Понятие и признаки банкротства юридического лица: Статья 3. Признаки банкротства юридического лица / КонсультантПлюс

Отличие ликвидации от банкротства — Стороженко и Партнеры

Юридическое лицо на финальном этапе своего существования может закончить хозяйственную деятельность двумя способами: ликвидацией или банкротством. Оба пути преследуют цель завершения деятельности юридического лица с последующим исключением из реестра индивидуальных предпринимателей и юридических лиц. Нужно подчеркнуть, что процедура банкротства считается более радикальной мерой и сопряжена с большими рисками нежелательных последствий для собственника предприятия. В свою очередь ликвидация юридических лиц может стать завершающим этапом банкротства или быть добровольной по решению учредителей.

Особенности банкротства

Основанием для банкротства предприятий является наличие признаков неплатежеспособности по обязательствам.

Инициаторами банкротства юридического лица могут стать:

 

• заимодавцы
• налоговая

 

• фонды социального значения
• директор или собственник компании.

 

Предприятие объявляется банкротом лишь по вердикту арбитражного суда. Согласно принятому порядку банкротство юридических проходит через процедуры наблюдения, санации, внешнего управления, конкурсного производства и ликвидации. На всех этапах компания может заключить мирное соглашение с кредитными лицами.

 

Процедура санации направлена на финансовое оздоровление предприятия. На этом этапе у юридического лица может измениться статус (слияние, поглощение или разделение компании).

В российской правовой практике банкротство с долгами обычно осуществляется через внешнее управление и конкурсное производство.

 

Процедура наблюдения применяется к должнику сразу с момента принятия судом заявления о банкротстве. На этом этапе арбитражный суд назначает временного управляющего, который уполномочен проводить финансовый аудит фирмы и делать экономические оценки по хозяйственной деятельности. Руководство банкротящегося предприятия ограничивается в полномочиях.

 

Процедура внешнего управления ведется через управляющего, утвержденного судом. В настоящее время внешнее управление может продолжаться до десяти лет. На этот время реальный глава компании отстраняется от должности и передает полномочия судебному управляющему. Тот обязан сделать все возможное для поднятия платежеспособности должника для удовлетворения требований кредиторов.

Решение комитета кредиторов и отчет внешнего управляющего служат основанием для принятия судом следующих решений:

• прервать банкротство и раздать долги кредиторами
• заключить мирное соглашение
• объявить предприятие банкротом и приступуть к конкурсному производству.

Конкурсное производство инициируется судом с назначением управляющего. Сроки этой процедуры по закону не должны длиться больше года. Однако срок может быть продлен решением суда. Административные обязанности возлагаются на конкурсного управляющего. Он должен оценить активы и имущество предприятия-должника. Всё имущество реализуется по схеме конкурсных торгов. Полученные деньги перечисляются на погашение кредитных долгов в порядке очереди, определяемую законом.

В большинстве случаев банкротства инициируется кредиторами. Важно отметить, что банкротство является единственным способом уйти от огромных долгов по закону. Для многих предприятий, не способных выполнить свои долговые обязательства, это последняя возможность сохранить авторитет и выйти из черной полосы чистыми в правовом смысле. Несмотря на то, что большинство дел по банкротству начинают кредиторы, это не значит, что учредители не могу воспользоваться этим правом. Риски процедуры могут быть весьма высокими. В ходе судебного разбирательства не исключен факт выявления фиктивного банкротства. Если это произойдет, то инициаторы процесса могут понести финансовую и уголовную ответственность. Для того, чтобы минимизировать такие угрозы, лучше пользоваться услугами профессионального юриста.

Особенности ликвидации

Банкротство организации заканчивается его ликвидацией. Этот этап наступает сразу с окончанием конкурсного производства. Руководитель конкурсных торгов предоставляет решение суда о ликвидации в орган регистрации предприятия должника. При этом в ЕГРЮЛ делается соответствующая запись. С этого момента юридическое лицо ликвидировано.

Нужно отметить, что для ликвидации компании могут быть разные основания, среди которых следует отметить следующие:

 

• убытки предприятия
• нелицензированное ведение бизнеса
• по решению суда в связи с признанием регистрации юрлица недействительной

 

• осуществление деятельности вне закона
• завершение срока действия юридического лица
• исчерпание цели создания предприятия.

 

По законодательству ликвидация с долгами может инициироваться налоговыми органами, регистрационной палатой или правоохранительными структурами.

Кроме того, возможна ликвидация юридического лица добровольн без процедуры банкротства. Добровольная ликвидация предприятия начинается с положительного решения учредителей организации или акционеров.

Реальные причины данной процедуры бывают разными:

• нерентабельность предприятия
• конъюнктурные причины
• потеря интереса в этой деятельности.

Целью добровольной ликвидации бывает фиктивное банкротство, как возможность уйти от долговых обязательств. Порядок процедуры предусматривает направление письменного уведомления в государственный орган регистрации.

Затем учреждается специальная комиссия, которая принимает управление делами компании. Это образование имеет право представлять в суде ликвидируемое юридическое лицо. Порядок процедуры обязывает комиссию объявить о скором закрытии предприятия через средства массовой информации за как минимум два месяца от планируемой даты. В заявлении через СМИ должны быть освещены сроки и порядок подачи претензий кредиторов.

По истечению времени предъявления претензий от кредиторов комиссия составляет промежуточный баланс предприятия и согласовывает его с регистрирующим органом. Все требования кредиторов удовлетворяются, исходя из составленного баланса в порядке очереди, предписанной буквой закона.

Если стоимость имущества не способна покрыть долговые обязательства перед кредиторами, то применяться процедура банкротства. В последнем случае ликвидационная комиссия делает заявление в арбитражный суд о признании предприятия банкротом.

Если ликвидационная комиссия еще не утверждена, то заявление должен подать собственник компании-должника. После этого начинается конкурсное производство. Функции конкурсного управляющего обычно возлагаются на руководителя комиссии. Требования по долгам предъявляются в течении месяца с момента публикации о банкротстве.

Важно отметить, что ответственность за удовлетворение требований кредиторов несут учредители и собственники предприятия плюс члены ликвидационной комиссии.
После закрытия всех обязательств перед кредиторами ликвидационная комиссия формирует финальный баланс, в котором отображается раздел активов между акционерами и собственниками предприятия.

Имущество ликвидируемого предприятия распределяется по очередности, которая фиксируется в учредительной документации компании. При этом очередность должна удовлетворять требования закона, который регулирует данную формы организации бизнеса. Ликвидация будет считаться завершенной после создания записи в ЕГРЮЛ.

Банкротство: суть понятия и процедура. Справка

С несостоятельностью (банкротством) связаны определенные процедуры, включая особое судебное производство о несостоятельности, которое может привести к реорганизационным процедурам, ликвидационным производствам либо к мировому соглашению. Указанные процедуры имеют целью прежде всего обеспечить интересы кредиторов, а также, если это возможно, способствовать восстановлению платежеспособности должника

При рассмотрении дела о банкротстве должника — юридического лица применяются следующие процедуры банкротства: а) наблюдение; б) финансовое оздоровление; в) внешнее управление; г) конкурсное производство; д) мировое соглашение, а при рассмотрении дела о банкротстве должника — гражданина ‑ а) конкурсное производство; б) мировое соглашение; в) иные процедуры банкротства, предусмотренные ФЗ «О несостоятельности (банкротстве)».

Наблюдение ‑ процедура банкротства, применяемая к должнику в целях обеспечения сохранности имущества должника, проведения анализа его финансового состояния, составления реестра требований кредиторов и проведения первого собрания кредиторов. Арбитражный суд при введении наблюдения назначает временного управляющего. Введение наблюдения не является основанием для отстранения руководителя должника и иных органов управления должника, которые продолжают осуществлять свои полномочия с ограничениями, установленными законом.

Финансовое оздоровление ‑ процедура банкротства, применяемая к должнику ‑ юридическому лицу в целях восстановления его платежеспособности и погашения задолженности в соответствии с графиком ее погашения. Вводится на срок не более чем два года.

Внешнее управление ‑ процедура банкротства, применяемая к должнику в целях восстановления его платежеспособности. В особом случае внешнего управления, согласно статье 57 Гражданского кодекса РФ, внешний управляющий может быть назначен судом для принудительной реорганизации юридического лица (если решение о реорганизации, вынесенное уполномоченным государственным органом, добровольно не выполняется).

Конкурсное производство ‑ процедура банкротства, применяемая к должнику, признанному банкротом, в целях соразмерного удовлетворения требований кредиторов. При принятии решения о признании должника банкротом и об открытии конкурсного производства арбитражный суд назначает конкурсного управляющего, к которому переходят все полномочия по управлению делами должника, в т. ч. полномочия по распоряжению имуществом должника.

Мировое соглашение ‑ соглашение сторон о прекращении судебного спора на основе взаимных уступок. Мировое соглашение можно заключить не только во время судебного разбирательства, но и в других стадиях процесса ‑ при рассмотрении дела кассационной инстанцией, в стадии исполнения судебного решения. При утверждении мирового соглашения суд выносит определение о прекращении производства по делу.

Материал подготовлен на основе информации открытых источников

20. Понятие и признаки банкротства. Основания для обращения в суд с заявлением о признании должника банкротом.

Под несостоятельностью (банкротством) понимается признанная арбитражным судом или объявленная должником неспособность должника в полном объеме удовлетворить требования кредиторов по денежным обязательствам и (или) исполнить обязанность по уплате обязательных платежей.

Денежное обязательство представляет собой обязанность должника уплатить кредитору определенную денежную сумму. Предметом денежного обязательства является уплата кредитором должнику денежной суммы. Основанием возникновения таких обязательств могут быть возмездные договоры, по которым сторона в качестве встречного представления за товары, работы, услуги обязана уплатить денежные суммы, иные основания, предусмотренные ГК РФ (например, причинение вреда). Под обязанностью по уплате обязательных платежей понимается обязанность по уплате налогов, сборов и иных обязательных взносов в бюджет соответствующего уровня и во внебюджетные фонды в порядке и на условиях, установленных законодательством.

Признаки банкротства определены Законом о банкротстве по-разному для граждан и для юридических лиц. Гражданин может быть признан банкротом, если денежные обязательства перед кредиторами и (или) обязанности по уплате обязательных платежей не исполняются им в течение трех месяцев с момента наступления даты их исполнения и если сумма его обязательств превышает стоимость принадлежащего ему имущества. В основу признаков банкротства гражданина положен принцип «неоплатности» — превышение кредиторской задолженности и задолженности по обязательным платежам над стоимостью его имущества.

Юридическое лицо считается неспособным удовлетворить требования кредиторов по денежным обязательствам и (или) исполнить обязанность по уплате обязательных платежей, если соответствующие обязательства и (или) обязанности не исполнены им в течение трех месяцев с момента наступления даты их исполнения. Определение признаков банкротства юридических лиц базируется на принципе «неплатежеспособности». Его суть состоит в презумпции невозможности для должника удовлетворить требования кредиторов или произвести обязательные платежи в бюджет или внебюджетные фонды, если он не делает этого в течение длительного (свыше трех месяцев) времени.

Дело о несостоятельности (банкротстве) может быть возбуждено арбитражным судом, если требования к должнику в совокупности составляют сумму не менее пятисот, а к должнику -гражданину — не менее era минимальных размеров месячной оплаты труда, установленных законом.

Основанием возбуждения производства по делу о несостоятельности (банкротстве) может быть:

1. Заявление должника. Реализация права на подачу заявления в суд позволяет должнику под контролем суда удовлетворить требования кредиторов и освободить себя от долгов. В ст. 8 Закона о банкротстве содержится новелла — норма, предусматривающая случаи, когда подача заявления в арбитражный суд является не правом, а обязанностью должника. За неисполнение этой обязанности руководитель должника, члены ликвидационной комиссии (ликвидатор), индивидуальный предприниматель могут быть привлечены к ответственности. Решение о подаче заявления должником может быть принято:

органом управления юридического лида, который вправе принимать такое решение в соответствии с учредительными документами;

органом, уполномоченным собственником имущества должника -унитарного предприятия. Такое решение, например, от имени собственника федерального государственного унитарного предприятия может быть принято ФСФО.

2. Заявление кредитора. Правом на подачу в арбитражный суд заявления наделены только конкурсные кредиторы, то есть кредиторы по денежным обязательствам, за исключением граждан, перед которыми должник несет ответственность за причинение вреда жизни и здоровью, а также учредителей (участников) должника — юридического лица по обязательствам, вытекающим из такого участия. От имени РФ, ее субъектов, муниципальных образований выступают уполномоченные на то органы государственной власти и местного самоуправления. ФСФО осуществляет права кредитора по бюджетным ссудам и иным денежным обязательствам организаций-должников перед государством.

3. Заявление прокурора. Прокурор вправе обратиться в арбитражный суд с заявлением о возбуждении производства по делу о несостоятельности (банкротстве) в случаях:

обнаружения им признаков преднамеренного банкротства. Преднамеренное банкротство представляет собой умышленное создание или увеличение неплатежеспособности, совершенное руководителем или собственником коммерческой организации, гражданином в личных интересах или интересах других лиц;

когда у должника имеется задолженность по обязательным платежам;

в интересах кредитора по денежным обязательствам РФ, субъекта РФ, муниципального образования;

в иных случаях, установленных федеральными законами, например с заявлением о признании банкротом отсутствующего должника.

4. Заявление налоговых и иных уполномоченных в соответствии с федеральным законодательством органов — в связи с неисполнением обязанности по уплате обязательных платежей.

Предупреждающих знаков компании в беде

Как финансовый консультант, вы обязаны следить за инвестициями клиента и следить за инвестициями, которые могут потерпеть неудачу. Узнайте, как определить, находится ли компания на грани банкротства или столкнулась с серьезными финансовыми трудностями. Также несложно научиться анализировать прибыль.

Предупреждающие знаки проблемной компании

Уменьшение денежных средств или убытков

Компании, которые теряют деньги квартал за кварталом, быстро расходуют свои деньги.Обязательно просмотрите баланс компании и отчет о движении денежных средств, чтобы определить, как они расходуются. Кроме того, сравните текущие денежные потоки и остатки денежных средств с тем же периодом предыдущего года, чтобы определить, есть ли тенденция.

Если компания тратит деньги из-за увеличения инвестиционной активности, это может означать, что компания инвестирует в свое будущее. Однако, если в отчете о движении денежных средств компания потребляет денежные средства в своей операционной деятельности, о чем свидетельствует отрицательная сумма денежных средств от операционной деятельности, это может быть проблемой.Кроме того, следите за значительным увеличением денежных средств, поскольку компания продала долгосрочные активы, которые отражаются как поступления денежных средств от инвестиционной деятельности. Если они сделали это, они продали актив, приносящий доход, для краткосрочных денежных вливаний, но будущие денежные потоки могут быть слабее.

Компании также должны иметь нераспределенную прибыль, то есть деньги, оставшиеся после получения прибыли в течение определенного периода. Фактически, RE — это сберегательный счет для корпораций, которые со временем накапливают прибыль, которую можно использовать для реинвестирования в компанию, выплаты дивидендов или обратного выкупа акций.Если RE не увеличивается или отсутствует, то при отсутствии дивидендов и обратных выкупов компания либо нерентабельна, либо еле выживает.

Выплата процентов в вопросе

Отчет о прибылях и убытках компании покажет, сколько она платит для обслуживания своего долга. Может ли компания продолжать терять деньги и у нее еще остается достаточно средств для выплаты процентов? Обеспечивает ли текущий рост доходов достаточный доход для обслуживания долга компании?

Существуют показатели и коэффициенты, которые измеряют способность компании покрывать свои долговые обязательства.

Например, коэффициент покрытия процентов показывает, насколько хорошо прибыль компании может покрывать ее процентные расходы. Аналитики обычно ищут коэффициент больше 1,5.

Коэффициент текущей ликвидности (или коэффициент наличности) — это еще один расчет, который помогает определить способность компании выплачивать краткосрочные долговые обязательства. Он рассчитывается путем деления текущих активов на краткосрочные обязательства. Коэффициент выше единицы указывает на то, что у компании будет высокий шанс погасить свой долг, тогда как коэффициент меньше единицы указывает на то, что компания не сможет выплатить свой долг.Также можно использовать коэффициент кислотного теста, разница состоит в том, что он исключает инвентаризацию и счета предоплаты из текущих активов.

Аудиторы коммутации

Бухгалтерские книги всех публичных компаний должны проверяться сторонней бухгалтерской фирмой. И хотя компании нередко меняют фирму время от времени, внезапное увольнение аудитора или бухгалтерской фирмы без видимой причины должно вызывать тревогу. Обычно это признак того, что есть разногласия по поводу того, как регистрировать доход или конфликт с членами управленческой команды.И это тоже не хороший знак.

Также ознакомьтесь с отчетом аудитора, который включен в годовой отчет компании (10-K). Аудиторы должны предоставить отчет, в котором делается вывод о том, была ли информация представлена ​​справедливо, и точно описывает финансовое положение компании, по крайней мере, насколько им известно. Однако, если аудитор задается вопросом, имеет ли компания возможность продолжать «непрерывно свою деятельность», или отмечает некоторые другие несоответствия в практике бухгалтерского учета, в частности, в том, как она учитывает выручку, это также должно служить серьезным предупреждающим знаком.

Дивидендная доля

Компании, которые сокращают или отменяют выплату дивидендов акционерам, не обязательно находятся на грани банкротства. Однако, когда компании переживают трудные времена, дивиденды обычно уходят в первую очередь. Маловероятно, что руководство снизит дивиденды, если в этом нет крайней необходимости, поскольку любое сокращение может значительно снизить стоимость акций компании. В результате рассматривайте любое сокращение дивидендов или отмену дивидендов как признак того, что впереди трудные времена.

Важно учитывать другие подтверждающие доказательства, чтобы определить, означает ли сокращение дивидендов темные времена для компании. А именно, следите за снижающейся или переменной прибыльностью, дивидендной доходностью по сравнению с другими компаниями в той же отрасли и отрицательным свободным денежным потоком. Мудрые инвесторы также осторожны; убедитесь, что ваши дивиденды не подвержены риску .

Дефекты высшего руководства

Обычно, когда дела в компании серьезно ухудшаются, старшие члены управленческой команды уходят, чтобы устроиться на работу в другую компанию.Между тем, нынешние сотрудники с меньшим стажем займут места руководителей высшего звена. Если дезертирство менеджмента устойчиво, это редко бывает хорошей новостью.

Big Insider Selling

Инвесторы с умными деньгами, то есть институциональные и исполнительные держатели акций, обычно сбрасывают свои акции до подачи заявления о банкротстве или действительно трудных времен. Будьте в курсе инсайдерских продаж.

Однако в ходе обычной деятельности некоторые инсайдеры могут время от времени продавать акции.По сути, вы должны обращать внимание на необычно крупные или частые транзакции, особенно те, которые происходят во время или примерно в то время, когда появляются негативные новости.

Продажа флагманских продуктов

Если бы у вас были тяжелые времена, вы, вероятно, использовали бы свои сбережения. И когда вы через это пройдете, вы, вероятно, подумаете о продаже некоторых из своих активов, чтобы собрать деньги. Но вы не стали бы продавать свои личные сувениры, если бы не пришлось. Что ж, та же логика применима и к компании.Итак, если вы видите, что компания продает крупное подразделение или продуктовую линейку, чтобы заработать деньги, будьте осторожны!

Сокращение перков

В трудные времена компании будут стремиться значительно урезать свои медицинские льготы, пенсионные планы или другие льготы. Глубокие и внезапные порезы, особенно когда они происходят в сочетании с другими вышеупомянутыми проблемами, являются признаком того, что впереди могут быть проблемы.

Итог

Компании нередко наталкиваются на неровности дороги и вынуждены затягивать ремни.Однако будьте осторожны, если компания чрезмерно затягивает этот пояс или возникает более одного из вышеперечисленных сценариев. Следите за тем, чтобы эти статьи были в выпуске новостей или ежегодном проспекте эмиссии.

Страница не найдена

• Образование

  • Общий

    • Словарь
    • Экономика
    • Корпоративные финансы
    • Рот ИРА
    • Акции
    • Паевые инвестиционные фонды
    • ETFs
    • 401 (к)

  • Инвестирование / Торговля

    • Основы инвестирования
    • Фундаментальный анализ
    • Управление портфелем
    • Основы трейдинга
    • Технический анализ
    • Управление рисками
• Рынки

  • Новости

    • Новости компании
    • Новости рынков
    • Торговые новости
    • Политические новости
    • Тенденции

  • Популярные акции

    • Яблоко (AAPL)
    • Тесла (TSLA)
    • Amazon (AMZN)
    • AMD (AMD)
    • Facebook (FB)
    • Netflix (NFLX)
• Симулятор
• Твои деньги

  • Личные финансы

    • Управление благосостоянием
    • Бюджетирование / экономия
    • Банковское дело
    • Кредитные карты
    • Домовладение
    • Пенсионное планирование
    • Налоги
    • Страхование

  • Обзоры и рейтинги

    • Лучшие онлайн-брокеры
    • Лучшие сберегательные счета
    • Лучшие домашние гарантии
    • Лучшие кредитные карты
    • Лучшие личные займы
    • Лучшие студенческие ссуды
    • Лучшее страхование жизни
    • Лучшее автострахование
• Советники

  • Ваша практика

    • Управление практикой
    • Продолжая образование
    • Карьера финансового консультанта
    • Инвестопедия 100

  • Управление благосостоянием

    • Портфолио Строительство
    • Финансовое планирование
• Академия

  • Популярные курсы

    • Инвестирование для начинающих
    • Станьте дневным трейдером
    • Торговля для начинающих
    • Технический анализ

  • Курсы по темам

    • Все курсы
    • Курсы трейдинга
    • Курсы инвестирования
    • Финансовые профессиональные курсы

Представлять на рассмотрение

Извините, страница, которую вы ищете, недоступна.Вы можете найти то, что ищете, используя наше меню или параметры поиска.

дом

• О нас
• Условия эксплуатации
• Словарь
• Редакционная политика
• Рекламировать
• Новости
• Политика конфиденциальности
• Связаться с нами
• Карьера
• Уведомление о конфиденциальности Калифорнии

• #
• А
• B
• C
• D
• E
• F
• грамм
• ЧАС
• я
• J
• K
• L
• M
• N
• О
• п
• Q
• р
• S
• Т
• U
• V
• W
• Икс
• Y
• Z

Investopedia является частью издательской семьи Dotdash.

Страница не найдена

• Образование

  • Общий

    • Словарь
    • Экономика
    • Корпоративные финансы
    • Рот ИРА
    • Акции
    • Паевые инвестиционные фонды
    • ETFs
    • 401 (к)

  • Инвестирование / Торговля

    • Основы инвестирования
    • Фундаментальный анализ
    • Управление портфелем
    • Основы трейдинга
    • Технический анализ
    • Управление рисками
• Рынки

  • Новости

    • Новости компании
    • Новости рынков
    • Торговые новости
    • Политические новости
    • Тенденции

  • Популярные акции

    • Яблоко (AAPL)
    • Тесла (TSLA)
    • Amazon (AMZN)
    • AMD (AMD)
    • Facebook (FB)
    • Netflix (NFLX)
• Симулятор
• Твои деньги

  • Личные финансы

    • Управление благосостоянием
    • Бюджетирование / экономия
    • Банковское дело
    • Кредитные карты
    • Домовладение
    • Пенсионное планирование
    • Налоги
    • Страхование

  • Обзоры и рейтинги

    • Лучшие онлайн-брокеры
    • Лучшие сберегательные счета
    • Лучшие домашние гарантии
    • Лучшие кредитные карты
    • Лучшие личные займы
    • Лучшие студенческие ссуды
    • Лучшее страхование жизни
    • Лучшее автострахование
• Советники

  • Ваша практика

    • Управление практикой
    • Продолжая образование
    • Карьера финансового консультанта
    • Инвестопедия 100

  • Управление благосостоянием

    • Портфолио Строительство
    • Финансовое планирование
• Академия

  • Популярные курсы

    • Инвестирование для начинающих
    • Станьте дневным трейдером
    • Торговля для начинающих
    • Технический анализ

  • Курсы по темам

    • Все курсы
    • Курсы трейдинга
    • Курсы инвестирования
    • Финансовые профессиональные курсы

Представлять на рассмотрение

Извините, страница, которую вы ищете, недоступна.Вы можете найти то, что ищете, используя наше меню или параметры поиска.

дом

• О нас
• Условия эксплуатации
• Словарь
• Редакционная политика
• Рекламировать
• Новости
• Политика конфиденциальности
• Связаться с нами
• Карьера
• Уведомление о конфиденциальности Калифорнии

• #
• А
• B
• C
• D
• E
• F
• грамм
• ЧАС
• я
• J
• K
• L
• M
• N
• О
• п
• Q
• р
• S
• Т
• U
• V
• W
• Икс
• Y
• Z

Investopedia является частью издательской семьи Dotdash.

От банкротства к корпоративному банкротству: обзор | Journal of Innovation and Entrepreneurship

Введение

После краха банков, вызвавшего один из самых серьезных потрясений в развитых странах, кризис суверенного долга Европы, начавшийся в 2010 году, продолжает формировать картину банкротства. В странах Западной Европы количество корпоративных коллапсов выросло в годовом исчислении на 0,3% — со 174 463 в 2010 году до 174 917 в 2011 году (Mohr 2012), что является исторически высоким уровнем.Большое количество неудач в бизнесе вместе с учащением случаев банкротства крупных компаний привели к увеличению числа случаев потери рабочих мест в связи с неплатежеспособностью. С 1,4 миллиона в 2010 году этот показатель вырос до 1,5 миллиона в 2011 году, что соответствует увеличению на 7,1% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года (в таблице 1 представлены более точные данные о разбивке банкротств по странам). Ни одна промышленность не застрахована от этого явления. Ввиду их количественного значения для экономики в целом торговля (оптовая / розничная, включая общественное питание / гостиницы) и строительство представляют наибольший относительный вклад в объем банкротства в Европе.Однако сокращение обрабатывающей промышленности, вызванное уходом крупных дочерних компаний или закрытием заводов, является причиной большей доли потери рабочих мест. Что можно сказать после кризиса о причинах, по которым так много компаний находятся в бедственном положении? Чтобы ответить на этот вопрос, в данной статье предлагается обзор литературы по предпринимательству и промышленной экономике. Эта точка зрения не направлена ​​на преуменьшение роли делового климата в макроэкономическом контексте. Действительно, вслед за Вадхвани (1986) многие ученые интересовались оценкой роли инфляции в дефолте фирмы.То, что поставлено на карту в этой статье, больше связано с отдельными причинами и жизненным циклом фирмы.

Таблица 1 Банкротства в Европе

Исследования предпринимательства раньше настаивали на создании бизнеса, росте фирм и расширении рынка, которые затем являются яркой стороной экономической деятельности. Однако темная сторона предпринимательских предприятий существует, поскольку риски становятся эффективными и приводят к краху фирмы. Выход обычно считается признаком банкротства фирмы, следствием плохой работы; фирмы, которые не работают в условиях конкуренции на рынке, рано или поздно уйдут с рынка.Этот процесс стоит знать, по крайней мере, по двум основным причинам: во-первых, шумпетерианская концепция творческого разрушения, которая описывает процесс трансформации, сопровождающий радикальные инновации, который предполагает замену устоявшихся компаний новыми участниками, предполагает уход определенных компаний. количество существующих фирм. Помимо этого обновления производственной системы, которое он обеспечивает, выход также может иметь положительное значение, поскольку люди, которые закрыли компанию, которой они владели или управляли в предыдущем году, с большей вероятностью будут успешно участвовать в будущей предпринимательской деятельности.Во-вторых, несмотря на усилия и меры, принятые США, процент выхода новых участников едва ли опускается ниже 50% до достижения пятилетнего возраста, а глобальный уровень корпоративных банкротств демонстрирует редкую устойчивость, за исключением случаев изменения закона. Затем важно определить схему отказа и выхода в соответствии с этими теоретическими и фактическими измерениями.

Этот вопрос тем более важен, поскольку неплатежеспособность — это издержки для всей экономики. Однако это неравномерно сказывается на экономических агентах, поскольку мелкие компании платят твердую цену за это обновление производственной системы.Важность этого вопроса подтверждается вниманием, уделяемым правительствами модернизации своих режимов банкротства. Коллективные рамки были предложены Международным валютным фондом (МВФ, 1999 г.), Организацией экономического сотрудничества и развития (ОЭСР, 1998 г.) и Европейским союзом (Европейская комиссия, 2007 г.). Однако внесенные изменения считаются недостаточными для значительного улучшения системы. Однако вопрос о том, какой должна быть хорошая система, все еще обсуждается среди ученых и практиков.Дело в том, что универсального согласия по этому вопросу не существует, даже если это широко признается, вслед за Франксом и Тороусом (1992), что банкротящие малые и средние предприятия (МСП) делятся на две категории: те, которые находятся в экономическом затруднении, и не жизнеспособные, которые должны быть выведены с рынка, и те, которые испытывают временные финансовые трудности и бедствие которых вызвано особыми событиями или условиями, которые следует поддерживать. Предполагается, что работающая система способна хорошо отсеивать эти два вида профилей, т.е.е., это позволяет спасать временно находящиеся в затруднительном положении компании и разрешать определенно скомпрометированные ситуации путем ликвидации. Как подчеркивается в обширной литературе по этой теме, решающая ставка на этом этапе пути банкротства состоит в сведении к минимуму возникновения ошибок типа 1 и типа 2, т. Е. В ликвидации фирм, вероятность восстановления которых определенно снижена, в то время как компании, которые все еще должны быть поддержаны либо кредитоспособность, либо способность восстановить свою долю рынка.Когда такая система будет введена в действие, она сможет усилить экономический рост в результате предпринимательства. Однако, как выразили сожаление Cook et al. (2012), «в литературе мало практических указаний о том, как следует сделать такой выбор» (стр. 276). Вот почему в недавнем обзоре дизайна закона о банкротстве Lee et al. (2007) пришел к выводу, что эта тема все еще «важная, но малоизученная область» (стр. 268).

Проблемы, с которыми сталкивается большинство ученых и практиков, когда возникает вопрос об определении, понимании или предотвращении банкротства фирмы, начинаются с определения несостоятельности и ее дифференциации с банкротством.Однако определение границы, которая отделяет текущую озабоченность от дефолта компании, не является конечной целью исследования, связанного с несостоятельностью. Вместо этого огромное количество литературы посвящено выявлению детерминант дефолта или неудачи благодаря определению дискриминантных функций, способных различать здоровые компании и фирмы, которые могут потерпеть неудачу в ближайшем будущем. Большая часть этого исследования направлена ​​на выявление статей баланса или отчета о прибылях и убытках, способных отразить бедственное положение фирмы.Однако, сфокусировавшись на прогностическом сигнале неплатежеспособности, эта литература в основном касается симптомов дефолта, а не причин. Вот почему все большее количество работ выходит за рамки ожидания и изучения причин ухода с целью предотвращения неудач.

Остальная часть документа организована следующим образом: раздел «Определение несостоятельности» рассматривает различные определения несостоятельности и устанавливает некоторый порядок в различении дефолта, несостоятельности и банкротства; В разделе «Большое разнообразие причин несостоятельности» представлена ​​литература, посвященная прогнозированию неплатежеспособности с учетом ее наиболее видимых проявлений, тогда как в разделе «Различные индивидуальные причины» настаиваются на эффективных причинах или первичных источниках банкротства, которые имеют большее отношение к продуктивное сочетание и рыночное позиционирование компании, чем с финансовыми и бухгалтерскими коэффициентами.

Определение несостоятельности

В своей основополагающей статье о корпоративной несостоятельности Армор (2001) проводит различие между шестью различными значениями термина «несостоятельность». Исходя из разговорного смысла этого слова, связанного с неспособностью платить кредиторам, он пытается прояснить концепции бухгалтерского учета несостоятельности баланса, несостоятельности денежных потоков и экономического краха, с одной стороны, и судебными аспектами неисполнения обязательств, которые пройти путь от производства по делу о несостоятельности и реорганизации к ликвидации, с другой стороны.Такой обширный подход к компаниям, терпящим бедствие, представляет собой огромное преимущество, заключающееся в том, что он включает в себя разнообразие возможных судебных решений, вынесенных коммерческими судами по делам о несостоятельности корпораций ^a . Более того, такая сложная и уточненная типология неудач вряд ли совместима с эмпирическим анализом этого явления, который большую часть времени сосредоточен на определении дискриминантной функции, способной различать два класса фирм в соответствии с их соответствующим экономическим здоровьем (Rahman et al. al.2004; Bose and Pal 2006). Проблемы возникают из-за того, что корпоративная неплатежеспособность все еще не имеет общего определения, широко принятого сообществом авторов, работающих над этой темой.

В большинстве случаев компания считается испытывающей финансовые затруднения, если балансовая стоимость ее активов меньше, чем балансовая стоимость ее обязательств. С этой точки зрения критерии Базеля II определяют фирму как «дефолтную», если ее запланированные платежи задерживаются более чем на 90 дней. Этот подход, который сосредоточен на концепции движения денежных средств, выгодно дополняется перспективой запасов, которая сравнивает имеющиеся активы с текущими обязательствами (Belcher 1997).Если такое определение представляет собой бесспорное использование, поскольку кто-то интересуется конкретной ситуацией конкретной компании, экспертное суждение, на котором оно основано, не согласуется с изучением общей ситуации большого числа компаний или с определением функция, позволяющая отделить действующие фирмы от неплатежеспособных. Для этого требуется более простое, но более четкое определение несостоятельности. Это причина, по которой большинство документов, посвященных различию между действующими и неплатежеспособными предприятиями, ссылаются, таким образом, на правовые нормы, чтобы провести четкую границу между этими двумя классами.В этом случае компания считается неплатежеспособной, когда она подает заявление о банкротстве или когда суд принимает решение о ее ликвидации.

Приписывание успеха и / или неудачи небольшим фирмам, таким образом, является сложным, динамичным и проблематичным. В широком смысле несостоятельность определяется как неспособность выплатить долги в день, когда они наступают в ходе обычной деятельности. Это определение позволяет провести различие между здоровыми компаниями, соблюдающими свои договорные обязательства, и компаниями, находящимися в бедственном положении, которые вот-вот подадут петицию.Однако у такого определения есть недостаток. Это действительно имеет тенденцию создавать путаницу между несостоятельностью и дефолтом, которая в основном рассматривается как невыплата долга в литературе, посвященной функционированию кредитного рынка. Слово «неплатежеспособность» относится в первую очередь к корпоративной реальности, которую не так просто определить, поскольку кто-то заинтересован в том, чтобы отличить фирмы, нарушившие обязательства, от действующих предприятий.

Однако установление четкой границы между двумя предыдущими типами компаний является ключевой задачей при предложении типологии компаний в соответствии с их степенью устойчивости.Тем более важно, что такое различие является обязательным для банка в соответствии с Базелем II и будущим Базелем III, и что все большее количество исследований направлено на предложение эмпирического анализа проблемных фирм. Для достижения этих целей в настоящее время в экономике используются два полярных определения несостоятельности; первый экономический, а второй относится к судебным правилам.

Экономическая концепция несостоятельности

По мнению сторонников экономической концепции, несостоятельность определяется как совокупность неудачных ситуаций, таких как невыплата долга, неспособность выплатить дивиденды акционерам, финансовые затруднения. , так далее., что может привести или не привести к началу судебного разбирательства. При таком подходе приостановление деятельности компании воспринимается как результат прогрессивного процесса. Некоторые авторы, как, например, Зопунидис (1995), предлагают очень обширный взгляд на это явление. Дефолт — это просто другое слово для описания компании, неспособной получать прибыль, чей капитал не создает ценности в основном из-за того, что континуум рынка товаров, производимых предприятиями, стал непостоянным. Такая компания также не выполняет свои обязательства, потому что не способствует решению социальных проблем, таких как безработица или повышение покупательной способности.Однако это широкое определение слишком велико, чтобы его можно было использовать, что заставляет другую часть литературы сосредоточиваться на проблемах оплаты.

Действительно, невозможность вернуть причитающиеся суммы — явный сигнал дефолта, позволяющий отличить безопасные компании от рискованных. Это определение принято Ooghe и Van Wymmersch (1996). По словам этих авторов, компания считается неплатежеспособной, когда она больше не может достигать своих экономических целей в условиях социальных и юридических ограничений. Это бедствие также характеризуется тем фактом, что в течение всего этого процесса компания не может регулярно выполнять обязательства по отношению к своим различным партнерам.Действительно, проблемы, с которыми может столкнуться компания, должны рассматриваться как непрерывный и кумулятивный процесс: неудача начинается с небольших трудностей, которые постепенно трансформируются в более серьезные проблемы. Некоторые работы, вслед за Бивером (1966), таким образом, пытались предложить модели, в которых неплатеж используется как сигнал о банкротстве компании. Из-за низкого уровня правильной классификации, обеспечиваемой этим нечетким определением, термин «по умолчанию» больше не используется для эмпирической иллюстрации концепции отказа.

Чтобы избежать тупика, возникающего в результате строгой ассимиляции между несостоятельностью и дефолтом, некоторые авторы рассмотрели другие события. В этом случае компания считается неплатежеспособной, если она больше не может достигать своих экономических, финансовых и социальных целей на регулярной основе. Некоторые идут еще дальше, полагая, что фирмы вступают в периоды упадка, когда они не могут предвидеть, распознавать, нейтрализовать или адаптироваться к внешнему и внутреннему давлению, угрожающему их долгосрочному выживанию.Разделение компаний-неудачников и других на основе различных критериев эффективности предложено Платтом и Платтом (2002). Они проводят грань между действующими предприятиями и проблемными фирмами, потерпевшими в течение нескольких лет убытки, уменьшение распределения дивидендов или крупную реструктуризацию. Бивер (1966) является представителем этого подхода и определяет неудачу как результат неспособности компании выполнить свои обязательства после того, как они достигли зрелости. Однако результаты довольно плохие и становятся еще хуже, когда цель состоит в том, чтобы отличить прибыльные фирмы от неприбыльных, потому что никакая функция не разделяет эти два класса должным образом.Совсем недавно этот подход также был принят Бозом и Палом (2006), которые получили степень предсказания в диапазоне от 65% до 75% в их попытке отделить компании априори , считающиеся финансово здоровыми, от тех, которые не являются таковыми.

Проблемы, возникающие при тестировании различных границ между жизнеспособными фирмами и теми, которые собираются потерпеть неудачу, возникают из-за того, что разделение между этими двумя ситуациями является как пористым, так и размытым. Вот почему многочисленные исследования сходятся во мнении, что прекращение платежей является заключительным этапом процесса, иногда называемого « спиралью неудач », из которого фирма может выйти благодаря принятию корректирующих и превентивных мер, заключающихся в изменении своей операционной деятельности. цикл.

С юридической точки зрения к управленческой

Во втором комплекте документов рассматривается отказ с юридической точки зрения. Затем он определяется на основе судебных критериев, введенных в законе о несостоятельности, принятом в данной стране в определенный период. Согласно большинству правовых норм фирма считается банкротом, когда судья решает, что она не может произвести выплаты при наступлении срока погашения требований (Cabrillo and Depoorter, 1999). Несостоятельные компании всегда соблюдают это сочетание юридической и бухгалтерской логики.На каждом этапе судебного процесса вводятся соображения бухгалтерского учета, чтобы усилить рациональность решения, принятого судьями. Действительно, производство всегда начинается с прекращения платежей и заканчивается планами ликвидации или продолжения. Чтобы установить момент времени, чтобы сигнализировать о переходе от надежной и здоровой компании к несостоятельной, многие ученые считают, что сбой происходит с момента, когда компания представляет в суд юридические документы, необходимые для ее ликвидации или реорганизации.Затем неудача приравнивается к участию в производстве по делу о несостоятельности, и подача петиции должна рассматриваться как чрезвычайная ситуация, то есть выход с рынка в результате несоответствия между предпринимательским проектом и рыночными условиями.

Хотя смысл и характер разбирательства могут отличаться, обращение в коммерческий суд, который регистрирует прекращение платежей, дает простой критерий для «объективного» разделения двух классов фирм: тех, которые управляются в соответствии с правилами коллективного права. судебные разбирательства и те, которые все еще действуют в экономическом мире, в котором преобладает соблюдение договорных обязательств.Как и в предыдущем наборе документов, надежность этой концепции основывается на бинарном выборе, обеспечиваемом судебной перспективой: либо компания здорова, либо неплатежеспособна. Судебное определение несостоятельности послужило поводом для большого количества исследований, о которых в этой статье дается лишь краткий обзор.

Предлагая эмпирический анализ для проверки различий между юридически неплатежеспособными фирмами и компаниями, сообщающими только о финансовых трудностях, Agarwal et al. (2001) определяют выполняющую функцию, точные коэффициенты классификации которой превышают 93% для обеих групп.Похоже, что модели, основанные на юридическом определении и разделении предприятий на два класса, приводят к более надежным результатам, чем модели, основанные на уровнях финансовых показателей. Это превосходство объясняется разными причинами. Во-первых, разница между обанкротившимися и жизнеспособными фирмами становится яснее по мере приближения к прекращению платежей. Во-вторых, переход между экономическим порядком, в котором преобладают обязательства и контракты, с одной стороны, и судебной вселенной, в которой чистая рыночная логика заменяется правовым порядком, с другой, более ясен, чем оценка, основанная на результатах деятельности корпорации.Таким образом, в правовом порядке последовательность структурирована в виде трех этапов. Во-первых, это заявление о прекращении платежа. Во-вторых, за ним следует арбитраж между прямой ликвидацией и спасением, который зависит от конкретной ситуации неплатежеспособной фирмы и контекста, в котором принимается решение. В-третьих, обоснованность этого решения станет известна позже, если спасенная фирма действительно выживет.

Большое количество причин неплатежеспособности

Причинам неплатежеспособности уделяется большое количество исследований.Большинство из них платят значительные проценты по нефинансовым аспектам как конкретным причинам банкротства (от Баума и Мезиаса (1992) до Грининга и Джонсона (1996) или Сваминатана (1996)). В этих исследованиях подчеркивается важность одного фактора, иногда даже внутри компании определенного типа. Однако, даже если широко признается, что несостоятельность является результатом длительного и сложного процесса, многие документы и отчеты настаивают на значительно более высокой вероятности банкротства определенных типов компаний.Таким образом, размер является первой характеристикой, принимаемой во внимание как ключевой дискриминантный фактор. В течение долгого времени малый бизнес был главной проблемой для авторов, занимающихся этой областью (Холл (1992) или, в последнее время, Бэк (2005), является представителем этой большой группы). Однако изменение характеристик компаний, обанкротившихся, побуждает некоторых других исследователей обратить внимание на уход крупных корпораций. Действительно, банкротство крупных американских компаний в начале 2000-х годов ^b ставит под сомнение несостоятельность крупных корпоративных групп.Среди многих причин и после противоречивой статьи Charan и Useem (2002), управленческие ошибки часто представляются как серьезные, в то время как некоторые другие, заново открывая Kotler (1965) и считая, что для корпоративных групп может быть выгодно отказаться от некоторых видов деятельности, начинают думать о банкротстве как о бизнес-стратегии. Эти новые направления по-прежнему остаются редкостью, и, как подчеркнули Оог и Де Прийкер (2008), «в большинстве этих исследований характеристики управления провозглашаются наиболее критическими факторами корпоративного банкротства», тогда как несостоятельность следует рассматривать как процесс, в котором различные причины вмешиваться на разных этапах.Мы последовательно исследуем эти два момента.

Различные индивидуальные причины

В различных исследованиях предпринимались попытки определить причины корпоративного банкротства, которые могут быть столь же многочисленными и сложными, как факторы, ведущие к росту. Всестороннее видение возможных причин банкротства представлено Брэдли и Рубахом (2002), которые напоминают различным семействам факторов, которые определены как причины несостоятельности в исследовании, проведенном по заказу Администрации малого бизнеса. Управленческие, маркетинговые или финансовые причины являются основными, но их следует уточнить, поскольку вмешиваются дополнительные элементы, например:

1. 1.

   Внешние условия ведения бизнеса: включает рост конкуренции, страхование и общие затраты на ведение бизнеса

2. 2.

   Финансирование: включает потерю капитала, неспособность получить новый капитал и высокий долг

3. 3.

   Внутренние условия ведения бизнеса: включая ошибки управления, местонахождение, потерю клиентов и проблемы с торговыми кредитами

4. 4.

   Налог: включает проблемы с налоговым администрированием

5. 5.

   Споры с конкретным кредитором: включая потери права выкупа, судебные иски и споры по контрактам

6. 6.

   Личное: включает болезнь и развод

7. 7.

   Бедствия: включает мошенничество, воровство, стихийные бедствия и несчастные случаи

8. 8.

   Прочее: включает время на покупку времени и заявления о принудительном банкротстве

Это исследование обеспечивает подходящую основу для включения неплатежеспособности в комплексную структуру. Некоторым также удается определить профиль уязвимого предприятия, вероятность банкротства которого выше, чем «нормальный» риск банкротства. Все согласны с тем, что слабые фирмы по своей природе предрасположены к банкротству.Тогда ставка состоит в том, чтобы выделить некоторые коэффициенты или показатели, которые дают точное представление о хрупкости фирмы. В этом случае различные группы причин несостоятельности могут быть объединены в зависимости от аспекта компании, вызывающей озабоченность. Исчерпывающая презентация доступна в Caves (1998), где представлен обзор предшествующей литературы.

Размер, возраст и деятельность

Анализ возможных причин несостоятельности начался с введения размера фирмы в соответствии с законом Гибрата, который часто используется в моделях роста фирмы.Большинство исследователей сходятся во мнении, что чем меньше размер фирмы, тем больше у нее шансов обанкротиться. Действительно, у малых фирм нет финансовых ресурсов или поддержки со стороны кредиторов в качестве буфера для рыночных сокращений. Более того, небольшие организации сталкиваются с трудностями в привлечении наиболее компетентного персонала, поскольку они не могут предложить карьерный рост наравне с крупными организациями. Рассматривая компании строительной отрасли США, чей риск отказа сначала увеличивается с возрастом, достигает пика и затем снижается по мере взросления компаний, Кале и Ардити (1998) приходят к выводу, что молодые неудачи могут быть связаны с неадекватными ресурсами и возможностями (по сравнению с начальные запасы).Напротив, старые сбои следует отнести на счет несоответствия между ресурсами и возможностями и требованиями конкурентной среды. Эти внутренние процессы проявятся в уязвимых бизнес-моделях, которые не могут генерировать положительный денежный поток. Сила взаимоотношений зависит от контекста и, в основном, от делового климата в отрасли. Затем значительная часть исследований предлагает модели, в которых динамика смертности зависит от возраста, размера и механизмов плотности населения.

Однако рассмотрение этих структурных переменных в качестве подходящих показателей для определения вероятности банкротства не может удовлетворить тех, кто хочет определить, какие фирмы с большей вероятностью совершат дефолт, чтобы использовать эту информацию для принятия правильного решения, например, при финансировании или консультировании менеджеров. Действительно, как следует из статьи Колторти и Гарофоли (2011) о взаимосвязи между размером и производительностью фирм, реальность проблемы несостоятельности не может быть ограничена некоторыми общими показателями.Действительно, эмпирические результаты анализа данных балансовых отчетов средних предприятий обрабатывающей промышленности в четырех европейских странах исключили положительную взаимосвязь между размером фирм и результатами деятельности (как по добавленной стоимости на одного работника, так и по показателям прибыльности). Это должно привести к большей осторожности с традиционной и широко признанной согласованной интерпретацией положительной взаимосвязи между уходом и размером фирмы.

Постепенно вводились и другие элементы, более узко зависящие от конкретных характеристик фирм.Источником вдохновения является взгляд, основанный на ресурсах, который в основном использовался при изучении производительности выше нормы, но также поучителен в контексте производительности ниже нормы.

Финансовые причины

В противоречие с теоремой Модильяни-Миллера, которая гласит, что при определенных допущениях стоимость фирмы не зависит от того, как эта фирма финансируется, большое количество работ проливает некоторый свет на роль, которую играет финансовая структура уязвимости фирмы.Принято считать, что компании, прекращающие выплаты, характеризуются более низким уровнем долгосрочных финансовых ресурсов, чем надежные. Это различие по-прежнему остается в силе, даже если оно менее заметно, если, во-первых, сравнивать фирмы, которые извлекают выгоду из попытки спасения, с теми, которые немедленно ликвидируются, а во-вторых, сравнивать выжившие фирмы с определенно банкротами.

Класс моделей банкротства, разработанных в этом ключе, — это модели «риска разорения» (Santomero and Visno 1977).Они предполагают, что у фирмы есть заданный размер капитала (K) и что изменения K случайны. Положительные изменения в K являются результатом положительных денежных потоков от операций фирмы. Убытки требуют от фирмы ликвидировать активы. Неявно эта модель предполагает, что фирма полностью отрезана от рынков кредита или ценных бумаг и не может привлекать средства с помощью выпуска долговых обязательств или акций. Компания становится банкротом, когда рыночная (ликвидационная) стоимость ее активов (K) становится ниже ее долговых обязательств перед внешними кредиторами.

Можно считать, что процентное покрытие и рыночная стоимость капитала / совокупных обязательств отрицательно коррелируют с шансами корпоративного банкротства.Точно так же вероятность банкротства увеличивается с увеличением уровня левериджа и капиталоемкости, но уменьшается с увеличением уровня ликвидности и перспектив роста фирмы. Некоторых также интересуют ожидания и аппетиты акционеров, поскольку чем меньше доходность акций, тем выше вероятность банкротства фирмы. Следуя теории иерархии, можно поддержать идею о том, что компании отдают приоритет своим источникам финансирования (от внутреннего финансирования до собственного капитала), в соответствии с принципом наименьших усилий или наименьшего сопротивления, предпочитая привлекать капитал в качестве последнего средства финансирования. .Следовательно, в первую очередь используются внутренние средства, а когда они исчерпываются, выдается долг. Когда нет смысла выпускать какие-либо новые долговые обязательства, выпускаются акции (Myers and Majluf, 1984). Способность фирмы финансировать свои инвестиции сама по себе является решающим фактором ее стабильности. Таким образом, высокий начальный уровень финансовых ресурсов (собственный капитал и долгосрочный долг) может защитить фирму от риска банкротства.

Окружающая среда, продажи и положение на рынке

Другие объясняющие переменные связаны с бизнесом и положением компании на рынке.Фирмы, которые могут продавать свою продукцию, с меньшей вероятностью будут вынуждены прекратить платежи. Он следует «портеровской» точке зрения, согласно которой фирмы, извлекающие выгоду из динамичной географической или промышленной среды, имеют более высокую вероятность успеха, чем компании, которые не извлекают выгоду из таких положительных внешних эффектов. Действительно, банкротство бизнеса тем более вероятно, поскольку фирма сталкивается с трудностями при продаже своей продукции, что может вызвать постоянное снижение оборота, а также снижение прибыльности.На более высокую важность способности создавать хорошие отношения с клиентами указывает Шамвей (2001), который считает, что рыночные переменные более полезны, чем финансовые коэффициенты при прогнозировании банкротства.

Макроэкономический контекст оказывает сильное влияние на выживаемость компании. Связи между изменениями в общих экономических условиях и совокупными темпами ликвидации корпораций были в центре внимания большого количества исследований, основанных на информации на уровне экономики. Они пришли к выводу, что экономические циклы и изменение цен оказывают сильное влияние на продажи.

Корпоративное управление и акционеры

Беккетти и Сьерра (2003) включают фиктивный показатель членства в группе в модель прогнозирования, оцененную на большой выборке итальянских производственных компаний, и находят отрицательную взаимосвязь между вероятностью отказа и членством в бизнес-группе в период с 1992 по 1997 год. Это свидетельство можно увеличить. В среднем фирмы, входящие в крупные корпоративные группы, с большей вероятностью получат поддержку от материнской компании и, следовательно, с меньшей вероятностью окажутся неплатежеспособными.Совсем недавно, изучая выборку публичных компаний в Гонконге, He et al. (2010) настаивают на том, что вероятность банкротства возрастает с увеличением уровня ограничений, налагаемых на внутренний корпоративный контроль.

Все эти различные причины не вмешиваются независимо в процесс отказа, а сочетаются друг с другом. Это означает, что никакая единственная причина сама по себе не способна разрушить компанию, но этот вынужденный уход, такой как банкротство, является результатом совокупности событий, порождающих последовательность, предикативным концом которой является банкротство.

В сложном процессе

Как правило, банкротство не происходит в одночасье. Напротив, по предыдущим сигналам можно ожидать перебоев в выплатах. Эмпирические работы пытаются идентифицировать эти сигналы, используя либо модели, основанные на дзета-баллах, либо более качественный подход. Эмпирические данные не показывают четкой причинно-следственной связи между практикой надлежащего управления и хорошими корпоративными показателями. Практически невозможно отличить благоприятную экономическую конъюнктуру от передовой практики как причины успеха.Корпоративная неплатежеспособность обычно является предсказуемым результатом плохого корпоративного управления, когда компания продолжает функционировать.

Рисунок 1 иллюстрирует то, что можно описать как кумулятивный сценарий неплатежеспособности, который может привести либо к прямой ликвидации, либо к судебному урегулированию, предполагающему продолжение деятельности (кредиторы обязаны согласиться с определенными сроками) или к передаче бизнеса ( предприятие и его основные контракты продаются третьей стороне, которая принимает на себя определенные обязательства).

Рисунок 1

Путь банкротства (Источник: Marco 1989 г. ).

Спад компании в большинстве случаев начинается с неэффективного управления и появления нерыночных продуктов (Crutzen and Van Caillie 2009), что может вызвать снижение продаж в течение нескольких лет (и соответствующее снижение прибыли, если ничего не будет сделано для улучшения положения на рынке). ). В худшем случае спад оборачиваемости приводит к снижению прибыльности с последующим ухудшением условий работы, которые являются причиной кризиса платежеспособности.На этой стадии порочного круга у менеджеров компании появляется сильный стимул соглашаться на менее благоприятные рыночные условия (скидки или более длительные сроки оплаты и т. Д.) В надежде на восстановление продаж и прибыльности. Однако такая реакция может быть контрпродуктивной, поскольку может привести к увеличению торговых долгов и товарно-материальных запасов, особенно в обрабатывающей промышленности. Как следствие, компания может испытывать нехватку денежных средств и, следовательно, может столкнуться с кризисом ликвидности, который может заставить кредиторов практиковать нормирование кредита и повышать процентные ставки, поскольку одновременное увеличение задолженности и снижение самофинансирования снижает вероятность погашения кредита. такой должник.В случае нехватки финансовых ресурсов, снижения EBIT, усугубляемого невозможностью погасить требования после наступления срока их погашения, компания может принять решение о подаче заявления о банкротстве до того, как кредиторы решат подать его в коммерческий суд. Как только произойдет одно из этих двух возможных событий, несостоятельность перерастет в банкротство. Приход в судебный мир коренным образом меняет правила игры, поскольку первым следствием этого перехода является автоматическое приостановление, которое останавливает действия кредиторов, пытающихся взыскать долги.Таким образом, ставка больше не в том, чтобы решать, должна ли компания выплатить компенсацию всем истцам, а в том, чтобы принять решение о том, сколько должники должны выплатить в случае спасения или ликвидации. Аргументы в пользу каждого решения могут отличаться в зависимости от институционального контекста, с одной стороны, и ситуации в компании, с другой.

Прогнозирование и предотвращение сбоев

Понимание и прогнозирование дефолта компании было областью обширных исследований на протяжении как минимум 40 лет.Литература, посвященная корпоративным неудачам, началась с простого подхода одномерного дискриминантного анализа, впервые предложенного Бивером (1966). Его одномерный анализ ряда предикторов банкротства показывает, что ряд показателей может различать совпадающие выборки обанкротившихся и не обанкротившихся фирм за 5 лет до банкротства. Его опубликованная выборка включает 79 компаний, потерпевших крах в период с 1954 по 1964 год в 38 отраслях. Бивер приходит к выводу, что отношение денежного потока к долгу является единственным лучшим предсказателем.Подобные модели привлекательны своей простотой, но их главный недостаток заключается в их неспособности учесть сосуществующие эффекты множества различных индикаторов дефолта.

Начиная с Альтмана (1968), большинство моделей, посвященных прогнозированию неплатежеспособности, пытались определить наилучшую функцию, чтобы отличить надежные компании от тех, которые, возможно, объявят дефолт в ближайшем будущем. Альтман отобрал 33 публичные производственные компании, которые были объявлены банкротами в соответствии с главой X в период с 1946 по 1965 год, и сопоставил их с 33 компаниями, используя стратифицированную случайную выборку, основанную на их активах и отрасли.Его знаменитая оценка Z ^c с использованием пяти финансовых коэффициентов ^d правильно дифференцировала 94% компаний-банкротов и 97% компаний-банкроток с данными до 1 года до отказа. Эта хорошая производительность способствовала популярности этого подхода. Многие работы последовали за одним из них Альтман (среди многих можно процитировать Дикина (1972) или Блюма (1974)). Их основная цель состоит в том, чтобы, во-первых, идентифицировать объясняющие переменные дефолта и оценить их вклад, оценивая коэффициенты, которые позволяют точно классифицировать набор фирм по двум априори определенным категориям.

Его эффективность основана на инновационном использовании множественного дискриминантного анализа в области экономики и финансов. Множественный дискриминантный анализ — это статистический метод, используемый для классификации наблюдения в одну из нескольких групп a priori в зависимости от индивидуальных характеристик наблюдения. Он используется в первую очередь для классификации и / или прогнозирования проблем, в которых зависимая переменная проявляется в качественной форме, например, банкротство или небанкротство.На основе этой почтенной модели было протестировано неизмеримое количество вариантов: либо количество показателей, составляющих окончательную оценку, было изменено для улучшения соответствия индекса, либо формула была адаптирована для лучшего соответствия особым ситуациям, таким как конкретные виды деятельности (услуги , стартапы,…) или рынки (развивающиеся, голубые корабли,…). Другое поколение моделей индекса риска вводит концепцию индексации индивидуальных индикаторов прогнозирования отказов; однако их подход имеет те же недостатки, что и одномерный анализ, и предоставляет в значительной степени произвольные метрики риска.

С момента реализации линейной функции было предложено множество усовершенствований. В основном они касаются техники оценивания и заключаются в реализации полупараметрических (логистических) или непараметрических (нейронных сетей) методов ^e . Логистическая процедура соответствует моделям линейной логистической регрессии для двоичных или порядковых данных ответа с использованием оценок максимального правдоподобия и сравнивает оцененные выборки, тогда как системы искусственных нейронных сетей пытаются присвоить надлежащие веса соответствующим входным данным с помощью процедуры оптимизации « генетического алгоритма », чтобы учесть правильный удержание конечного результата.В любом случае результат всегда один и тот же: после проверки функция становится прогностической моделью неплатежеспособности. Ключевым моментом является то, что этот метод требует строгого определения отказа, вытекающего из обзора литературы и знаний об организации по умолчанию перед любым эмпирическим анализом. В литературе сосуществуют две полярные точки зрения: экономическая и судебная.

Несмотря на их растущий успех, нейронные сети по-прежнему подвергаются критике из-за отсутствия прозрачности в отношении процесса оценки: их даже подозревают в том, что они являются «черными ящиками», что является реальной слабостью, в то время как точность и раскрытие информации требуется от банков для определения подверженность риску.Вот почему суждение остается сбалансированным. С одной стороны, нейронные сети при эффективном внедрении и проверке демонстрируют потенциал для прогнозирования и прогнозирования. С другой стороны, значительная часть исследований нейронных сетей в области прогнозирования и прогнозирования все еще не имеет достаточной достоверности. Как бы то ни было, в настоящее время некоторые из основных коммерческих продуктов для прогнозирования дефолта по кредитам основаны на нейронных сетях. Например, модель риска публичных фирм Moody’s (Интернет: http://www.moodyskmv.com) основана на нейронных сетях в качестве основной технологии.Многие банки также разработали и используют проприетарные модели прогнозирования дефолтов нейронной сети.

В настоящее время существует широкий спектр моделей прогнозирования дефолта, то есть моделей, которые присваивают фирмам вероятность отказа или кредитный рейтинг на заданном временном горизонте. Литература по этой теме была разработана специально в связи с Базелем II, который позволяет банкам создавать внутреннюю рейтинговую систему, то есть систему присвоения рейтингов должникам и количественной оценки связанных вероятностей дефолта.Требование микрорегулирования банковской системы и растущая потребность в более точных ожиданиях в отношении убытков финансовых учреждений, вероятно, подтолкнут к исследованиям несостоятельности фирм. Тем не менее, лучшее знание причин неудач фирм желательно не только для улучшения функционирования финансовой сферы. Это также может стимулировать интерес фирм и консультантов компании к внедрению передовых методов роста (Levratto and Paranque, 2011).

Сами компании могут быть заинтересованы в получении информации о своей ситуации.Вместо того, чтобы быть только инструментом, используемым посторонними для принятия решения о возможности ссудить деньги компаниям, сами менеджеры могут использовать прогноз неудачи как сигнал. Действительно, для подготовки бизнес-стратегии могут потребоваться инструменты для оценки возможных результатов новых ориентаций, определенных советом директоров. Таким образом, моделирование можно добавить в набор инструментов, имеющийся в распоряжении менеджеров, чтобы определить, какая возможность является менее рискованной.

Но также могут быть предложены некоторые внешние способы использования моделей прогнозирования неплатежеспособности.Действительно, перед агентствами развития все чаще встает вопрос об оценке эффективности своей поддержки компаний. На их действия накладывается двойное ограничение: с одной стороны, избегание риска разбавления их помощи и нахождение удовлетворительного сочетания долгосрочных, но весьма неопределенных результатов и краткосрочных, но часто ограниченных результатами рассмотрения вопроса о платежеспособности, с другой стороны. Таким образом, эти организации экономического развития могут быть заинтересованы в том, чтобы иметь в своем распоряжении метод оценки, который позволяет им одновременно рассматривать краткосрочные перспективы и среднесрочные соображения, которые имеют какое-то отношение к выживанию.

С академической точки зрения, таким образом, можно считать, что наличие специфических для фирмы детерминант неудач подтверждает ресурсную теорию фирмы и вносит вклад в более детальную перспективу изучения экологии организации.

Глава 11 Часто задаваемые вопросы о реорганизации банкротства

1. Что такое глава 11?

Глава 11 — это глава Кодекса о банкротстве, которая разрешает физическим или юридическим лицам реорганизовываться при получении защиты от кредиторов.Глава 11 Кодекса о банкротстве озаглавлена ​​«Реорганизация». Кодекс о банкротстве — это название той части федеральных законов, которая касается банкротства.

2. Кто может подавать в соответствии с главой 11?

По закону любое лицо, кроме государственного агентства, недвижимого имущества, некоммерческого фонда, биржевого маклера, товарного брокера, страховой компании, банка или имеющей лицензию SBA инвестиционной компании малого бизнеса, может подать заявку в соответствии с главой 11. Физическое лицо не может подавать в соответствии с главой 11, если в течение последних 180 дней было прекращено другое дело о банкротстве по определенным основаниям.На практике Глава 11 доступна практически любому бизнесу или лицу, которое может позволить себе расходы по делу.

3. Существуют ли какие-либо финансовые требования или требования о несостоятельности для подачи в соответствии с главой 11?

Нет. Нет никаких финансовых требований или требований о несостоятельности для подачи добровольного дела в соответствии с Главой 11, кроме требования добросовестности, чтобы дело было возбуждено в первую очередь для целей реорганизации. Добровольный должник по главе 11 может быть платежеспособным или неплатежеспособным, его активы могут превышать его обязательства на любую сумму (или наоборот), а его доход может быть значительным или отсутствовать.Единственное финансовое ограничение — это практическое ограничение того, оправдана ли стоимость дела для должника предполагаемой выгодой. Добровольное дело по главе 11 — это дело по главе 11, возбужденное должником. Недобровольное дело по главе 11 — это дело по главе 11, возбужденное против должника его кредиторами.

4. Что такое должник?

Должник — это физическое или юридическое лицо, в отношении которого возбуждено дело в соответствии с Кодексом о банкротстве. Физическое или юридическое лицо, которое подает дело по главе 11, называется должником.Должник, который соответствует требованиям, может рассматриваться как должник малого бизнеса в случае главы 11.

5. Что такое малый бизнес-должник?

Должник малого бизнеса — это должник, который предпочитает, чтобы его рассматривали как должника малого бизнеса в деле по главе 11. Чтобы квалифицироваться как должник малого бизнеса, должник должен заниматься коммерческой или деловой деятельностью (кроме той, чьей основной деятельностью является владение или управление недвижимым имуществом и сопутствующая ему деятельность), а общая сумма ликвидируемого залога должника должна быть обеспечена. и необеспеченные долги не должны превышать 2 190 000 долларов на момент подачи иска.

6. Каким образом к должнику относятся как к должнику малого бизнеса?

Соответствующий должник, отметивший соответствующий квадрат в петиции по Главе 11, будет рассматриваться как должник малого бизнеса, если и до тех пор, пока суд не примет иное решение.

7. Каковы преимущества отношения к малому бизнесу-должнику?

Отношение к малому бизнесу-должнику ускоряет рассмотрение дела в соответствии с главой 11 за счет отказа от комитета кредиторов, сокращения периода подачи планов и упрощения процедур получения согласия на принятие плана.

8. Существуют ли какие-либо ограничения на размер или тип бизнеса, которые могут быть поданы в соответствии с главой 11?

Нет. Бизнес, поданный в соответствии с главой 11, может быть очень большим, очень маленьким или находиться где-то посередине. Согласно Главе 11 бизнес может быть индивидуальным предпринимателем, партнерством, компанией с ограниченной ответственностью или корпорацией любого размера. Только те организации, которые перечислены в ответе на вопрос 2 выше, не имеют права подавать в соответствии с Главой 11.

9. Должно ли лицо заниматься коммерческой деятельностью, чтобы претендовать на получение помощи согласно Главе 11?

Человеку не обязательно заниматься бизнесом в традиционном смысле, чтобы получить помощь согласно Главе 11.Потребитель имеет законное право подать заявку в соответствии с главой 11. На практике, однако, лицо, подающее заявку в соответствии с главой 11, должно иметь что-то, что можно реорганизовать, реабилитировать или ликвидировать, прежде чем может быть предоставлено возмещение по главе 11. Должник со значительными личными инвестициями или активами может использовать главу 11 для реорганизации или ликвидации своих инвестиций или активов, даже если он или она не занимается коммерческой деятельностью в традиционном смысле.

10. Каковы судебные издержки по делу по главе 11?

Регистрационный сбор по Главе 11 составляет 1039 долларов, который должен быть уплачен секретарю суда по делам о банкротстве при подаче иска.Кроме того, существует ежеквартальный сбор, уплачиваемый Доверительному управляющему США, который зависит от суммы, выплаченной в течение квартала должником в ходе рассмотрения дела Главы 11, до тех пор, пока план не будет подтвержден. Размер ежеквартального сбора варьируется от 250 до 10 000 долларов в квартал, в зависимости от суммы денег или имущества, выплачиваемых по плану.

11. Что такое Доверительный управляющий в Соединенных Штатах и ​​что он делает в делах по Главе 11?

Доверительный управляющий США является сотрудником Министерства юстиции США и действует независимо от суда по делам о банкротстве.Функция Доверительного управляющего Соединенных Штатов в деле по Главе 11 состоит в том, чтобы контролировать дело, назначать один или несколько комитетов кредиторов, созывать собрания кредиторов и председательствовать на них, назначать доверительного управляющего в случае, если это предписано судом по делам о банкротстве, и собираем ежеквартальную плату. Как правило, Доверительный управляющий США принимает соответствующие меры для обеспечения того, чтобы все отчеты и документы были поданы, все сборы были оплачены и что в деле не было неоправданной задержки. Большинство должников согласно Главе 11 обязаны предоставлять периодические финансовые и операционные отчеты Доверительному управляющему США в ходе рассмотрения дела, по крайней мере, до тех пор, пока план не будет подтвержден.Попечительского управляющего из Соединенных Штатов не следует путать с доверительным управляющим, который иногда назначается в делах по главе 11 для ведения бизнеса должника и вступления во владение имуществом должника. Доверительный управляющий по делу главы 11 назначается доверенным лицом Соединенных Штатов, и это обсуждается в ответах на вопросы 28 и 29 ниже.

12. Каков размер гонорара адвокату по делу согласно главе 11?

Сумма, взимаемая поверенным за ведение дела по главе 11 для малого бизнеса-должника, сильно варьируется в зависимости от таких вопросов, как размер бизнеса, тип и степень судебной защиты, необходимой должнику, отношение кредиторов должника, тип реорганизации, необходимой или планируемой должником, и наличие согласия или разногласий между владельцами бизнеса в отношении того, как следует реорганизовать бизнес.Если дело не простое, большинство адвокатов взимают плату на почасовой основе и требуют авансирования. Общая плата, взимаемая за рассмотрение дела малого бизнеса согласно Главе 11, может варьироваться от 15 000 долларов США или БОЛЕЕ для простого дела до многократно превышающей сумму для более крупного и сложного дела. Все гонорары, взимаемые или взимаемые адвокатом в связи с делом по главе 11, до или после подачи дела, должны быть одобрены судом по делам о банкротстве как разумные по размеру.

13.Какой вид защиты от кредиторов может получить должник, подав заявку в соответствии с главой 11?

Подача дела в соответствии с главой 11 автоматически приостанавливает все обращения взыскания, взыскания, гражданские иски и действия кредитора любого рода против должника или его собственности. Единственными значительными судебными процессами, которые не были приостановлены после подачи дела в соответствии с главой 11, являются уголовные дела против должника, разбирательства, связанные с разводом, и разбирательства, проводимые государственными органами для обеспечения соблюдения полицейских или регулирующих полномочий.Все другие судебные разбирательства и действия против должника или его собственности, как в суде, так и во внесудебном порядке, приостанавливаются. Автоматическое приостановление исключает даже телефонные звонки или отправку писем или счетов должнику, если это делается с целью взыскания долга до подачи ходатайства. Приостановленное действие или производство приостанавливается, и никакие дальнейшие действия не могут быть предприняты по этому вопросу без одобрения суда по делам о банкротстве. Автоматическая приостановка, которая сопровождает подачу дела по главе 11, обычно дает должнику мораторий на несколько месяцев на выплату многих своих долгов.

14. Какую долгосрочную помощь должник может получить в соответствии с главой 11?

Долгосрочное освобождение от ответственности в форме реорганизации бизнеса должника или упорядоченной, контролируемой должником ликвидации активов должника может быть получено в соответствии с главой 11. Если бизнес должника реорганизуется, он может продолжать функционировать либо в его нынешнем виде. форме или в измененной форме, и ее нынешним кредиторам будет разрешено удовлетворять свои требования только в той мере, в какой это предусмотрено планом реорганизации должника.Реорганизация может состоять из чего угодно — от продления срока погашения долгов до полной реструктуризации бизнеса.

15. Как долго длится дело по главе 11?

Дело в главе 11 должно быть разбито на две фазы: этап предварительного подтверждения и этап после подтверждения. Первый этап, предшествующий утверждению плана, обычно длится от шести до двенадцати месяцев, хотя время может варьироваться в зависимости от состояния должника, типа плана, предложенного должником, и реакции кредиторы плана.Второй этап, на котором утвержденный план реализуется и выполняется должником, обычно длится от трех до пяти лет, хотя и может варьироваться по продолжительности. См. Ответ на вопрос 52 ниже.

16. Когда должник получает освобождение от ответственности в случае, предусмотренном главой 11?

В деле по Главе 11, поданном корпорацией, обществом с ограниченной ответственностью или другим неиндивидуальным лицом, должник получает освобождение от ответственности, когда план подтверждается судом.Распоряжение суда, подтверждающее план, также содержит освобождение должника от ответственности согласно главе 11. В случае главы 11, поданном физическим лицом (то есть физическим лицом), освобождение от ответственности предоставляется судом отдельно после завершения платежей по плану. Освобождение от ответственности — это постановление суда, освобождающее должника от ответственности по определенным долгам. Погашенный долг — это долг, по которому должник больше не несет ответственности, за исключением случаев, предусмотренных в плане Главы 11.

17. Какие долги погашаются при погашении по Главе 11?

Задолженность, погашенная в случае, предусмотренном главой 11, зависит от того, является ли должник физическим лицом (т.е., физическое лицо) или неиндивидуальное (например, корпорация, товарищество и т. д.). Освобождение от ответственности, полученное индивидуальным должником в деле по главе 11, освобождает должника от всех задолженностей до подтверждения, за исключением тех, которые не подлежали погашению в деле по главе 7, поданном тем же должником. Освобождение от ответственности, полученное неиндивидуальным должником в деле по Главе 11, зависит от того, является ли утвержденный план планом реорганизации или планом ликвидации. Освобождение, полученное при подтверждении плана реорганизации, освобождает неиндивидуального должника от всех без исключения запланированных предтвержденных долгов.Однако, если подтвержденный план является планом ликвидации и если должник не занимается коммерческой деятельностью после завершения плана, неиндивидуальный должник не получает освобождение от ответственности.

18. Действует ли освобождение от ответственности согласно Главе 11, если должник позже не выполнит план?

Действительность освобождения от ответственности по Главе 11, предоставленного неиндивидуальному должнику, не зависит от последующего невыполнения должником плана. До тех пор, пока порядок подтверждения не отменяется судом (что случается редко), освобождение от ответственности, полученное должником этого типа, является действительным, даже если должник впоследствии не выполняет свои обязательства в соответствии с планом главы 11.Как поясняется в ответе на вопрос 16 выше, индивидуальный должник не получает освобождение от ответственности до завершения платежей по плану. Однако при определенных обстоятельствах индивидуальный должник, который не завершил платежи по плану, также может получить освобождение от ответственности согласно Главе 11.

19. Как начинается рассмотрение дела по главе 11?

Добровольное дело по главе 11 возбуждается путем подачи добровольного ходатайства секретарю суда по делам о банкротстве с просьбой о судебной защите в соответствии с главой 11 Кодекса о банкротстве.К ходатайству обычно прилагается ряд других документов. Однако, если необходимо подать дело до того, как могут быть подготовлены другие документы, большинство других документов можно подать в течение 14 дней после подачи ходатайства. Сбор за подачу обычно должен быть оплачен при подаче петиции, хотя индивидуальный должник может оплатить сбор за подачу в рассрочку. Однако с практической точки зрения должники, которые не могут уплатить пошлину за подачу заявления при возбуждении дела по главе 11, редко добиваются успеха в соответствии с главой 11.

20. Где находится дело по Главе 11?

Дело по главе 11 подается клерку суда по делам о банкротстве в том районе, где должник либо проживает, имеет основное место деятельности или основные активы.

21. Информируется ли общественность о возбуждении дела по главе 11?

Когда возбуждается дело по главе 11, уведомляются все кредиторы, акционеры, партнеры и другие лица должника, непосредственно связанные с должником.Уведомление о деле по главе 11 обычно не публикуется в газетах или отраслевых журналах, за исключением случаев, когда подача дела рассматривается газетой или журналом как заслуживающая освещения в печати. Как правило, только кредиторы, владельцы и сотрудники малого бизнеса-должника знают, что должник подал иск по главе 11.

22. Должно ли физическое или юридическое лицо, подающее заявление в соответствии с главой 11, продолжать выплачивать свои долги после подачи иска?

Большинство должников по главе 11 получают мораторий на выплату большей части своих общих необеспеченных долгов на период между подачей иска и подтверждением плана.Этот период обычно длится от шести до двенадцати месяцев. Однако в течение этого периода может возникнуть необходимость в выплате обеспеченным кредиторам и кредиторам, чье имущество, товары или услуги необходимы для продолжения коммерческой деятельности должника.

23. Как проходит рассмотрение дела по Главе 11 после его подачи?

После возбуждения дела по главе 11 должник должен подать в суд документы с указанием имен и адресов всех его кредиторов и владельцев, с описанием всей его собственности и других активов и раскрытием своего финансового состояния.Должнику как «должнику во владении» обычно разрешается продолжать вести свой бизнес в ходе рассмотрения дела, но при этом он должен соблюдать требования главы 11 и суд по делам о банкротстве. Кредитор, залог которого находится под угрозой, может обратиться в суд с просьбой об освобождении от автоматического приостановления или о надлежащей защите своего обеспечительного интереса. Должник должен подготовить план по главе 11 и подать его в суд, обычно в течение 180 дней после подачи иска, если должник является должником малого бизнеса.Должник также должен подготовить, подать и получить одобрение суда заявления о раскрытии информации, которое надлежащим образом информирует его кредиторов и держателей акций о его финансовом состоянии и планах реорганизации. После того, как заявление о раскрытии информации было одобрено судом, копии заявления и плана по главе 11 распространяются среди кредиторов и держателей долей, которые затем могут проголосовать за принятие или отклонение плана должника. Если план принят хотя бы одним классом кредиторов, требования которых обесценены (т.е., не полностью выплачены, см. вопрос 45 ниже) согласно плану, план может быть подтвержден судом. После завершения голосования проводится слушание по утверждению, на котором суд должен решить, следует ли утвердить план. Если план утверждается судом, он вступает в силу и должен быть выполнен должником. После того, как план был реализован, составляется окончательный отчет, и дело закрывается.

24. Что такое дольщик и какова его роль в деле по главе 11?

Держатель доли является держателем доли в капитале должника.В случаях, описанных в главе 11, держатели долей часто упоминаются как держатели долевых ценных бумаг. Акционер — это акционер корпорации, а участник — акционер компании с ограниченной ответственностью. Если права дольщиков рассматриваются в плане Главы 11, дольщики рассматриваются как кредиторы и имеют право подавать доказательства своих интересов, голосовать за принятие или отклонение плана и участвовать в распределении по плану. Тем не менее, большинство планов малого бизнеса в делах главы 11 касаются только кредиторов и не касаются прав дольщиков.

25. Что такое «должник во владении» и что от него требуется в деле по главе 11?

«Должник во владении» — это должник в деле, указанном в главе 11, когда доверительный управляющий не был назначен. Как должник во владении, должник по закону наделен правами, обязанностями и обязанностями доверительного управляющего в отношении имущества должника и ведения бизнеса должника в интересах его кредиторов и держателей долей. Как должник во владении, должник должен соблюдать правила и стандарты главы 11 и постановления суда по делам о банкротстве.Неспособность должника, находящегося во владении, выполнить свои обязательства и обязанности, может привести к назначению доверительного управляющего, постановлению суда о прекращении деятельности должника, преобразованию дела в главу 7 или прекращению дела. Должник перестает быть должником во владении, когда план подтверждается судом.

26. Что такое денежное обеспечение?

Денежный залог — это наличные деньги или имущество, которое легко конвертируется в наличные. Такое имущество, как банковские счета, чеки, ценные бумаги и другие эквиваленты денежных средств, представляет собой денежное обеспечение.Поскольку от него легко избавиться, использование или продажа денежного залога регулируется строгими правилами, предусмотренными в главе 11. Использование или продажа денежного залога обсуждается в ответе на вопрос 30 ниже.

27. Разрешено ли должнику вести свой бизнес во время рассмотрения дела по главе 11?

Если не назначен доверительный управляющий, должник может продолжать вести свой бизнес во время рассмотрения дела по главе 11 в качестве должника во владении. При ведении бизнеса во время рассмотрения дела по главе 11 должник как должник во владении должен соблюдать требования главы 11 и постановления суда по делам о банкротстве.

28. Каковы основания для назначения доверительного управляющего в деле по Главе 11?

Существует три основания для назначения доверительного управляющего в деле по Главе 11: доверительный управляющий может быть назначен по причине, если назначение будет в наилучших интересах кредиторов, или если существуют основания для прекращения дела, но суд определяет, что назначение доверительного управляющего, а не увольнение, отвечает наилучшим интересам кредиторов и бизнеса. Причина для назначения доверительного управляющего включает существенные или продолжающиеся потери бизнеса или активов, грубое неправильное управление делами должника со стороны текущего руководства, невыполнение постановлений суда и ряд других причин.Доверительный управляющий не назначается в большинстве случаев малого бизнеса, рассматриваемых согласно Главе 11.

29. Что произойдет, если будет назначен попечитель по делу Главы 11?

В случае назначения доверительный управляющий берет на себя большую часть функций управления бизнесом должника и берет на себя контроль над имуществом должника. Фактически, доверительный управляющий заменит текущее руководство должника в управлении бизнесом должника в ходе рассмотрения дела по главе 11 до тех пор, пока план не будет подтвержден. Доверительный управляющий также может взять на себя контроль над многими аспектами дела должника по главе 11.Когда доверительный управляющий назначается в деле по главе 11, должник перестает быть «должником во владении».

30. Какие ограничения налагаются на право должника использовать, продавать или сдавать в аренду свое имущество во время рассмотрения дела по главе 11?

Для целей использования, продажи или аренды в рамках дела по главе 11 имущество должника делится на две категории: денежное обеспечение и все прочее имущество. До тех пор, пока план не будет подтвержден, должник как должник, находящийся во владении, не может использовать, продавать или сдавать в аренду денежное обеспечение, если каждый кредитор, обеспеченный денежным обеспечением, не дает согласия на предлагаемое использование, продажу или аренду, или если суд не одобряет предполагаемое использование, продажа или аренда.Если суд не распорядится об ином, должник может использовать, продавать или сдавать в аренду любое свое имущество, за исключением денежного залога, в ходе обычной хозяйственной деятельности по делу без предварительного уведомления кредиторов или одобрения суда. Должник может использовать, продавать или сдавать в аренду имущество, кроме денежного залога, вне рамок обычной коммерческой деятельности во время дела только после уведомления затронутых кредиторов и судебного слушания.

31. Может ли должник взыскать новые долги и получить новый кредит во время рассмотрения дела по главе 11?

Да.Если суд не распорядится об ином, должник как должник во владении может получить необеспеченный кредит и понести необеспеченный долг в ходе обычной деятельности во время рассмотрения дела по главе 11 без одобрения суда. Кроме того, необеспеченный кредит или задолженность, полученные или понесенные таким образом, подлежат оплате в качестве административных расходов в случае, что означает, что эти кредиторы получают выплаты раньше всех других необеспеченных кредиторов. Требуется одобрение суда до получения или получения любого другого кредита или долга во время рассмотрения дела.Таким образом, обеспеченный кредит или необеспеченный кредит не в ходе обычной деятельности может быть получен во время дела только с предварительного разрешения суда по делам о банкротстве.

32. Может ли должник разорвать свои договоры или договоры аренды в случае с главой 11?

Да. В соответствии с главой 11 должник как должник во владении может по своему усмотрению и без согласия другой стороны отклонить, принять или уступить большинство договоров или договоров аренды, по которым должник обязан. Это может быть сделано либо по ходатайству во время рассмотрения дела Главы 11, либо как часть плана Главы 11.

33. Что такое заявление о раскрытии информации?

Это документ, подготовленный инициатором плана по главе 11, который раскрывает финансовую и другую информацию о должнике и предлагаемом плане кредиторам должника. Заявление о раскрытии информации должно содержать информацию, достаточную для того, чтобы кредиторы могли принять обоснованное решение о принятии или отклонении предложенного плана. Заявление о раскрытии информации должно быть одобрено судом, прежде чем оно будет передано кредиторам.В случае малого бизнеса план должника по главе 11 может также служить заявлением о раскрытии информации, если он содержит адекватную информацию о должнике и плане.

34. Что такое план по главе 11?

Это письменный документ, в котором изложены условия того, как должник будет вести себя со своими кредиторами и, если необходимо, с держателями долей. План Главы 11 может быть простым или сложным, но он должен соответствовать юридическим требованиям Главы 11. Большинство планов Главы 11 являются планами реорганизации, но план Главы 11 также может быть планом полной или частичной ликвидации, если желательно.

35. Каким образом обеспечивается работа с обеспеченными кредиторами в плане согласно главе 11?

Многое зависит от того, полностью или недостаточно обеспечен кредитор. Требование полностью обеспеченного кредитора должно быть оплачено полностью наличными, и если по требованию производятся отсроченные денежные платежи, кредитору должны быть выплачены проценты за то, что он не получил свои денежные средства немедленно. Недостаточно обеспеченный кредитор может выбрать, чтобы его требование рассматривалось как полностью обеспеченное, и если такое решение будет принято, требование должно быть оплачено полностью наличными, но если производятся отсроченные денежные выплаты, проценты обычно не должны выплачиваться по требовать.Если недостаточно обеспеченный кредитор предпочитает, чтобы его требование рассматривалось как полностью обеспеченное, обеспеченная часть его требования должна быть оплачена таким же образом, как и полностью обеспеченное требование, в то время как необеспеченная часть может быть оплачена как необеспеченное требование.

36. В чем разница между полностью обеспеченным кредитором и недостаточно обеспеченным кредитором?

Полностью обеспеченный кредитор — это держатель требования, обеспеченного имуществом, стоимость которого равна или превышает сумму требования.Недостаточно обеспеченный кредитор — это держатель требования, обеспеченного имуществом, стоимость которого меньше суммы требования. Предположим, например, что у должника есть грузовик стоимостью 10 000 долларов, на который распространяется первая ипотека на 7 000 долларов, принадлежащая банку A, и вторая ипотека на 5 000 долларов, принадлежащая банку B. Поскольку его требование на 7 000 долларов обеспечено имуществом на сумму 10 000 долларов, банк A претензия полностью обеспечена. Требование банка B на сумму 5000 долларов не обеспечено должным обеспечением, поскольку оно обеспечено только правом собственности на имущество стоимостью 3000 долларов (стоимость грузовика на сумму 10 000 долларов за вычетом первого залогового залога в размере 7000 долларов).Недостаточно обеспеченный кредитор рассматривается как имеющий два требования: одно обеспеченное, а другое необеспеченное. Однако в случае главы 11 недостаточно обеспеченный кредитор может отказаться от своего необеспеченного требования и выбрать, чтобы его требование рассматривалось как полностью обеспеченное, осуществив так называемое избрание согласно Разделу 1111 (b).

37. Каким образом рассматриваются необеспеченные кредиторы в плане согласно главе 11?

Ответ зависит от того, имеет ли кредитор приоритетное или неприоритетное требование. Приоритетные требования должны быть оплачены полностью наличными в соответствии с планом главы 11, если кредитор не согласен с другим.Кроме того, все приоритетные требования, кроме налоговых, должны быть оплачены при подтверждении плана или вскоре после этого, если конкретный кредитор не соглашается принимать платежи по плану. Налоговые претензии могут быть оплачены регулярными денежными платежами с процентами в течение периода, не превышающего 5 лет с даты подачи иска. Необеспеченному кредитору с неприоритетным требованием должна быть выплачена по крайней мере такая же сумма, которую кредитор получил бы, если бы должник подал заявление в соответствии с главой 7, и платежи не обязательно должны быть наличными.Неприоритетные требования могут быть оплачены денежными средствами, имуществом или ценными бумагами должника или правопреемника должника в соответствии с планом.

38. Чем приоритетное необеспеченное требование отличается от неприоритетного необеспеченного требования?

Приоритетное необеспеченное требование — это необеспеченное требование, которому в соответствии с Кодексом о банкротстве предоставляется приоритет платежа. Приоритетные необеспеченные претензии включают следующие типы претензий: административные расходы по делу главы 11, претензии по заработной плате до 10 950 долларов на сотрудника, претензии сотрудников по выплате заработной платы до определенных пределов, претензии по потребительским депозитам на сумму до 2425 долларов каждое, большинство — развод. связанные претензии и налоговые претензии.Административные расходы включают гонорары адвоката должника и необеспеченные долги, возникшие в ходе обычной хозяйственной деятельности должника в ходе рассмотрения дела. Неприоритетное необеспеченное требование — это общее необеспеченное требование, предъявленное к должнику до подачи дела в соответствии с главой 11. Требования большинства торговых кредиторов являются неприоритетными необеспеченными требованиями.

39. Может ли кто-либо, кроме должника, подать план по главе 11?

Да, но только при определенных условиях.Если должник предпочитает, чтобы его рассматривали как должника малого бизнеса, только должник может подать план в течение первых 180 дней после подачи иска, а у кредиторов затем есть 120 дней, чтобы подать план. В противном случае должник имеет исключительное право подать план по главе 11 в течение первых 120 дней после подачи дела, если в течение 120-дневного периода не назначен попечитель. Если должник подает план в течение 120-дневного исключительного периода, должник должен добиться принятия своего плана кредиторами и держателями долей в течение 180 дней после подачи иска, чтобы сохранить за собой исключительное право на подачу плана.Сторона, не являющаяся должником, может подать план, если в этом случае назначается доверительный управляющий, если должник не может подать план в течение исключительного периода или если должник не может добиться принятия плана в течение 180 дней после рассмотрения дела. подано.

40. Кто может подать план по главе 11, если должник этого не сделает?

Если возникает какое-либо из условий, описанных в ответе на предыдущий вопрос, дающих право стороне, не являющейся должником, подать план согласно Главе 11, любая сторона в деле может подать план, включая кредитора, держателя доли или кредиторов. комитет.Доверительный управляющий США не может подавать план.

41. Что такое комитет кредиторов?

Это комитет, назначаемый Доверительным управляющим Соединенных Штатов, который представляет интересы кредиторов по делу. Комитет кредиторов должен быть назначен в случае, предусмотренном главой 11, за исключением случаев, когда должник предпочитает, чтобы его рассматривали как должника малого бизнеса, и не просит не назначать комитет кредиторов. В то время как другие комитеты могут быть назначены по запросу, единственным комитетом, если таковой имеется, назначается в большинстве случаев малого бизнеса, является комитет необеспеченных кредиторов, который представляет интересы неприоритетных необеспеченных кредиторов в данном случае.Комитет необеспеченных кредиторов обычно состоит из семи крупнейших необеспеченных кредиторов, которые готовы работать в комитете.

42. Что должен сделать кредитор, чтобы получить право на получение платежа в случае, предусмотренном главой 11?

Для того, чтобы кредитор имел право на получение платежа в случае, предусмотренном главой 11, требование кредитора должно быть подано и удовлетворено судом. Если требование кредитора указано в таблицах, поданных должником по делу, и не указано как оспариваемое, условное или непогашенное, то требование считается поданным по делу в сумме и приоритете, указанных в заявлении должника. расписания.В противном случае кредитор должен представить документ, называемый «доказательством требования», чтобы его требование было подано. После подачи иска, либо в силу включения в списки должника, либо путем подачи «доказательства требования», иск автоматически разрешается судом, если только кто-либо не подает возражение против удовлетворения требования, в котором Дело суд должен провести слушание, чтобы определить, удовлетворить ли иск. Если требование кредитора правильно указано в таблицах должника и никто не подает возражение против требования, требование будет автоматически разрешено в этом случае, даже если кредитор ничего не сделает.Однако кредитор должен проверить и убедиться, что его требование правильно указано в таблицах должника.

43. Когда кредиторы голосуют по вопросу принятия или отклонения плана Главы 11?

Голосование по плану начинается после того, как суд одобрит или условно утвердит заявление о раскрытии информации, подготовленное стороной, предложившей план. Каждому подходящему кредитору отправляется бюллетень для голосования по плану. К бюллетеню прилагается копия заявления о раскрытии информации и копия или краткое изложение предлагаемого плана.Суд устанавливает крайний срок для голосования по плану, и бюллетень кредитора должен быть подан в суд до истечения крайнего срока голосования для его подсчета.

44. Какие кредиторы имеют право голоса при принятии или отклонении плана по главе 11?

Кредиторы должны соответствовать критериям как индивидуально, так и по классам, чтобы им было разрешено голосовать при принятии или отклонении плана. В индивидуальном порядке требование кредитора должно быть удовлетворено судом, чтобы иметь право голоса.Требования по выплате требований для целей голосования такие же, как и требования по выплате компенсации, и описаны в ответе на вопрос 42 выше. За исключением определенных требований приоритета, план главы 11 должен помещать каждое требование в класс. Чтобы иметь право голосовать при принятии или отклонении плана, класс требований должен быть ограничен планом и должен получить что-то в соответствии с планом. Чтобы класс требований был ослаблен планом, по крайней мере одно требование в этом классе должно быть ослаблено планом.Предполагается, что классы необесцененных требований приняли план, а классы требований, не получивших ничего по плану, считаются отклонившими план. Кредиторы этих классов требований не голосуют за принятие или отклонение плана. Кредиторы с разрешенными требованиями по всем другим классам обесцененных требований имеют право голосовать при принятии или отклонении плана.

45. Что такое необесцененная претензия?

Обесцененная претензия — это претензия, которая нарушена условиями плана согласно Главе 11.План ослабляет требование, если план уменьшает или существенно изменяет права кредитора на обеспечение исполнения своего требования. Требование, которое не оплачено полностью по плану, является необоснованным требованием. Даже если требование полностью оплачено по плану, требование считается обесцененным, если первоначальный срок погашения или любое другое обязательство, содержащееся в соглашении, на котором основано требование, не выполняется в соответствии с условиями плана. Однако должнику разрешается погасить просроченную вексель, закладную или другое обязательство, чтобы требование кредитора больше не было обесценено.Неисполненное обязательство считается устраненным и не нарушенным планом, если обязательство становится текущим, кредитору возмещаются любые расходы, понесенные в результате неисполнения обязательств должником, а права кредитора по обязательству после этого остаются неизменными.

46. Как определяется, будет ли план принят или отклонен кредиторами?

Все голосование о принятии или отклонении плана проводится по классам. Кредиторы в каждом классе обесцененных требований голосуют за то, будет ли план принят для этого класса требований.Чтобы план был принят классом требований, план должен быть принят кредиторами, владеющими не менее двух третей в долларовом эквиваленте и половиной количества требований в классе, которые фактически голосуют за принятие или отклонение плана. По крайней мере, один класс нарушенных требований должен проголосовать за принятие плана, прежде чем план может быть подтвержден судом.

47. Что происходит, когда план подтверждается судом?

Для вступления в законную силу план по главе 11 должен быть утвержден судом по делам о банкротстве.План подтверждается судом по делам о банкротстве, когда судья по делам о банкротстве подписывает приказ, утверждающий план, и постановление о том, что должник, все кредиторы и дольщики связаны положениями плана.

48. Когда и при каких обстоятельствах план может быть подтвержден судом по делам о банкротстве?

После того, как кредиторы и дольщики проголосуют за принятие или отклонение предложенного плана согласно Главе 11, суд по делам о банкротстве проведет слушание с целью определения того, следует ли подтвердить план.Это слушание называется слушанием по подтверждению. На слушании по подтверждению сторона, предлагающая план, обычно являющаяся должником, должна представить доказательства, подтверждающие, что план соответствует требованиям к подтверждению согласно Главе 11. План может быть подтвержден судом либо с помощью обычного метода подтверждения, либо с помощью так называемой «жесткой меры». Обычный метод подтверждения используется, когда план был принят держателями всех категорий нарушенных требований и интересов. Метод кратковременного подтверждения используется, когда план был отклонен держателями одного или нескольких классов нарушенных требований или интересов, но был принят держателями по крайней мере одного класса нарушенных требований.План, который не был принят держателями хотя бы одного класса нарушенных требований, не может быть подтвержден судом.

49. Чем подтверждение плана в «тесноте» отличается от обычного метода подтверждения?

Когда держатели каждого класса обесцененных требований голосуют за принятие плана и запрашивается подтверждение в соответствии с методом обычного подтверждения, план будет подтвержден судом, если должник докажет, что он выполнил требования к подтверждению согласно Главе 11.Когда подтверждение плана запрашивается при сжатии, в дополнение к удовлетворению требований к подтверждению главы 11, должник должен продемонстрировать, что план не дискриминирует несправедливо в отношении любого класса требований, которые не приняли план, и что план является справедливым и справедливым. справедливо в отношении каждого класса требований, которые не приняли план. Получить подтверждение в тесноте сложнее, чем при обычном методе подтверждения.

50. Что произойдет, если суд не подтвердит план Главы 11?

Если суд решает не подтверждать план по главе 11, он обычно разрешает стороне, предлагающей план, изменить план, чтобы его можно было подтвердить.Если в план по главе 11 вносятся изменения, обычно необходимо провести еще одно слушание по подтверждению измененного плана. Если суд отказывается подтвердить какой-либо план, дело по главе 11 должно быть прекращено или преобразовано в главу 7.

51. Что происходит после того, как суд подтвердит план Главы 11?

После того, как план главы 11 утвержден судом, план должен быть реализован и осуществлен либо должником, либо правопреемником должника по плану.Если план предусматривает реорганизацию должника или создание новой корпорации, эта функция должна быть выполнена в первую очередь. Если план предусматривает передачу собственности или создание или изменение залогового права, это также необходимо сделать. И, конечно же, требования кредиторов должны быть оплачены в порядке, указанном в плане.

52. Как долго может действовать план согласно Главе 11?

Нет никаких конкретных ограничений на длину плана Главы 11. План главы 11 должен быть достаточно длинным, чтобы убедить суд и кредиторов в том, что должник добросовестно пытается выплатить как можно большую часть своего долга.С другой стороны, план не должен быть настолько длинным, чтобы он не казался суду осуществимым. Как правило, на выполнение и завершение плана главы 11 малого предприятия-должника уходит от трех до пяти лет.

53. Что произойдет, если должник не сможет соблюдать или выполнять положения плана после того, как он был подтвержден судом?

Если должник или правопреемник должника по плану не может соблюдать положения утвержденного плана, план может быть изменен таким образом, чтобы его можно было выполнять, если существуют достаточные основания для такого изменения.В противном случае дело по главе 11 может быть отклонено или преобразовано в главу 7. Если должник или правопреемник должника по плану не выполняет свои обязательства по плану, кредиторы могут предъявить иск или взыскать взыскание на имущество, должник или его правопреемник в суде по делам о банкротстве или в других судах.

54. Что произойдет, если все положения и требования плана Главы 11 будут выполнены?

Когда все положения и требования плана Главы 11 были выполнены или выполнены, план считается завершенным.Когда план реализован, должны быть поданы окончательный отчет и бухгалтерская отчетность, и дело будет закрыто судом.

Кипр: Определение неплатежеспособности | Обзор международного финансового права

Проблемные компании — это компании, столкнувшиеся с финансовыми кризисами, которые невозможно разрешить без значительного изменения деятельности, структуры и финансов фирмы. Это может быть вызвано неспособностью компании произвести значительную выплату основной суммы долга или процентов кредитору.Бедствие также можно увидеть с точки зрения финансовых коэффициентов, например, с точки зрения ликвидности и долгосрочной платежеспособности. Основными и наиболее распространенными формами оценки корпоративных бедствий являются проверка денежных потоков и балансовых отчетов, которые применяются как для оценки непрерывности деятельности, так и для оценки несостоятельности (неплатежеспособности). Что касается раздельной оценки, то согласно тесту на движение денежных средств компания считается неплатежеспособной, если она не может выплатить свои долги при наступлении срока их погашения. Согласно балансовой проверке, предприятие считается неплатежеспособным, если балансовая стоимость его активов, указанная в обычном балансе, меньше его отраженных в отчетности обязательств.Понятия обмениваемости / ликвидности активов и сроков продажи имеют большое значение, особенно для проверки баланса, поскольку последняя включает оценку стоимости активов по определению (Закон о несостоятельности Великобритании, 1986, 123 [2]). В этой статье мы сначала представляем международную / британскую точку зрения, а затем — позицию Кипра по этому вопросу.

Долгосрочная оценка, необходимая для применения теста баланса, основана на понятиях предполагаемых и условных обязательств (Закон Великобритании о несостоятельности, там же).Перспективные обязательства — это «… долг, который обязательно подлежит погашению в будущем, либо в некоторую дату, которая уже была определена, либо на некоторую дату, определяемую со ссылкой на будущие события». (Р. Гуд, Принципы законодательства о корпоративной несостоятельности). Это может быть случай претензии, которая не оспаривается, но требует количественной оценки, в результате чего возникает задолженность более чем на одну номинальную сумму. Условные обязательства могут включать случаи, когда задолженность составляет непогашенную сумму, или если ее выплата является неопределенной или зависит от какого-либо будущего события.Примером условных обязательств является обязательство компании выплатить определенную сумму в будущем при условии, что судебный процесс против нее будет успешным. Эти концепции вызывают количественную и качественную неопределенность при проверке баланса.

В деле Eurosail (BNY Corporate Trustee Services & Ors против Eurosail-UK 2007-3BL PLC & Ors [2013] UKSC 28 9 мая 2013 г.) суд пришел к выводу, что для определения будущего положения компании необходим долгосрочный анализ. Компания в отношении ее активов и пассивов сильно зависела от контекста.Факторами, повлиявшими на оценки, были колебания валютных курсов, рынок недвижимости и изменение лондонской межбанковской ставки предложения (LIBOR), которая определила процентные ставки по кредитам, действующие до 2045 года. Подразумеваемое мнение этого суждения состоит в том, что Балансовая проверка нестабильна.

Кажется, что проверка денежных потоков является более точным методом для определения несостоятельности. Поскольку тест денежного потока фокусируется на способности выплатить долги в срок, он является более точным и подходящим показателем фактического состояния компании.Субъект хозяйствования не может влезть в долги в ходе своей обычной деятельности, а затем проигнорировать свое обязательство по выплате этого долга. Более того, кредиторы могут не согласиться дождаться платежа. Помимо объема долга в структуре капитала, важны сроки требуемого погашения долга. Высокая доля долга с быстро приближающимся сроком погашения может создать риск неплатежеспособности, в основном, когда активы предприятия довольно неликвидны, а экономические условия приводят к дефициту денежных потоков от хозяйственной деятельности.

Тест денежных потоков также имеет свою сторону, основанную на активах, но это касается существующей ликвидности активов, а не долгосрочной оценки (как в случае с тестом баланса). Тест касается не только текущих долгов, но и тех, которые время от времени подлежат погашению в «ближайшем будущем». Значение слова «ближайшее будущее» в этом контексте будет зависеть от всех обстоятельств, в частности от характера бизнеса компании. В этой ситуации возможен достойный прогноз без опасности субъективных долгосрочных прогнозов.

На Кипре соответствующими частями положения об основаниях для санкционированной судом несостоятельности являются разделы 211 e (компания не может выплатить свои долги) и 212 главы 113 (Закон о компаниях), которые очень похожи на статью 123 Закона о компаниях. Закон Великобритании о несостоятельности. Оба вышеупомянутых теста применимы (212 c и d), и в обоих также учитываются условные и перспективные обязательства. Кроме того, могут использоваться два дополнительных показателя: 212 a) «если кредитор (по переуступке или иным образом), которому компания имеет задолженность в сумме, превышающей 5000 евро (5500 долларов США), то причитающиеся суммы погашены для компании, оставив его в зарегистрированный офис компании, письменное требование, требующее от компании уплаты причитающейся суммы, и после этого компания в течение трех недель пренебрегала выплатой суммы, обеспечением или погашением ее к разумному удовлетворению кредитора »; или 212 (b) «исполнение или иной процесс, вынесенный на основании решения, постановления или распоряжения любого суда в пользу кредитора компании, возвращается полностью или частично неудовлетворенным».

Специфика обстоятельств, описанных в статье 212, не ограничивает общность статьи 211 в отношении неспособности компании выплатить свои долги. То есть специальные положения статьи 212 составляют ряд обстоятельств, которые создают правовую презумпцию невыплаты долга, но не исчерпывают возможности для любых других свидетельских показаний, которые могут иметь такой же эффект (C Phasarias [Automotive Center] v Skyropoiia ‘Leonik’ Ltd, [2009] 1 Верховный суд Кипра 1457).Эти варианты демонстрируют гибкость юрисдикции Кипра в этом вопросе и ее способность рассматривать различные случаи корпоративной несостоятельности, которые также связаны с характером юрисдикции общего права.

Эфросини Мону	Иоаннис Сидиропулос

© 2021 Euromoney Institutional Investor PLC. Чтобы получить помощь, ознакомьтесь с нашими часто задаваемыми вопросами.

Поделиться статьей

% PDF-1.4 % 1 0 объект > / Метаданные 128 0 R / Страницы 2 0 R / Тип / Каталог >> эндобдж 128 0 объект > поток uuid: 79c0f3ea-7327-f04e-a719-810813777ac4adobe: docid: indd: 9b7116fa-42ff-11e1-87d6-8631f5865099устойчивый: pdf9b7116f9-42ff-11e1-87d6-8631ecd86-986-d07e1-87d6-86e6e6e6e6e6e8ecd8e6e6e6e6e6e6e08e6e6e6e6e08e6e1 ReferenceStream72.0072.00Inchesuuid: 45b6f4a9-2424-11da-ac80-9e6b306c35f6adobe: docid: photoshop: 45b6f4a8-2424-11da-ac80-9e6b306c35f6

СсылкаStream300.00300.00Inchesuuid: 52EC14C40A5FE011A3D9FC4B10BC0760uuid: 51EC14C40A5FE011A3D9FC4B10BC0760

Артикул: Stream300.00300.00 Inchesuuid: BCE445E42748E111A386947E179D6566uuid: CAB1C7BE2748E111A386947E179D6566

ReferenceStream72.0072.00Inchesuuid: 45b6f4a9-2424-11da-ac80-9e6b306c35f6adobe: docid: photoshop: 45b6f4a8-2424-11da-ac80-9e6b306c35f6

2012-04-27T14: 55-04: 002012-04-27T14: 55: 29-04: 002012-04-27T14: 55: 29-04: 00Adobe InDesign CS3 (5.0)

JPEG256256 / 9j / 4AAQSkZJRgABAgEASABIAAD / 7QAsUGhvdG9MAASANAA + QAAQAAAKAAAKAAAKAAKAAAKAAKAAKAA AQBIAAAAAQAB / + 4AE0Fkb2JlAGQAAAAAAQUAAsy8 / 9sAhAAKBwcHBwcKBwcKDgkJCQ4RDAsLDBEU EBAQEBAUEQ8RERERDxERFxoaGhcRHyEhISEfKy0tLSsyMjIyMjIyMjIyAQsJCQ4MDh8XFx8rIx0j KzIrKysrMjIyMjIyMjIyMjIyMjIyMjI + Pj4 + PjJAQEBAQEBAQEBAQEBAQEBAQEBAQED / wAARCAEA AMYDAREAAhEBAxEB / 8QBogAAAAcBAQEBAQAAAAAAAAAABAUDAgYBAAcICQoLAQACAgMBAQEBAQAA AAAAAAABAAIDBAUGBwgJCgsQAAIBAwMCBAIGBwMEAgYCcwECAxEEAAUhEjFBUQYTYSJxgRQykaEH FbFCI8FS0eEzFmLwJHKC8SVDNFOSorJjc8I1RCeTo7M2F1RkdMPS4ggmgwkKGBmElEVGpLRW01Uo GvLj88TU5PRldYWVpbXF1eX1ZnaGlqa2xtbm9jdHV2d3h5ent8fX5 / c4SFhoeIiYqLjI2Oj4KTlJ WWl5iZmpucnZ6fkqOkpaanqKmqq6ytrq + hEAAgIBAgMFBQQFBgQIAwNtAQACEQMEIRIxQQVRE2Ei BnGBkTKhsfAUwdHhI0IVUmJy8TMkNEOCFpJTJaJjssIHc9I14kSDF1STCAkKGBkmNkUaJ2R0VTfy o7PDKCnT4 / OElKS0xNTk9GV1hZWltcXV5fVGVmZ2hpamtsbW5vZHV2d3h5ent8fX5 / c4SFhoeIiY qLjI2Oj4OUlZaXmJmam5ydnp + So6SlpqeoqaqrrK2ur6 / 9oADAMBAAIRAxEAPwCbeU / KflW58q6L cXGi6fNNNp9rJJJJaws7u0MbMzM0ZJJJ3OKpt / gzyf8A9WHTf + kOD / qnirv8GeT / APqw6b / 0hwf9 U8Vd / gzyf / 1YdN / 6Q4P + qeKu / wAGeT / + rDpv / SHB / wBU8Vd / gzyf / wBWHTf + kOD / AKp4q7 / Bnk // AKsOm / 8ASHB / 1TxV3 + DPJ / 8A1YdN / wCkOD / qnirv8GeT / wDqw6b / ANIcH / VPFXf4M8n / APVh03 / p Dg / 6p4q7 / Bnk / wD6sOm / 9IcH / VPFXf4M8n / 9WHTf + kOD / qnirv8ABnk // qw6b / 0hwf8AVPFXf4M8 n / 8AVh03 / pDg / wCqeKu / wZ5P / wCrDpv / AEhwf9U8Vd / gzyf / ANWHTf8ApDg / 6p4q7 / Bnk / 8A6sOm / wDSHB / 1TxV3 + DPJ / wD1YdN / 6Q4P + qeKu / wZ5P8A + rDpv / SHB / 1TxV3 + DPJ // Vh03 / pDg / 6p4q7 / AAZ5P / 6sOm / 9IcH / AFTxV3 + DPJ // AFYdN / 6Q4P8Aqnirv8GeT / 8Aqw6b / wBIcH / VPFXf4M8n / wDV h03 / AKQ4P + qeKpTrPlPyrFqOgJFounok + oSRyqtrCA6Cwv5OLgR7jkimh7gYqm3kz / lD9B / 7Ztn / AMmI8VV / MGqXOk6a1xY2rX97KywWlqpC + pNIaIGZioCjqx7AHFXkd / 8Amf8AmV5ev5xrNhaTQwOE mWJecUZJICevBK4VtujmvtirJLf844ryLT5rfR50j1G5isUeZwqCdmAm4sqsXVFdabAnwGKvS8VW uwRGdq0UEmgJNB7DfFXnHmX83IbaaXTvKljNq19aOhumaN0jjT1EiYBSBIWLuEHw03rvirPdKu7m / wBOt728tWsJrhBI1s55PGG3VX + FaNxpyFNjtiqMxV2Ksd / xbE3nP / By2zeotqbt7ksOPh5aKq0r 38cVY1508wfmDafW9Y8tJa / onS5vq8sDoZLqVk4 + pIyFf7sE0HFq0 + L5Kp95H86xecbNn + rPaXVq kf1uNygHqOG / u0DtJw + E7uo9q70VZFeXcFhZz31y3GC1jeaVgCaJGpdjQewxVBeXPMFl5o0iHWtP SWO2nZ1QTgK / 7t2jJorOOq7b4qgNY84waT5m0rywbZ5rjVviWUMFSNBzBJ2Yk / B0 / HFUnk / Mx5NL m1PT9GubpYNWGkcUZGNQYauw5Agt6hVBQitKkVxVnKMXRXZTGWAJRqVUnseJYVHscVXYq7FXYq7F XYq7FUl13 / jqeXP + 2lJ / 3TtSxV3kz / lD9B / 7Ztn / AMmI8VSr80dZu9C8n3V / YfDdc0hhmoCYTKTG 0i16NwZlB98VeLSzTQ3flDTYriY2NxBaTy2rSs0LSy3cvqt6fMpvTfbFWefmRKnqeSbO1kSC5iuL eUEKSkfqmIRvT4QRyjbavbFUgvfMHmfRdP8ANc1nrFyWs9cFpGX4E0ZrkSP9g0LekuwoPbFWeeVr bz / aeUtRiml + t6jNKz6RcXkh9X05WC851kD8Qo + MLue1MVYF5HtNVtfPus / pZ1ubtJYYrq5jB9J7 htTsHbieCCp4sQKDpiqaecNU8465571Hy15Y1OYJapBJBb27AIJF + r + qJZFA4hS7M3IncceppiqX 6 / 8AmL57W6ur31razXy1qKWctrAr8Z5JVuU / elmPNALdv5etaVpRVG + eNb1DRr7WbjTfMM7aiEsH ubW3jkaC3mjcLIiu3JEQkAhT13Vj / Mqm + iyTy / m9HLdOJJ5NEieVwAAzskRYgDalcVT7ztp + qRX9 hqejW1vHCLiJ9Tu2JE / 97BHH6Kg05laqWpWnw1pUFV4dotzqMHlvXNRtL2a3mhutPlfg28p53JBc 1r8L0b54qzhz5h2rW / OekXutXIhtrFrt1t6RLI8aLSIL8fCIq5VlBqdq1xVKdM1DXPL3kbRJ9I1S 6tv01fywSooEyxIjlP8AR4 + LMCSakLuTiqZ2lv5jtvO3ku380Ve + jEvGRn5yPEXleNpPhNG + Ij5D scVSa9v9Q0 / yVe3mn3c1sw80y8jC3EMRCs0ZY0B + Foqr0Ht0oqyvzp5r84Q6jrmg6VerbweWre1u 2uQh + s3AItSwkkVggq0xJogBApiqU6z5r8 / + Yb3T9JsrxrebVdMju0tdPj4hnk5sF9T4pFBVRVi / FfYYqr6pqfn3T9b1G2vtUNvd / wCh4ubiNAHjX0QwAhIKAOxBPPcjkR4YqpSeYfNNz5f8iQHWLmBt cubm1uJoSI5fSS4t7WP4wKllWp5HxxVFeZ4vN3li60zyPoet3tz9dtZ5 + QQNM8qrIUjjZFeRFPpg faoKliaVxV17D54m856LoF7rU2n32raQ6XAiYPFG0cV2PsqeLFjDyLdQSaHYYq9c0WyutN0m0sL2 6a / uLaJY5LlxxMhHem + KoPXf + Op5c / 7aUn / dO1LFXeTP + UP0H / tm2f8AyYjxVEeYNEs / Mej3WjXw rDdJx5UqUYfEjr7qwBxV5 / 5U8i6roFwsWuaLaa6bUhLDUvrFTDGrGRE9C4FFAZy1VFa + O2KplrX5 c3Oupo91fX5ivbC4jkuWjPwC3jCgRQkrUMvDZj + 0zNTegVSHSvIX + LNP81etcyQQX + sXFxp06lWj mMTyrHM3wksh9Q9CK9fDFWfaNo + q6P5V + oSXTXmsi2bndO5YvccOKfE9PhWiqPlU71xV4vd + TvJ1 vHYXlv5qEN9FJGdUhug6Tq / JfVMMaR + qroa / CwPzxVn1t + Xc03mCw816TdXGl290pXULSRjHMbYA LCg9NQRzRE5hjyB3ryxV5 / 5j0hL6fzaNJv0uJP0rDMNNVGSaQD6yCUjePk5Rp + ICHcVJ244qy + 7 / ACn1XXJNS1Rr36i2u2kNw9nIB + 7vi0czwylUP7pGUgFfi370 + JVkOl / l9e2Hmqx8yTapJcGCwS1u UIVWeWNURQvCNf3RoTQ71A6jFWGeedN0zUPMEs + veZZtKvre8 / 3lnSQRpYhqwvZmNKF + Pxf61a7j dVPIvIHlvzX5VMPl + 0bSrcXKNa3ckdJ7uBBF6kkjSqZKMTJwGwqAaUxVMY / yzuovMWsapHqzpaaz ZGzdeCtOC4jSTmzAqfhQkEUNT7bqpXL + UF83k + 10kas / 6U06SS5tOFFtlkduXHZBJ2 + 3WoPttiqZ 6v8AlvqeoavoGrwazJDcaUqpdzMOcrmpkkkjYg / E7sRRvhC9BQUKqUz / AJOX8 + h6lpL6vzM + ojUL Pkv7sfC0bNKqqvxur78dvhGKsf17Sw / mjzVY2 + vxRyvp8Fu0d45E928UVtVTJLGEqWh44mu9B3oq м / л / годHr2q2nljzPa3U + i31rElneRSfC / 1SItGrwgx1DOn7L1G9e26rJ9W / Lgapr17qv6QljgutKb TIoiFcxl1aLq4JKBd + vLl + 1iqSXH5P3115S07SptVI1XSHlezkWotoxNJ6jIKIJOwPLqD7YqmnmD 8udQudR0bV9C1aa3vtNZYZZ5mDOYW5etMGKNylYu1Q3wkGmwFMVRXmr8uk1y / wBP1fTtQubDUNPM UKyrIQfqoNJVV1HqepxZiGLbkkHrsqzOGKKCJIIVEcUShERdgqqKAD5DFUo13 / jqeXP + 2lJ / 3TtS xV3kz / lD9B / 7Ztn / AMmI8Vd5h2efTfRS1u9PtpJORYag7rVRSnD0 / wAcjKcY8y5GDRZ84JhEyruC S / 4p1b / q5 + X / APkbN / XB40O9u / kjW / 6nL5O / xTq3 / Vz8v / 8AI2b + uPjQ71 / kjW / 6nL5NDzRqoAA1 Py + ANgBLN / XHxod6 / wAka3 / U5fJv / FOrf9XPy / 8A8jZv64 + NDvX + SNb / AKnL5IaTVpZrkXk1z5Zk uVpxmYuZBTpRzvj40O9f5I1v + py + SJ / xTq3 / AFc / L / 8AyNm / rj40O9f5I1v + py + SgmuXUd1LfR3v ltLqdVSWdXlEjqleKs3UgV2x8aHev8ka3 / U5fJX / AMU6t / 1c / L // ACNm / rj40O9f5I1v + py + Tv8A FOrf9XPy / wD8jZv64 + NDvX + SNb / qcvkoXOt3N7w + uXflq59I8o / VaR + J8V5Vpj40O9f5I1v + py + S sPM + qKAq6n5fAGwAlmoB9 + PjQ71 / kjW / 6nL5N / 4p1b / q5 + X / APkbN / XHxod6 / wAka3 / U5fJ3 + KdW / wCrn5f / AORs39cfGh4r / JGt / wBTl8nf4p1b / q5 + X / 8AkbN / XHxod6 / yRrf9Tl8nf4p1b / q5 + X / + Rs39cfGh4r / JGt / 1OXyQzavM1 + uqNdeWmvkT0kuS0hlVDU8A / UDfHxod6 / yRrf8AU5fJE / 4p1b / q 5 + X / APkbN / XHxod6 / wAka3 / U5fJ3 + KdW / wCrn5f / AORs39cfGh4r / JGt / wBTl8nf4p1b / q5 + X / 8A kbN / XHxod6 / yRrf9Tl8nf4p1b / q5 + X / + Rs39cfGh4r / JGt / 1OXyd / inVv + rn5f8A + Rs39cfGh4r / ACRrf9Tl8mUaVdm + sIblpYJ3YEPJaktCWBoeBbfJCQI2cXNhnhlwzFHuKB13 / jqeXP8AtpSf907U sLW7yZ / yh + g / 9s2z / wCTEeKqPmT9I + tD9RvhZrxPJTam45GvWoikpkZSA5t + DDlyD0 / eB95SX ​​/ c / / wBXhf8AuGt / 2S4OOLb + U1HeP9NH9bv9z / 8A1eF / 7hrf9kuPHFfymo7x / po / rd / uf / 6vC / 8AcNb / ALJceOK / lNR3j / TR / W7 / AHP / APV4X / uGt / 2S48cV / KajvH + mj + t3 + 5 // AKvC / wDcNb / slx44r + U1 HeP9NH9bY / TwIJ1hSPD9HN / 2S48cV / KajvH + mj + tr / c // wBXhf8AuGt / 2S48cV / KajvH + mj + t3 + 5 / wD6vC / 9w1v + yXHjiv5TUd4 / 00f1u / 3P / wDV4X / uGt / 2S48cV / KajvH + mj + tv / c9Sn6YWvj + jm / 7 JceOK / lNR3j / AE0f1r4G1pJ43n1ZZIldTIg05gWUh5lqLbuMeOK / lNR3j / TR / WnGp31vPZvHpkjW tySOMrWcrgAHf4WgI3GPHFfymo7x / po / rSP / AHP / APV4X / uGt / 2S48cV / KajvH + mj + t3 + 5 // AKvC / wDcNb / slx44r + U1HeP9NH9bv9z / AP1eF / 7hrf8AZLjxxX8pqO8f6aP60z0a6ktvW / TN0b7nx9Lh YyR8KcuX2bda1qMeOK / lNR3j / TR / WiNTv4ZrYJpj / V5w6PzktJmBVDzKU9H9unEnsCSN8eOK / lNR 3j / TR / Wl15JfTrE0F + sLxIUdRYz0lZiwLsfT + EhaEUHX2yEpXy + 5zNLj8OJE48R7 + OO32qqSzG7N xJeMsBd3 + qrZysBVGRV9X0FJUGjU49fuxEhf7FnjPhcIiOKq4uMd / dxKDy6oCkcd6hjRQC7Wcwdj RSTQW5Aow236dd98nxxcP8pqO8f6aP62nudYa4Mi3UCxqp4x / U5yCxWh5f6MDTl9nfbvyx44r + U1 HeP9NH9bJtIeZ7FGndZHJb4kjaEdenBwp2 + WSBBDjZYShKpc / mgtd / 46nlz / ALaUn / dO1LCwd5M / 5Q / Qf + 2bZ / 8AJiPFU6xVh8n5jaZBOLe5jMTx31zaXNS5WGC3N6PrTOIePxfUm + CtevWmKou7 / MHy raQtK907MsMk / pCCYORF9Y5IQ8ahHraSDi5U / DiqCsfzJ0m6vjb3C / VrUQtL9ZInNGE08KRPG1qn BuNuxap2Pwjl1xVE2H5ieV7u3E8t6kRKSzDik5T0o2uaNzkt4viKWrtxpXY0r1Kq7WPO1rY6XZ6r pkH6QhvriS1R5HNpGrxeqrK7zx / CxeIovIAFu4G + Ktx + fvLqQGS / uVt3X1y6xpNMqLC90vxOIFox W0kPH / JPHkNyqmFj5o0LUrqOysbn1p5VZwgjkFAjSRtzLIAh5QuKNQ7HFUHd + ctN / Rhv9H / 3JSG6 gsI4SWgBnuWjWLm0kdVQiUNy4mo6VxVv / GuiWyiLVZGsL5IopLizZJJXiaVoYxHyhR1dg06bLU0Y EgA4q1B598p3DQLFf1NyypFWGZQS31fjyLRDiD9ajoWoPixVqX8wPKMEYll1DijFlr6M23H0N2 / d bKfrMdGOx5CmKt3nnTSLe2tL6CQT2Vxdm0nuDyjWELbS3jSfGnxALHvTx67UxVUvPOOjWdpZ6lJO FsbtpgZZUnR1WGGWdisXoMxNIujcdulTQFVC6h53s7e60iKy + rzW + rm5AuLqdrQIbWSKGSNUeB2e QtIQE2NVpiq + 38 ++ W3hjM90EnaCG4eKKK4kH75LaRRG31dC + 13H0Wvxbgb0VVB578qh2ON + H9JUc 8Ipm5CT0OHpcYz6hP1mPZKn4hiq0eeNDDSo9xGW9Uw2wj9VhJ + 6t5V5sYFWMsblFG5G43rsFUBe + f5LSy02 / GnCSG80sazdfv + LQQVtldYx6J9Rl + seK1piqI / 5WHoCWtxNJI00tpMYJobOOabixuPqq Dk0EQ5VZSV677ctiVUVF578qTIkiagAklu12rPHKg9FQ7cvjjWlRExA6kKaDbFUXp3mXRdWumsrC dpZ40DuhilTiCAaMZI1AajA8TvTtiqa4qkuu / wDHU8uf9tKT / unalirvJn / KH6D / ANs2z / 5MR4qn WKsSuvy30O8luJJp7vjeSTSzRh5wrNMb4n / dXIcf0hKFofCtaYqpyflh5elQJJLc0EbRsEMMYYML 0MeMUCKK / X3 + yANl96qoXUPywsH0q7sbK4lmnvzCk0t26iiLdveTOvoQJ8bCZwBSnQbdcVVL38sN HlgujbTTm4mSbgJnX0 + cwvvtcIg1AdQf7l671VRdv5HS48sW / l / V7ubkktzNNJauF9QXUk8kkb84 uLLSeleA3HJeJpRVLNQ / LCK5vY47a6eLTJvVN6rMDMzS / pH7H7krt + kWCmuwG4Y7hVO7LyPpVhqE Gowz3RkthciNGdOP + lSTzSbrGr9bhqDlTYEgsAcVWWfkHR7HTp9OhmuaTz292Jy0YljmtREIpEKx KvL90CSynkak1riqgPy20L6w11JcXksrlJGaSVGJlWW2naU / uurm1RSPshR8IXFUEv5WaZBfWD29 1P8AUrUVnjkZC8jRCwWAVEIHH / QQX7k9NtsVREX5XeX4ijCe7ZkZXqXiHIo1m45cYBUn6ilT1NWJ 3NcVVtH8i21r5Z0vQ76Rkk06WS5L2r7GWVLiIgPJHyKqtwQuwOwxVfP + Xui3OjWuhyT3X1ezNwyO HjDk3Uc0UlaRcAAJzxCqANu2Ko238o6ZbG2KPM31Nb9YwzKdtRlFxNX4B9lh8HgOtcVSp / yw0B1R TcXdI4o4B8cRBWKOygXkDAQarYJyHQ1bsaBV0H5YaDbKogub1JIljWKUSR842i + o + nIv7mnIHT0O 4I3bbpRVVuPy40S5mSeW5vXeO5W8 + OVXrIotFqxkic1P1NatXlu2 ++ Kq915D0m7t9PtZLi6EGnWS 6YY1aMC4tgYW4Tn0idzAteBXFUKPy00RXnkW6vVa4LMCHi / ds10t / wAl / cb8ZUFA / JR4VJJVXxfl voELW8kclwJLWx / R0cnKMvwCSxCTl6NQ / CZhtRT3U0GKorQvJGl + X75L + znuZJI4DbKsrJwCMwc7 RxR91 + Ffsr + yoxVkeKpLrv8Ax1PLn / bSk / 7p2pYq7yZ / yh + g / wDbNs / + TEeKp1irsVdirsVdirsV dirTMqAsxCqOpOwGKqX1u1 / 39H / wQ / rirvrdr / v6P / gh / XFXfW7X / f0f / BD + uKu + t2v + / o / + CH9c Vd9btf8Af0f / AAQ / rirvrdr / AL + j / wCCH9cVbW5t3IVZUZj0AYEn8cVVcVdirsVdirsVdirsVdiq S67 / AMdTy5 / 20pP + 6dqWKu8mf8ofoP8A2zbP / kxHiqC81 / V / rFv636WrwNP0XTh2 / wB2V74qkP8A oX / fz / 8AC4q7 / Qv + / n / 4XFV0b2UUiSAeZW4MG4sFINDWhHhirPreYXNvFcBGjEyLIEkHF15ANxYb 0IrviqrirsVS / Xrqey0i7urZvTliTkjUBoajswIxVgEfm7zG6NM17whj + 03oxEkjso9PFVkHnbzP MrSRuXhjBJYxISe / HkEAB + jFUXB5w1m7iE9vdEoSRRoogQR2PwYqzLzDeXNlZRy2r + m5lCk0B2Ku afED4Yqxn9N + absUsJARXiXdI6fMfDirU + ueZ7JQ1xcCQftBY4wV / wCExVFaVr + qXd9axvcc4ZXA YcEFQfkgOKo7zXHFJJbepbajcUD0OnVoN1 / vKD7sVY / 9Xtf + rd5h / wCG / pirvq9r / wBW7zD / AMN / TFXfV7X / AKt3mH / hv6Yq76va / wDVu8w / 8N / TFXfV7X / q3eYf + G / pirvq9r / 1bvMP / Df0xVmPl5UT SolSK5gWr / Be / wB8PiP2q / hiqhrv / HU8uf8AbSk / 7p2pYq7yZ / yh + g / 9s2z / AOTEeKonU9Nu750e 21CaxCAgrCFIY + J5DFUF / h / VP + r7d / 8AAp / TFV8OhalHKkj61dSKjBijBKMAa8Tt3xVO8VdirsVd iqU + aP8AjgX3 / GP + IxV5lFMbhorK3jrVeLACoA7t3 + ZxVmRbSrXTg1sFS1UGlBSv3gYqwxjFa6w8 NvQWt2AVVSCAx6EcSR9oEYq9H83AnTEA2PrD / iEmKpPpeoWMUZtXkpNGvN0oQQN / i6e2KoO7vEvG kjhSRabVkXiCD3FcVdoFP0jaU6cwQfEYqnvmuSKOS29S51G3qHoNOrQ7r / eUP3Yqx / 6xa / 8AVx8w / wDDf1xV31i1 / wCrj5h / 4b + uKu + sWv8A1cfMP / Df1xV31i1 / 6uPmH / hv64q76xa / 9XHzD / w39cVd 9Ytf + rj5h / 4b + uKsx8vMj6VEyS3M61f473 ++ PxH7VfwxVQ13 / jqeXP8AtpSf907UsVd5M / 5Q / Qf + 2bZ / 8mI8VQnmjVLqPVNC8t2crW0muTzerOmzpb2sfrTCM9mbYV7dsVQ9 + tlpepvBFrN5bUspGktH knunHKW3KXMfreqaDiyE1p8VOtcVQH6Utf8AqYdQ / wCkc / 8AVPFXfpS1 / wCph2D / AKRz / wBU8Vd + lLX / AKmHUP8ApHP / AFTxV36Utf8AqYdQ / wCkc / 8AVPFXfpS1 / wCph2D / AKRz / wBU8VTi8uYD5Nmu XnkvYeDFppl4SOBLQ1Wgp4YqxDytbIb64W4jDwmE8T15VI5fgRiqeXkdmtgggRfRiIYIoqoVdm + 4 DFWI + ZDGdZihtAIuNukh7EcmkK / Ttir0vzTvp0Y / 4uH / ABF8VYyk / GJaRhmPNTQGrEq3dQafTiqn Jcu9mEdAtKKTxKlvkDvirvLdxDc31rJCRRZRGVH7JX4ab / LFWX65bTSQ / W01CewitkZpPQUNyHWt KE7UxVjH6Utf + ph2D / pHP / VPFXfpS1 / 6mHUP + kc / 9U8Vd + lLX / qYdQ / 6Rz / 1TxVNbDzXo9pbLBPe XN26kkzSQSBjU17J2xVE / wCNNB / 35N / yIl / 5oxV3 + NNB / wB + Tf8AIiX / AJoxVNbC / t9Stlu7Us0T кгFlKn4TQ7MAcVS7Xf8AjqeXP + 2lJ / 3TtSxV3kz / AJQ / Qf8Atm2f / JiPFUH5ubQvVsJNRvG0 / ULK Q3NhcpG0hQ04OGVUYFHU0ZcVSV9U0ebU5Nbm8wKmo / UzYQyW9lMkaRtKk7MY5GmLNVKfaAp2xVr9 Np / 1OD / 9w9v6Yq79Np / 1OD / 9w9v6Yq79Np / 1OD / 9w9v6Yq79Np / 1OD / 9w9v6Yq79Np / 1OD / 9w9v6 YqnlzOlz5Lmma6 / SivG / + kNGYvUpIV / uz0p0 + jFWBabFepdxppqmO6ZW4c5fgNKctqfhirNLlf8A RaSoyM4rJHGx4Fj12BFd / bFXnokt7rWri4vJBDNHO0YMjN + 8ELFUA24KtMVenedrh7bSoXjQSM1w qgE0A + CU1 / DFWD6TdarLqVxUoYUgMrhtkQJvUff3OKo25iuhp51y4dTHMPTskT9p25UalduNCT8s VQ3la1Fvq2nhDwbmvLjsCKnY4qzPzTfCzktgdZOj8w / wi3M / qUK77dKYqkP6bT / qcH / 7h7f0xV36 bT / qcH / 7h7f0xV36bT / qcH / 7h7f0xV36bT / qcH / 7h7f0xV36bT / qcH / 7h7f0xV36bT / qcH / 7h7f0 xVl3l + cXOlxTC9Opci / + kmMw8qMRTgelOmKqGu / 8dTy5 / wBtKT / unalirvJn / KH6D / 2zbP8A5MR4 qh / Mt3NbTwLHqdtp4ZCStxGJC2 / VaqcVSX9KXX / Uxaf / ANI6 / wDNGKu / Sl1 / 1MWn / wDSOv8AzRir v0pdf9TFp / 8A0jr / AM0Yq79KXX / Uxaf / ANI6 / wDNGKu / Sl1 / 1MWn / wDSOv8AzRirv0pdf9TFp / 8A 0jr / AM0Yqnj + re + U5P8ASobqSRG / 0iPjFE1JD / NxApSmKsNGk3sbxzRT2wlhIZG + tQjf / kZ3xVlc tprUsfwWajkveVDQ / R / XFWMXXkbWppZCLVWR25A + onU7sfteOKsx83Wdxe6ZHHb8eSTK55sqADjI vVyB1bFWK2Oh6pDDfxQxQzXF7CLeECeI0Ugl2 + 32piqM1Dy3rE1tp9naWiRwWcK81DoAZmA5k / Fv 064q3o / ljWLPVLe6mgCRxyBmPNSQB8mrirIteh2Ixrc2V5BZwwKzTtPEJBTY13BpSmKsb / Sl1 / 1M Wn / 9I6 / 80Yq79KXX / Uxaf / 0jr / zRirv0pdf9TFp // SOv / NGKu / Sl1 / 1MWn / 9I6 / 80Yq79KXX / Uxa f / 0jr / zRirv0pdf9TFp // SOv / NGKs0srq0vLdbixdZIGJCsn2SQaH8cVS3Xf + Op5c / 7aUn / dO1LF XeTP + UP0H / tm2f8AyYjxVR8x3MkE0IS5063qpJF + pLHf9j2xVJv0hP8A9XHQf + AOKu / SE / 8A1cdB / wCAOKu / SE // AFcdB / 4A4q79IT / 9XHQf + AOKu / SE / wD1cdB / 4A4q79IT / wDVx0H / AIA4qn6MJ / LT NNFDqYZH5RWVVil + Nhxjpv8AP3xVjh2ay / 6k + 4 / 4OT + mKp0vmfV1AVfLt2ABQCvh / wA88VXp5o1U uBL5fvFTuV + I / cVX9eKqeoaomq2xtL / QNQmhJDFePHcdN0kU4qgrGLS9NukvbLy1qEU8VeD / ABtT kCh3eYjocVTf / Et1 / wBWTUP + Ra / 81YqnkbF0VypQsAeLdRXscVSvXV1b0hJYXFtbW6IxuTdKWWm2 / Q7da4qkFjfKl1G2oano8lsCfUSJVDkUNKEr44qnX6W8pf8ALRY / fHirv0t5S / 5aLH748Vd + lvKX / LRY / fHirv0t5S / 5aLH748Vd + lvKX / LRY / fHiqZ2U1lcW6y2DRvbkni0VOFQd6cduuKpbrv / AB1P Ln / bSk / 7p2pYq7yZ / wAofoP / AGzbP / kxHiqH8zLM08HpRaVKOBqdTALjf / ddSNsVST07r / ll8s / c P + asVd6d1 / yy + WfuH / NWKu9O6 / 5ZfLP3D / mrFXendf8ALL5Z + 4f81Yq707r / AJZfLP3D / mrFXend f8svln7h / wA1YqyBInfyu8TW9vIzI49DTnEULfG20b78ff3rirFP0XJ / 1Yrj / uJL / wA0Yq79Fyf9 WK4 / 7iS / 80Yq79Fyf9WK4 / 7iS / 8ANGKu / Rcn / ViuP + 4kv / NGKu / Rcn / ViuP + 4kv / ADRirv0XJ / 1Y rj / uJL / zRiqZ + X7O5tdTimj0aeBTVHme9WZUVh2KcN8VTrzDc6hEI4bRtP8ASmVhMmosQGG2yjkA RvvirHfTuv8All8s / cP + asVd6d1 / yy + WfuH / ADVirvTuv + WXyz9w / wCasVd6d1 / yy + WfuH / NWKu9 O6 / 5ZfLP3D / mrFXendf8svln7h / zVirLNBDjTIxIlpG1W + Gw / uPtH7P8ffFUNrv / AB1PLn / bSk / 7 p2pYq7yZ / wAofoP / AGzbP / kxHiqj5jspLuaFk0 + 0vuKkcrqQoV36LiqT / oef / qx6Z / yPOKu / Q8 // AFY9M / 5HnFV40C9IqPL + nEH / AIubFXfoC + / 6l / Tv + RzYq79AX3 / Uv6d / yObFXfoC + / 6l / TV + RzYq nRtvq / lp7a5tLa34o / K2MhW3ALk7yGlAa1OKsS9DTf8Ali0b / uIf9fMVd6Gm / wDLFo3 / AHEP + vmK u9DTf + WLRv8AuIf9fMVd6Gm / 8sWjf9xD / r5irvQ03 / li0b / uIf8AXzFV0VnZTSLDDp + kSSOeKIl + WZiewAfFWXeXNOfTraVJLKGwZ3rwgkaQMABuS / fFVHzJZSXb25Swtb7gGqbqQoVrx + z88VSX9Dz / APVj0z / kecVd + h5 / + rHpn / I84q79Dz / 9WPTP + R5xV36Hn / 6semf8jzirv0PP / wBWPTP + R5xV36Hn / wCrHpn / ACPOKso0OBrfTo4mt4rQgt + 5t25xirHo3viqF13 / AI6nlz / tpSf907UsVd5M / wCUP0H / ALZtn / yYjxVU1zSLPUIDcS2K39zChEEbOY61P2eXIAYqxj9CXX / UpQ / 9Jq / 9VMVd + hLr / qUof + k1 f + qmKpxFqPmyGJIYvL6KkahEX63FsFFAOuKrv0t5v / 6sKf8ASXF / XFXfpbzf / wBWFP8ApLi / rirv 0t5v / wCrCn / SXF / XFUwddR1HRXS4tYbe9mVlNtO3qxA8iF5slaggVxVjv + F9d / 5Y9D / 5FSf80Yq7 / C + u / wDLHof / ACKk / wCaMVd / hfXf + WPQ / wDkVJ / zRirv8L67 / wAseh / 8ipP + aMVd / hfXf + WPQ / 8A kVJ / zRiq6Hy55it5UngttFjkjIZHWOQEEdweGKsrsRei1jGomNrqh9Uw19OtTTjyoemKpN5nsZbx 7cx6OmrcA9WecQ + nXjtuy1riqR / oS6 / 6lKH / AKTV / wCqmKu / Ql1 / 1KUP / Sav / VTFXfoS6 / 6lKH / p NX / qpirv0Jdf9SlD / wBJq / 8AVTFXfoS6 / wCpSh / 6TV / 6qYq79CXX / UpQ / wDSav8A1UxVlmg2722m RwvZLpzKW / 0ZZPVC1YmvME9euKobXf8AjqeXP + 2lJ / 3TtSxV3kz / AJQ / Qf8Atm2f / JiPFUH5qsIb u4t2l0ibVCqEB4pTGE36EDriqQ / oW0 / 6la7 / AOkk4q79C2n / AFK13 / 0knFXfoW0 / 6la7 / wCkk4q7 9C2n / UrXf / SScVd + hbT / AKla7 / 6STirv0Laf9Std / wDSScVZVYerp3lxTZWJtpIVcx2c8g2JkY0a RiBvWuKpX / iPzR / 1bLX / AKS4f + quKu / xH5o / 6tlr / wBJcP8A1VxVtfMfmeo5aXakdwLyEH / k6cVX / wCJPMP / AFabf / pOg / 5qxV3 + JPMP / Vpt / wDpOg / 5qxVEWOv6vNdxxXthBa27E + pMLyF + Iof2Vap3 xVPoriCaohlSTj14MGp92KpX5g0TT9Ug + sXdq95Lao5hiR2QsTQ8dj3pirE / 0Laf9Std / wDSScVd + hbT / qVrv / pJOKu / Qtp / 1K13 / wBJJxV36FtP + pWu / wDpJOKq9jZLp13He2nli6SaEkoxuCaVBXof niqd / wCItb / 6l + 4 / 5GL / AM04qnGnXNxeWqz3Ns1nKxIMLkMwoaDcU64ql + u / 8dTy5 / 20pP8Aunal irvJn / KH6D / 2zbP / AJMR4qhfNFtHPPAXttRuKIRWwYBRv + 374qkf1CD / AKt + vf8ABjFXfUIP + rfr 3 / BjFXfUIP8Aq369 / wAGMVd9Qg / 6t + vf8GMVd9Qg / wCrfr3 / AAYxV31CD / q369 / wYxVkUcccXlZo zE0aBHrFqjUIq7H98y9vD2xVitLL / fGg / wDI6T + uKupZf740H / kdJ / XFXUsv98aD / wAjpP64q6ll / vjQf + R0n9cVdSy / 3xoP / I6T + uKupZf740H / AJHSf1xVlPleya3jluTbWUEc4QxSWLMwkA5V5F / D tiqzzTbxzyWxe31C44h6HT2AA3X7f8MVSH6hB / 1b9e / 4MYq76hB / 1b9e / wCDGKu + oQf9W / Xv + DGK u + oQf9W / Xv8AgxirvqEH / Vv17 / gxirvqEH / Vv17 / AIMYqy7QI1i0uJFjuIQC / wAF4azD4j9o / qxV D67 / AMdTy5 / 20pP + 6dqWKu8mf8ofoP8A2zbP / kxHiqC81 / V / rFv636WrwNP0XTh2 / wB2V74qkP8A oX / fz / 8AC4q7 / Qv + / n / 4XFXf6F / 38 / 8AwuKu / wBC / wC / n / 4XFXf6F / 38 / wDwuKu / 0L / v5 / 8AhcVZ NE0S + U2ZWlSMRyfFqy83H7xv79AGqPDbpTFWJfWbT / lq0P8A6Qj / ANUMVd9ZtP8Alq0P / pCP / VDF XfWbT / lq0P8A6Qj / ANUMVd9ZtP8Alq0P / pCP / VDFXfWbT / lq0P8A6Qj / ANUMVXJNbyOsaXOiMzkK o + pHcnYf7oxVmGkWfmC0lSO + mtDZIpVYbaMpQ9qfCABiqG81LblrcztqakK / EaZ0O6 / 3mx38MVY7 / oX / AH8 // C4q7 / Qv + / n / AOFxV3 + hf9 / P / wALirv9C / 7 + f / hcVd / oX / fz / wDC4q7 / AEL / AL + f / hcV Zj5d9P8ARUXpfW + NXp9fp6 / 2j9qn4e2KqOu / 8dTy5 / 20pP8AunalirvJn / KH6D / 2zbP / AJMR4qg / NV1Db3FuJNQvLElCQtohYNv1anfFUh / SNr / 1fdW / 5FHFXfpG1 / 6vurf8ijirv0ja / wDV91b / AJFH FXfpG1 / 6vurf8ijirv0ja / 8AV91b / kUcVd + kbX / q + 6t / yKOKss07ld + Xl + rX0hZ1cJeXSBnBDtu6 PsaUpv2xVL / 0XrH / AFMcP / SHb / 8ANWKu / Resf9THD / 0h3 / 8AzVirv0XrH / Uxw / 8ASHb / APNWKu / R esf9THD / ANIdv / zVirv0XrH / AFMcP / SHb / 8ANWKp7G1iiKHkhd1ABf4BUjvQdMVV1uIHYKkqMx6A MCcVSvzBZyzQfXF1C5sI7VHaQW25cbHp3pTFWJ / pG1 / 6vurf8ijiqP0rzFpunSSPPqGoX4cABZ4m IWh6jFUz / wAcaJ4XH / IlsVd / jjRPC4 / 5Etirv8caJ4XH / IlsVd / jjRPC4 / 5EtiqcadqFvqdqt5bc vSckDmpVvhNDsfliqX67 / wAdTy5 / 20pP + 6dqWKu8mf8AKH6D / wBs2z / 5MR4qhfNGpR2M8CPq0umc 0JCRwCYPQ9SaGmKpF / iC3 / 6mi4 / 6Qx / zTirv8QW // U0XH / SGP + acVd / iC3 / 6mi4 / 6Qx / zTirv8QW / wD1NFx / 0hj / AJpxV3 + ILf8A6mi4 / wCkMf8ANOKu / wAQW / 8A1NFx / wBIY / 5pxVmGiXSXGkQ3Qumv lIc / WXT02fi7jdO1KUxVLf8AHnln / lpf / kVJ / wA04q7 / AB55Z / 5aX / 5FSf8ANOKu / wAeeWf + Wl / + RUn / ADTirv8AHnln / lpf / kVJ / wA04q7 / AB55Z / 5aX / 5FSf8ANOKu / wAeeWf + Wl / + RUn / ADTiqIsf N + hajdx2VpOzzTEhFMbitAW6lfbFVXXYrr0DeQ6k + nQ2yM83CJZeQG9fi32p2xVin + ILf / qaLj / p DH / NOKu / xBb / APU0XH / SGP8AmnFXf4gt / wDqaLj / AKQx / wA04qmWm + cdGs4nS91WW / dm5LI9uyFR QfDRFxVGf488s / 8ALS // ACKk / wCacVd / jzyz / wAtL / 8AIqT / AJpxVOdO1G01W0W9smLwuSFYgr9k 8Ts1PDFUv13 / AI6nlz / tpSf907UsVd5M / wCUP0H / ALZtn / yYjxVdr6aosf1u01RdMtoEJmLQrLXf 7XxAnFWNfpu6 / wCpth / 6Ql / 6p4q79N3X / U2w / wDSEv8A1TxVM9K80adbRyLqmuR37swKMIDFxFOl ETfFUf8A4x8tf8t6f8C // NGKu / xj5a / 5b0 / 4F / 8AmjFXf4x8tf8ALen / AAL / APNGKpna3lvqNot3 YyiSKUN6cgBpUEqdmA6EYqxK + vNW02c2t95pihmADFDZodj0 + yhxVD / pu6 / 6m2H / AKQl / wCqeKoz TPMcNtcmTU / McV7BxIEQtvT + LajckSuKpt / jHy1 / y3p / wL / 80Yq7 / GPlr / lvT / gX / wCaMVd / jHy1 / wAt6f8AAv8A80YqrWnmbQr64S0tLxZZpSQiBWBNBXuo8MVQfme + ls3txHrCaTzD1V4BN6lOO + 6t SmKpH + m7r / qbYf8ApCX / AKp4q79N3X / U2w / 9IS / 9U8Vd + m7r / qbYf + kJf + qeKu / Td1 / 1NsP / AEhL / wBU8Vd + m7r / AKm2H / pCX / qnirv03df9TbD / ANIS / wDVPFWWaDcPc6ZHM96uosxb / SVj9INRiKcA B06Yqhtd / wCOp5c / 7aUn / dO1LFXeTP8AlD9B / wC2bZ / 8mI8VUvMd5d28kUUF / ZWcciHnHeipffqN jtiqRfXLr / q7aJ / wA / 5pxV31y6 / 6u2if8AP + acVd9cuv + rton / AD / mnFXfXLr / q7aJ / wA / 5pxV31 y6 / 6u2if8AP + acVd9cuv + rton / AD / mnFWV6PI76RFI00Ez0f99bCkJoz / ZHt398VYtJqN9K3OXWN FkbpyZQT + K4qt + uXX / V20T / gB / zTirvrl1 / 1dtE / 4Af804q765df9XbRP + AH / NOKu + uXX / V20T / g B / zTirvrl1 / 1dtE / 4Af804qjdHubh9SgR9R0qdSTWO2QCVvhP2DxxVH + ZppYnt / SvLG0qHqL5Qxb 7P2Kg / TiqR / XLr / q7aJ / wA / 5pxV31y6 / 6u2if8AP + acVd9cuv + rton / AD / mnFXfXLr / q7aJ / wA / 5 pxV31y6 / 6u2if8AP + acVd9cuv + rton / AD / mnFWV6E7yabG7zW9wxLfvLQUiPxH7I2 + nFUNrv / HU8 uf8AbSk / 7p2pYq7yZ / yh + g / 9s2z / AOTEeKqPmSWSOaEI + kLVTX9Kkh + v + 6 / bFUm + sXH + / fK3 / BHF XfWLj / fvlb / gjirvrFx / v3yt / wAEcVd9YuP9 ++ Vv + COKu + sXH + / fK3 / BHFXfWLj / AH75W / 4I4qyn SGZtJjZjaMxD72Rra / ab7H / G3vXFWLfWLj / fvlb / AII4q76xcf798rf8EcVd9YuP9 ++ Vv + COKu + s XH + / fK3 / AARxV31i4 / 375W / 4I4q76xcf798rf8EcVRmkTTNqUCtJ5fYEmosSTcfZP93 / AJ9MVR3m SSSN7fg + krUNX9Kkg / s / 3X8cVSX6xcf798rf8EcVd9YuP9 ++ Vv8AgjirvrFx / v3yt / wRxV31i4 / 3 75W / 4I4q76xcf798rf8ABHFXfWLj / fvlb / gjirKdDZn02NnNoxq2 + nmtv9o / Z / j74qhdd / 46nlz / ALaUn / dO1LFXeTP + UP0H / tm2f / JiPFUP5lgmlngMdnYXYCGrXzBWXfolSNsVSX6ndf8AVp0T / gx / zVirvqd1 / wBWnRP + DH / NWKu + p3X / AFadE / 4Mf81Yq76ndf8AVp0T / gx / zVirvqd1 / wBWnRP + DH / N WKu + p3X / AFadE / 4Mf81YqyvR43TSIo2hghej / ubY1hFWf7J9 + / virFpNOvom4S6PosbdeLMAfxbF Vv1O6 / 6tOif8GP8AmrFVazseV1Gt9pmjR2xP71o2UsB7Atiqd / onyl / yz2P3R4q79E + Uv + Wex + 6P FXfonyl / yz2P3R4qrWmneXIbhJbKC0S4Ung0QTmDTtTfpiqH8yWd1cmGS3sLO9SNW5te7cOn2f44 qkh2O6 / 6tOif8GP + asVd9Tuv + rTon / Bj / mrFXfU7r / q06J / wY / 5qxV31O6 / 6tOif8GP + asVR2laf YySSDWNP0qFAB6ZgKsSa71qTiqZ / onyl / wAs9j90eKpnZQ2VvbrFYLGluCeKxU4VJ3px264qluu / 8dTy5 / 20pP8AunalirvJn / KH6D / 2zbP / AJMR4qo + Y9NkvpoWTSYtT4KRzknMJSp6Ad8VSb / D8 / 8A 1K9v / wBJh / rirv8AD8 // AFK9v / 0mH + uKu / w / P / 1K9v8A9Jh / rirv8Pz128sW / wD0mH + uKu / w / P8A 9Svb / wDSYf64q7 / D8 / 8A1K9v / wBJh / rirKtHge00uKD6otk6B / 8ARkf1FUlmb7feta4qx2 + 0 / UtS nN1feXLeaYgKXN3TYdPs0xVEaZ5W064WQ6posNmVI9MJO0vIGtejCmKo7 / B3lr / lgT / gn / 5rxV3 + DvLX / LAn / BP / AM14q7 / B3lr / AJYE / wCCf / mvFXf4O8tf8sCf8E // ADXiqtaeWdCsbhLu0s1imiJK OGYkVFO7HxxVrXZb4RC1trKK + huEZZ1lmEO2wpv1rXFWMfob / v3LT / pO / txVeNBlYcl8sWxB6EXh P8cVb / w / P / 1K9v8A9Jh / rirv8Pz / APUr2 / 8A0mH + uKu / w / P / ANSvb / 8ASYf64q7 / AA / P / wBSvb / 9 Jh / rirKdDtmtNOjga0WwKlj9XR / UVasTXn79cVQuu / 8AHU8uf9tKT / unalirvJn / ACh + g / 8AbNs / + TEeKoTzRYLeTwMdEOr8UI5i5MHDf7NB1riqR / oRP + pPf / uIN / XFXfoRP + pPf / uIN / XFXfoRP + pP f / uIN / XFXfoRP + pPf / uIN / XFWxokPE18oScuw + vNT7 + WKtfoRP8AqT3 / AO4g39cVZfocP1XSIYls jp5QORaGT1SlXc / 3h68uv04qxnULa61W5N3f + U3mmIClvrxXYdNk4jFUN + hE / wCpPf8A7iDf1xV3 6ET / AKk9 / wDuIN / XFXfoRP8AqT3 / AO4g39cVd + hE / wCpPf8A7iDf1xV36ET / AKk9 / wDuIN / XFUdo ulLb6pbzDy01hwJ / 0k3jS + n8LCvAnfwxVPde0bT9TgM91ZfX5rZGMEQkeLkTvx5IwG9O + KsU / Qif 9Se // cQb + uKpxZ6jrun20dnaeWnjgiBCJ9bVqAmvVkJ74qrfp3zN / wBS6 / 8A0lR / 9U8Vd + nfM3 / U uv8A9JUf / VPFXfp3zN / 1Lr / 9JUf / AFTxV36d8zf9S6 // AElR / wDVPFU5064u7q0Wa9tTZTMSGgLi TjQ0HxKB1xVL9d / 46nlz / tpSf907UsVd5M / 5Q / Qf + 2bZ / wDJiPFUH5qtYbi4tzJp95fEIQGtHKhd + jU74qkP6Otf + rFq3 / I04q79HWv / AFYtW / 5GnFXfo61 / 6sWrf8jTirv0da / 9WLVv + RpxV36Otf8A qxat / wAjTirv0da / 9WLVv + RpxVmOiRJFosUSW81soElIJzWUVd + p9 + oxVh46Otf + rFq3 / I04q79H Wv8A1YtW / wCRpxV36Otf + rFq3 / I04q79HWv / AFYtW / 5GnFXfo61 / 6sWrf8jTirv0da / 9WLVv + Rpx VH6HZW8Wq28iaRqNsyk0mnkJjX4W + 0MVTHzXbRXElsZbC8vuIehtGKhalftU8cVY / wDo61 / 6sWrf 8jTirv0da / 8AVi1b / kacVd + jrX / qxat / yNOKu / R1r / 1YtW / 5GnFXfo61 / wCrFq3 / ACNOKu / R1r / 1 YtW / 5GnFWY + Xokh0qKOO3mtFBf8Ac3J5SCrHqT44qoa7 / wAdTy5 / 20pP + 6dqWKu8mf8AKH6D / wBs 2z / 5MR4qnWKuxV2KuxV2KuxV2KuxV2KuxV2KuxV2KuxV2KuxV2KuxV2KuxV2KuxV2KpLrv8Ax1PL n / bSk / 7p2pYqlPlPzZ5VtvKui29xrWnwzQ6faxyRyXUKujrDGrKytICCCNxiqbf4z8n / APV + 03 / p Mg / 6qYq7 / Gfk / wD6v2m / 9JkH / VTFXf4z8n / 9X7Tf + kyD / qpirv8AGfk // q / ab / 0mQf8AVTFXf4z8 n / 8AV + 03 / pMg / wCqmKu / xn5P / wCr9pv / AEmQf9VMVd / jPyf / ANX7Tf8ApMg / 6qYq7 / Gfk / 8A6v2m / wDSZB / 1UxV3 + M / J / wD1ftN / 6TIP + qmKu / xn5P8A + r9pv / SZB / 1UxV3 + M / J // V + 03 / pMg / 6qYq7 / ABn5P / 6v2m / 9JkH / AFUxV3 + M / J // AFftN / 6TIP8Aqpirv8Z + T / 8Aq / ab / wBJkH / VTFXf4z8n / wDV + 03 / AKTIP + qmKu / xn5P / AOr9pv8A0mQf9VMVd / jPyf8A9X7Tf + kyD / qpirv8Z + T / APq / ab / 0mQf9 VMVd / jPyf / 1ftN / 6TIP + qmKu / wAZ + T / + r9pv / SZB / wBVMVd / jPyf / wBX7Tf + kyD / AKqYq7 / Gfk // AKv2m / 8ASZB / 1UxV3 + M / J / 8A1ftN / wCkyD / qpiqU6z5s8qy6joDxa1p7pBqEkkrLdQkIhsL + Pk5E mw5Ooqe5GKv / 2Q ==

application / pdf Библиотека Adobe PDF 8.