, если текущий счет США должен быть снижен до устойчивого уровня. Более того, повышение курса юаня может иметь незначительное устойчивое влияние на внешние дисбалансы, если оно не будет поддержано мерами по сокращению сбережений в Китае и увеличению сбережений в США. Это не отрицает необходимость корректировки обменного курса, но это следует рассматривать как необходимое, а не достаточное условие для внешней корректировки.

Учитывая слабую банковскую систему Китая и неразвитые финансовые рынки, необходимо тщательно контролировать темпы корректировок и их последовательность с другими реформами.Тем не менее, Китай должен иметь возможность двигаться дальше в повышении гибкости, чем он делал до настоящего времени, не подвергая финансовую стабильность риску. Более широкий диапазон движения юаня по отношению к доллару США поможет развить потенциал и рынки для управления валютным риском. С точки зрения финансовой стабильности более важным императивом является осторожный подход к либерализации счета операций с капиталом. Опыт других стран с формирующейся рыночной экономикой показывает, что укрепление финансовой системы и повышение гибкости обменного курса являются важными предпосылками для либерализации счета движения капитала.

Список литературы

Андерсон, Дж. 2005, «Полный справочник юаней (третье издание)», Asian Economic Perspectives , UBS Investment Research.

Серра В. и Даял-Гулати, А. 1999, «Торговые потоки Китая: изменение чувствительности к ценам и процесс реформ», Рабочий документ МВФ WP / 99/1.

Кудер В. и Кухард С. 2005, «Реальный равновесный обменный курс в Китае: недооценен ли юань?», Рабочий документ Центра исследований перспектив и международной информации (CEPII) 2005-01.

Dees, S 2001, «Реальный обменный курс и типы торговли: неоднородность торгового поведения в Китае», доклад, представленный на семинаре по экономике Китая, CEPII, Париж, 12 декабря.

Дули, М., Фолкертс-Ландау, Д. и Гарбер, П. 2004, «Прямые инвестиции, рост реальной заработной платы и поглощение избыточной рабочей силы на периферии», Рабочий документ Национального бюро экономических исследований (NBER) 10626.

Данауэй, С. и Ли, X 2005, «Оценка« равновесного »реального обменного курса Китая», Рабочий документ МВФ 05/202.

Eichengreen, B 2005, «Китайские валютные споры», доклад, подготовленный для Азиатской экономической группы, Гонконг, апрель, www.hiebs.hku.hk/aep/eichengreen.pdf.

Франкель, J 2005, «О юанях: выбор между корректировкой при фиксированном обменном курсе и корректировкой при гибком курсе», NBER Working Paper 11274.

Функе, М. и Ран, Дж. 2005, «Насколько недооценен китайский юань?», The World Economy, Vol 8 no. 4 , Blackwell Synergy.

Goldstein, M 2004, «Корректировка политики обменного курса Китая», исправленная версия документа, представленного на семинаре МВФ по валютной системе Китая, Далянь, 26-27 мая, www.iie.com/research/topics/renminbi-hot .htm.

Хестон, А., Саммерс, Р. и Атен, Б. 2002, «Penn World Table Version 6.1», Центр международных сравнений при Университете Пенсильвании (CICUP), октябрь.

Международный валютный фонд 2005a, «Как изменится глобальный дисбаланс?», Приложение 1.2 в World Economic Outlook, сентябрь 2005 г.

Международный валютный фонд 2005b, Regional Outlook, сентябрь 2005 г. , Департамент Азии и Тихого океана.

Международная организация труда 2003 г., Ключевые показатели рынка труда, 3-е издание.

Ли, Дж. В., МакКиббин, В. и Парк, У. 2004, «Транстихоокеанский торговый дисбаланс: причины и способы лечения», Рабочий документ Центра прикладного макроэкономического анализа 14/2004 , Австралийский национальный университет.

McKibbin, W. and Stoeckel, A 2003, «Что, если Китай переоценивает свою валюту?», Economic Scenarios Issue 7 .

Обстфельд, М. и Рогофф, К. 2005, «Глобальные дисбалансы текущего счета и корректировка обменного курса»,

www.economics.harvard.edu/faculty/rogoff/papers/BPEA2005.pdf

Park, C-Y 2005, «Как справиться с глобальными дисбалансами и азиатскими валютами», Аналитический отчет Департамента экономики и исследований № 37 , Азиатский банк развития.

Прасад, Э. и Вей, SJ 2005, «Китайский подход к притоку капитала: модели и возможные объяснения», Рабочий документ МВФ WP / 05/79 .

Прасад, Э., Рамбо, Т. и Ван, Q 2005, «Ставить телегу впереди лошади? Либерализация счета операций с капиталом и гибкость обменного курса в Китае », Документ для обсуждения политики МВФ 05/1 .

Рамбо, Т. и Бланчер, № 2004, «Международная торговля и проблемы вступления в ВТО», Глава II в Прасаде, E (ред.) Рост Китая и интеграция в мировую экономику , Периодический доклад МВФ 232.

Свон, Т. 1963, «Долгосрочные проблемы платежного баланса», в Арндт, Х. и Корден, Вашингтон (ред.) Экономика Австралии , Чешир, Мельбурн.

Ван, Т. 2004, «Динамика обменного курса», Глава IV в Прасаде, E (ред.) Рост и интеграция Китая в мировую экономику, Периодический доклад МВФ 232.

¹ Авторы из отдела международной экономики Министерства финансов Австралии. В этой статье использованы комментарии и предложения Натана Дала Бона, Стивена Джоске, Дэвида Паркера, Мартина Паркинсона, Дэвида Перла и Брайана Томаса.Взгляды в этой статье принадлежат авторам, а не обязательно Министерству финансов Австралии.

² «Юань» — официальное название китайской валюты, а «юань» — ее номинал.

³ Законопроект Шумера-Грэма предусматривает введение 27,5-процентного адвалорного тарифа на китайский импорт через 180 дней после принятия законопроекта, если только курс юаня не будет существенно переоценен до его справедливой рыночной стоимости. Эта цифра является средней точкой диапазона оценок занижения курса юаня (от 15 до 40 процентов), представленных Конгрессу.

⁴ Если одна из последних двух корректировок не произойдет, существует риск того, что устранение глобальных внешних дисбалансов может привести к снижению совокупного роста мировой экономики.

⁵ Девальвация 1994 г. совпала с интеграцией ранее существовавших нескольких обменных курсов. В конце 1993 года официальный обменный курс составлял 5,8 юаней за доллар США, в то время как рыночный обменный курс составлял 8,7 юаней за доллар. Хотя официальный обменный курс был снижен на 33 процента, эффективная девальвация составила менее 7 процентов, поскольку 80 процентов операций с иностранной валютой проводилось на рынке swa
p.

⁶ Народный банк Китая объявил, что валютами корзины являются доллар США, евро, японская иена, корейский вон, сингапурский доллар, малайзийский рингитт, австралийский доллар, фунт стерлингов Великобритании, российский рубль, тайский бат и канадский доллар. Веса корзины не разглашаются, но, как утверждается, в целом соответствуют торговым долям.

⁷ Приверженность корзине валют после переоценки 21 июля не привела бы к большему укреплению юаня, чем это произошло, ни на основе взвешенной торговли, ни по отношению к доллару США.Корзина, основанная на торговых весах, действует для стабилизации обменного курса, взвешенного по торговым показателям. Когда доллар США повышается по отношению к другим валютам, как это было с начала сентября, курс юаня обесценивается по отношению к доллару и укрепляется по отношению к другим валютам, чтобы сохранить стабильность корзины. Обратное происходит, когда доллар обесценивается, как это произошло сразу после 20 июля. Следовательно, первоначально курс юаня по отношению к доллару увеличился бы, но это изменилось бы с последующим повышением курса доллара.

⁸ NEER включает валюты корзины, упомянутые в сноске 6, а также новый тайваньский доллар. Веса отражают средние доли торговли Китая за 2002-04 гг. Торговый вес Гонконга включен в вес доллара США, поскольку его валюта привязана к доллару США.

⁹ Если абстрагироваться от эффектов оценки, для стабилизации отношения чистых иностранных активов (ЧИА) к ВВП требуется профицит счета текущих операций, не превышающий коэффициент ЧИА, умноженный на темпы роста номинального ВВП.Эффект оценки от повышения курса юаня может несколько снизить коэффициент ЧИА, учитывая, что большая часть иностранных активов Китая, вероятно, будет деноминирована либо в долларах США, либо в гонконгских долларах.

¹⁰ График 3 основан на индексах потребительских цен. Coudert и Couharde (2005) и Frankel (2005) используют индекс цен ВВП. Обратите внимание, что это показатель реальной заниженной стоимости по отношению к доллару США, а не на основе взвешенной торговли, поскольку цены сравниваются с ценами США.Использование цен в США в качестве ориентира не означает, что реальный обменный курс США обязательно находится в равновесии.

¹¹ Вертикальная ось представляет собой отношение уровней цен в национальной валюте к уровням цен в долларах США, деленное на обменный курс (национальная валюта к доллару США), который можно интерпретировать как реальный обменный курс. Относительный уровень цен 100 представляет собой паритет покупательной способности с США.

¹² Данные в этой статье скорректированы с учетом использования 45 миллиардов долларов США иностранных резервов для рекапитализации банков в декабре 2003 года.Эта операция сократила зарегистрированные накопления резервов и увеличила отток прочего капитала примерно на 3 процента ВВП в 2003 году.

¹³ Оценки эластичности спроса на экспорт Китая по обменному курсу сходятся около -0,3 (Cerra and Dayal-Gulati 1999; Dees 2001; and Anderson 2005), в то время как оценки эластичности импорта Китая составляют около 0,7 (Cerra and Dayal-Gulati 1999 и Андерсон 2005). Это означает, что повышение реального обменного курса на 10 процентов приведет к снижению экспорта на 3 процента и увеличению импорта на 7 процентов в среднесрочной перспективе.Поскольку экспорт и импорт составляют около одной трети ВВП, положительное сальдо торгового баланса сократится на 3–3 процента ВВП.

¹⁴ Объясняющие переменные в моделях BEER обычно включают относительный рост производительности и чистые иностранные активы. Другие переменные могут включать показатели открытости торговли и сальдо бюджета. Из-за отсутствия прямых данных о производительности относительный рост производительности обычно выражается изменениями в соотношении индексов потребительских цен и цен производителей по сравнению с индексами торговых партнеров Китая.Предполагая, что ИПЦ и ИЦП отражают цены на неторгуемые и торгуемые товары соответственно, относительное увеличение отношения ИПЦ / ИЦП подразумевает наверстывание производительности при производстве торгуемых товаров, что согласуется с гипотезой Балассы-Самуэльсона.

¹⁵ Это оценка амортизации, необходимая для поддержания внутреннего баланса, если дефицит текущего счета сократится вдвое как доля ВВП. Если предположить, что номинальный рост ВВП США составляет в среднем от 5 до 6 процентов, дефицит в размере 3 процентов ВВП стабилизирует чистые внешние обязательства США на уровне примерно от 50 до 60 процентов ВВП.Это все равно будет более чем в два раза превышать текущее отношение внешних обязательств США к ВВП.

¹⁶ Park (2005), используя модель Oxford Economic Forecasting, приходит к выводу, что повышение курса юаня на 20% приведет к сокращению дефицита текущего счета США на 0,1% ВВП через два года. Ли и др. (2004), используя азиатско-тихоокеанскую модель G-Cubed, обнаружили, что 10-процентное повышение курса развивающихся восточноазиатских валют практически не повлияет на текущий счет США. МВФ (2005a), используя свою глобальную экономическую модель, обнаружил более сильное, но все же умеренное воздействие.10-процентное повышение в странах Восточной Азии с формирующимся рынком улучшило бы текущий счет США примерно на процентный пункт ВВП через три года.

¹⁷ См. Prasad et al (2005) и Eichengreen (2005) для всестороннего обсуждения этих вопросов.

¹⁸ Курс юаня, конечно, значительно колебался по отношению к другим валютам, кроме доллара США. Однако внешнеторговые и финансовые операции Китая в основном выражаются в долларах США.

¹⁹ Хотя контроль за движением капитала явно не является водонепроницаемым, сохраняющаяся способность китайских властей контролировать обменный курс, внутренние процентные ставки и (в разумной степени) денежную массу предполагает, что мобильность капитала все еще относительно ограничена.Низкий уровень внешнего долга также указывает на эффективность некоторых средств контроля. Ожидания повышения курса юаня дадут стимул для того, чтобы брать долговые обязательства, выраженные в долларах США.

долларов США обесцениваются в 2019 году по соглашению CBA

Изображение © Adobe Images

Аналитики Commonwealth Bank of Australia подтвердили свою уверенность в том, что доллар США начнет обесцениваться в 2019 году.

Доллар США демонстрирует многолетнее ралли, которое отражает продолжающийся рост в США.С. Экономика, так как спад, вдохновленный финансовым кризисом 2008 года, закончился. Рост побудил Федеральный резерв США повысить процентные ставки, что, в свою очередь, создало стимул для глобальных инвесторов вкладывать средства в долларовые активы.

Споры о том, может ли продолжаться многолетнее укрепление, являются одними из наиболее заметных в сообществе аналитиков валютного рынка.

Цикл повышения как экономики США, так и их валюты сейчас созрел, и стратег ЦБ Ричард Грейс говорит, что более осторожная Федеральная резервная система ослабит повышение процентных ставок, что, в свою очередь, должно оказать давление на доллар в 2019 году.

«Замедление в секторах экономики США, чувствительных к процентным ставкам, в сочетании с комментариями председателя ФРС Джея Пауэлла о том, что он« внимательно прислушивается »к финансовым рынкам и остается« терпеливым », радикально изменили рыночные цены на ставку ФРС в 2019 году в сторону снижения ставок. , — говорит Грейс.

Изображение любезно предоставлено CBA.

ЦБ ожидает, что доллар США незначительно снизится в 2019 году в ответ на замедление темпов роста экономики США и пик (или паузу) в цикле ужесточения ФРС.

Тем не менее, аналитики инвестиционного банка ЦБА не прогнозируют «значительного обесценивания доллара в этом году или значительного обесценения в ближайшем будущем».

Итак, пока ралли закончилось, перспектива большого движения вниз еще не материализовалась.

Короче говоря, процентные ставки в США остаются выше, чем в других развитых странах, что должно позволить инвесторам продолжать искать доходность в США.

Выбор времени для отката доллара США очень важен, и ЦБ призывает проявить терпение.

«Основное снижение курса доллара США произойдет в середине 2019 года, когда экономический рост в еврозоне (и мировой экономике) немного восстановится, и ЕЦБ впоследствии приблизится к циклу ужесточения. Риск заключается в задержке цикла ужесточения ЕЦБ и задержка обесценивания доллара «, — говорит Грейс.

Объявление
Банковские курсы обмена. Получите до 3-5% больше иностранной валюты, используя специализированного поставщика, чтобы приблизиться к реальному рыночному курсу и избежать больших спредов, взимаемых вашим банком при предоставлении валюты.Подробнее здесь

Оцените обесценивание юаня | Bruegel

С начала этого года курс юаня снижается по отношению к доллару США. Это ознаменовало отход от предыдущей тенденции повышения курса китайской валюты по отношению к доллару США после реформы обменного курса в 2005 году.

Эта статья была опубликована в China Daily 8 апреля 2014 года.

С начала этого года курс юаня снижается по отношению к доллару США.Это ознаменовало отход от предыдущей тенденции повышения курса китайской валюты по отношению к доллару США после реформы обменного курса в 2005 году.

15 января средний курс Народного банка Китая составлял 6,04 юаня за доллар США. Но к 14 марта этот же показатель упал до 6,14 юаня. Банк объявил, что с 17 марта обменному курсу будет разрешено повышаться или понижаться на 2 процента от дневного среднего курса, устанавливаемого каждое утро центральным банком.

С тех пор курс юаня идет по нисходящей спирали.

21 марта курс упал до 6,22 юаня. По сравнению с обменным курсом в середине января, с тех пор юань обесценился более чем на 3 процента. Однако недавняя девальвация юаня — явление редкое, и тому есть несколько причин.

Благодаря политике количественного смягчения Федеральной резервной системы США со второй половины прошлого года из стран с развивающейся экономикой отток краткосрочного капитала, а валюты стран с развивающейся экономикой испытывают давление девальвации.

Изменения в международной среде также ослабили ожидания повышения курса юаня. С января тенденция к повышению курса замедлилась или даже вышла на плато. Очевидно, что эти изменения сыграли важную роль в нынешнем раунде девальвации.

Последние макроэкономические показатели также вызвали опасения по поводу экономики Китая в среднесрочной перспективе. В феврале темпы роста экспорта Китая составили минус 18,1 процента в годовом исчислении. Даже с учетом эффекта Праздника Весны цифры все еще в красном цвете.Это серьезное отклонение от более ранних оптимистических прогнозов.

Кроме того, в январе и феврале рост инвестиций в основной капитал по сравнению с аналогичным периодом прошлого года составил 17,9 процента, что на 3,3 процентных пункта ниже аналогичного периода прошлого года. Что еще более важно, добавленная стоимость промышленных предприятий в годовом росте в феврале упала до 8,8 процента, что является самым низким показателем с апреля 2009 года.

В то же время в Китае постепенно проявляются риски частичного финансового кризиса. После кризиса поздних платежей China Credit Trust, первого дефолта по корпоративным облигациям Chaori Solar и кризиса выплаты долга компании по недвижимости в Нинбо, ухудшение макроэкономических показателей способствовало росту факторов риска финансового рынка.

Международный капитал, вложенный в Китай с высокой долей заемных средств, сталкивается с перспективой снижения доходности и роста инвестиционных рисков. Эти факторы также препятствовали притоку краткосрочного капитала.

Международные платежные дисбалансы Китая также приближаются к равновесию. В последние годы чистый международный приток капитала и чистый отток капитала кажутся разнесенными, а профицит счета текущих операций сузился.

Из них профицит счета текущих операций составил только 2.1 процент ВВП прошлого года. В феврале торговый дефицит Китая составлял 23 миллиарда долларов. Однако из-за эффекта китайского Нового года и ложного базового периода торговли в прошлом году объем экспорта в балансе текущего счета в 2014 году, вероятно, будет недооценен.

Принимая во внимание все эти факторы, ясно, что февральский экспорт и сальдо текущего счета все еще остаются слабыми. С точки зрения основ международных платежей, обменный курс юаня был относительно близок к равновесному.

По этим причинам маловероятно, что юань продолжит терять свою ценность с течением времени. Более того, после того, как Народный банк Китая объявил 15 марта о расширении волатильности обменного курса юаня, ожидалось, что курс обесценения резко возрастет. Однако текущий курс по-прежнему невелик, и резкого обесценивания обменного курса не произойдет в Китае, как в некоторых других странах с развивающейся экономикой, потому что он все еще находится в пределах контролируемых средств.

Это также связано с тем, что после глобального финансового кризиса 2008 года приток краткосрочного международного капитала в Китай был ограничен, в то время как в таких странах, как Турция, Мексика и Южная Африка, чистый приток краткосрочного капитала после кризиса составил почти все его валютные резервы.В других странах, таких как Индия и Бразилия, он составлял почти 50 процентов. Хотя доступ к счету движения капитала Китая ограничен, у него огромная куча валютных резервов. Это снижает вероятность резкого снижения обменного курса в Китае. Девальвация юаня также поможет ослабить давление на экспорт Китая.

Со второй половины прошлого года большинство валют развивающихся стран обесценились по отношению к доллару США. Снижение курса юаня по отношению к доллару на 3 процента не дает сильного стимула для дальнейшего роста экспорта.Поэтому повышение конкурентоспособности предприятий должно быть основным направлением на данном этапе.

Однако снижение курса юаня является важным изменением после реформы обменного курса 2005 года. Некоторые аналитики считают, что центральный банк нажал на курок. Хотя это спорно, нельзя отрицать, что одностороннее повышение курса юаня, как ожидается, с годами сгладит двустороннее изменение волатильности.

Для центрального банка его независимость от денежно-кредитной политики займет больше места.В этом случае для поддержания стабильности юаня по отношению к доллару (1 процент в диапазоне волатильности) ему необходимо более активно вмешиваться на валютном рынке.

В частности, он должен выпустить больше юаней и поглотить больше долларов на валютном рынке. Хотя центральный банк проводит эффективные операции хеджирования, его расходы также быстро растут. После дальнейшей либерализации обменного курса юаня денежно-кредитная политика может быть еще больше смягчена.

Что касается внешнеторговых предприятий, валютные риски не обязательно увеличатся в долгосрочной перспективе. Причина проста: потому что 70 процентов экспорта Китая приходится на экономику за пределами Соединенных Штатов. В прошлом, чтобы сохранить стабильность юаня по отношению к доллару США, всегда был компромисс в отношении стабильности юаня по отношению к евро, японской иене, южнокорейскому вону и другим валютам. В ближайшие несколько лет количественное смягчение в США еще больше ослабит зависимость юаня от доллара и поможет стабилизировать эффективный обменный курс юаня.

На международных финансовых рынках у юаня появится несколько новых возможностей.

Страны, которые имеют тесные экономические и торговые отношения с Китаем, скоро учтут колебания юаня в своем механизме формирования обменного курса.

Повышение курса валюты также будет способствовать развитию офшорного и наземного форвардного рынка обменного курса юаня и развития рынков производных финансовых инструментов.

Переиздание и ссылки на

Брейгель считает себя общественным благом и не занимает никакой институциональной точки зрения.

В соответствии с соглашениями об авторском праве мы просим вас отправить запрос на повторную публикацию опубликованных в печати мнений по адресу [электронная почта защищена].

Китай ослабляет юань, чтобы бороться с тарифами США?

Китай

Выпуск:

С весны 2018 года курс юаня упал по отношению к доллару примерно на 9 процентов.Более слабый юань, как правило, удешевляет китайские товары в Соединенных Штатах и ​​частично компенсирует тарифы, которые администрация Трампа налагает на китайский импорт. Министр финансов Стивен Мнучин обвинил Китай в том, что он позволил юаню ослабиться, чтобы компенсировать влияние тарифов США, на экономическом саммите G-20 в Японии в июне. Министерство торговли рассматривает правила, согласно которым недооценка валюты считается несправедливой экспортной субсидией. Но хотя юань был слабым по отношению к доллару, его стоимость оставалась стабильной по отношению к другим валютам, при этом индекс юаня по отношению к валюте 60 стран 0.На 7 процентов сильнее в мае 2019 года, чем в октябре 2016 года. И, как будет продемонстрировано ниже, хотя доллар был сильным по отношению к юаню, он также был сильным по отношению к другим валютам.

Хотя правительство Китая сохраняет широкий контроль над стоимостью своей валюты, ключевым моментом является то, что доллар является сильным по отношению к широкому спектру валют, а не только к юаню.

Факты:

• Китайское правительство в значительной степени управляет стоимостью юаня, не в последнюю очередь за счет ограничений на потоки капитала в страну и из нее и использования своих запасов иностранной валюты.Однако контроль за движением капитала не является герметичным, и давление рынка в некоторой степени влияет на обменный курс. Курсовая политика Китая претерпела постепенные реформы с 2005 г .; Правительство перешло от стимулирования экспорта с фиксированным обменным курсом, который многие считали заниженным, к повышению курса своей валюты и даже, после финансового кризиса в августе 2015 года, предприняло усилия по предотвращению падения стоимости юаня (см. Международный валютный курс 2019 года). Отчет МВФ о недавней истории курсовой политики в Китае).МВФ оценил ценность индекса китайской валюты по отношению к его торговым партнерам как справедливую оценку в 2017 году, и этот индекс показывает более сильное значение юаня в первой половине 2019 года, чем его среднее значение в 2017 году. Точно так же японская финансовая компания Nomura опубликовала отчет за март 2018 года, в котором говорилось, что юань был сильнее по отношению к доллару, чем это было оправдано основными экономическими условиями, и, во всяком случае, был готов к ослаблению в будущем.
• Большинство аналитиков согласны с тем, что доллар значительно переоценен на по отношению к валютам его торговых партнеров, а не только к юаню. Общий индекс стоимости доллара по отношению к его торговым партнерам (с поправкой на инфляцию) вырос более чем на 7 процентов с апреля 2018 года. Это отражает политику США, в том числе фискальную экспансию, связанную с сокращением налогов в декабре 2017 года и последующим усилением правительства. расходы и сильный рост США по сравнению с другими странами. Одним из важных источников общей силы доллара является большой дефицит федерального бюджета и перспектива продолжающегося и увеличивающегося дефицита, поскольку они привлекают капитал из остального мира для финансирования дефицита, а приток капитала повышает его стоимость. доллара.
• Динамика доллара по отношению к юаню точно соответствует индексу доллара по отношению к другим его основным торговым партнерам. График показывает изменение двустороннего обменного курса между США и Китаем, а также стоимость доллара по отношению к другим его основным торговым партнерам. В период с конца 2016 года по начало 2018 года доллар ослаб по отношению к юаню, а также по отношению к валютам основных торговых стран (для покупки доллара потребовалось меньше юаней, как показано на правой оси, а индекс упал, как показано на рисунке). относительно левой оси).Впоследствии доллар укрепился как по отношению к юаню, так и по отношению ко всем другим валютам. Общий путь доллара по отношению к юаню и доллара по отношению к валютам, отличным от юаня, становится еще более ясным, если сравнить сплошную оранжевую линию (доллар против всех его основных торговых партнеров) и пунктирную красную линию (доллар против всех остальных). его основные торговые партнеры, кроме Китая). Эти две линии очень близко следуют друг за другом в течение всего трехлетнего периода, изображенного на рисунке.В частности, обе линии индекса показывают укрепление доллара в течение первых трех кварталов 2018 года и после небольшого сокращения в конце года продолжили укрепление весной 2019 года. Фактически, индекс, исключающий юань, укрепился. немного больше в течение 2019 года, чем индекс, который его включил. (Индекс доллара по отношению к валютам 25 стран плюс зоны евро взвешивает валюты по объему их торговли с Соединенными Штатами. Пунктирная красная линия представляет общий индекс, но исключает китайский юань, вес, приданный юаню, равен около 16 процентов за этот период).

Президент Трамп утверждает, что слабый юань представляет собой попытку компенсировать тарифы, наложенные на Китай его администрацией; 10-процентные пошлины на импорт Китая в размере 200 миллиардов долларов в сентябре 2018 года и повышение этих тарифных ставок до 25 процентов в мае 2019 года. Президент даже потребовал, чтобы Федеральная резервная система в ответ ослабила доллар. Хотя китайское правительство сохраняет широкий контроль над стоимостью своей валюты, ключевым моментом является то, что доллар является сильным по отношению к широкому спектру валют, а не только к юаню.Эта сильная сторона указывает на внутренние источники высокой стоимости доллара, а не на действия Китая. Наиболее вероятными источниками являются увеличение дефицита бюджета США и сила экономики США по сравнению с ее торговыми партнерами.

Почему стабилизировался курс азербайджанского маната?

Валюты стран с формирующимся рынком были особенно волатильными в 2018 году.Бразильский реал, российский рубль, индийская рупия и южноафриканский рэнд резко обесценились по отношению к доллару США. Частично это было вызвано политикой Вашингтона, где Федеральная резервная система трижды в этом году повышала процентные ставки, побуждая людей во всем мире обменивать свои валюты на долларовые казначейские облигации США. Это также нанесло ущерб другим тендерам на развивающихся рынках, таким как турецкая лира и аргентинское песо, которые показали особенно низкие результаты, хотя внутренние факторы сыграли свою роль в этих случаях.

Однако в этой суматохе положение азербайджанского маната значительно улучшилось. Подозрительно так. Фактически, несмотря на такое же внешнее давление, которое наблюдалось в других странах, манат с весны 2017 года поддерживал обменный курс на уровне 1,7 за доллар вскоре после того, как Центральный банк Азербайджана заявил, что он позволил манату колебаться, и пообещал вмешаться только для предотвращения коротких позиций. волатильность срока.

Как и валюты других крупных экспортеров углеводородов, азербайджанский манат исторически отслеживал мировые цены на нефть. В 2015 году Азербайджан пережил двойную девальвацию после резкого падения цен на нефть в предыдущем году. Однако даже при том, что цены на нефть росли на протяжении большей части 2017 и 2018 годов, курс маната остался на уровне 1,7 по отношению к доллару США.

Есть только один ответ на эту удивительную стабильность: Банк все еще вмешивается; он не позволил манату плавать.Банк не говорит об этом прямо, но продолжает сообщать о покупке и продаже долларов на своем веб-сайте. (Это помогает объяснить, почему манат движется против других основных валют, таких как евро и рубль, которые из-за своего плавающего курса движутся против доллара.)

Баку, вероятно, опасается, что любые колебания валютных курсов приведут к уровням паники, подобным тем, которые наблюдались в 2015 году после «Черной субботы». 21 февраля того же года манат потерял более 33 процентов по отношению к доллару, уничтожив сбережения населения.Последовавшая потеря веры в манат (и в политику правительства) привела к резкому росту долларизации в стране, что привело к дальнейшему снижению курса маната.

В наши дни, из-за роста цен на нефть, Азербайджан накапливает валютные резервы, которые он может продать для стабилизации маната. И отчасти благодаря этим резервам инфляция низкая.

В настоящее время, когда цены на нефть намного выше, чем во время спада в 2014 году, а инфляция ниже, чем в 2016 и 2017 годах, настойчивое требование Центрального банка привязать манат к доллару вряд ли окажет серьезное негативное влияние на экономику.Однако, если инфляция снова достигнет двузначного уровня, как мы видели в 2016 и 2017 годах, Баку будет вынужден позволить манату укрепиться, возможно, резко.